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上海机电:维保占比提升 估值向国际靠拢
作者:个股研究发布时间:11-230  

市场方面,原本看9月中下旬是四季度最佳布局良机的中信证券本周发布新的策略观点,认为市场回暖还需静待两事件落地。

他们认为,未来两周随着科创板新增IPO和美国大选两个事件陆续落地,市场会进入持续两个月的内外部扰动真空期,投资者关注的重心会重回经济和上市公司基本面趋势。在经历了预期的短暂修正后,基本面持续改善将继续驱动增量资金入场,从而打破当前流动性的弱平衡格局,A股将重启中期慢涨趋势。配置上,延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业,以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。此外,重点关注“十四五”主题催化,可能涉及的主题包括鼓励性生育政策、医疗补短板、新型举国体制攻克“卡脖子”领域、军队补偿式发展、清洁能源、环保建设等。

一直看慢牛的海通证券则认为,资金面+基本面双轮驱动下的牛市3浪仍在,除非出现资金面收紧或者突发因素终止基本面回升情况,才会终结牛市步伐。未来资金面的变化需要结合通胀情况,随着经济逐步复苏,通胀压力抬升导致货币政策转向,届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。当前尚无通胀压力,担忧宏观流动性收紧为时过早,明年上半年需重视。结构上,疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善,行情有望从早周期向后周期板块蔓延,即大金融地产。此外,除了复苏逻辑,银行、保险、地产等行业目前低涨幅、低配置、低估值的板块,四季度可能被资金追逐。

 

本期券商最新报告重点推荐个股一览

国信证券

联瑞新材、硅宝科技、同花顺、南极电商、豆神教育、国药股份

天风证券

天润工业、恒逸石化、科沃斯、盈峰环境、中国神华、蒙娜丽莎

国泰君安

万润股份、罗莱生活、若羽臣、科华恒盛、煌上煌、巨星科技

安信证券

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每期金股:上海机电

上海机电(600835)主业为电梯,旗下的上海三菱是国内电梯行业龙头,市占率约13%。公司的亮点主要有:1)受益新建住房与旧楼加梯增长红利;2)维保和旧梯改造业务逐步成为新增长极;3)估值偏低,未来有望向国际电梯公司靠拢。

 

增量:靠新建住房与旧楼加梯

从行业角度看,电梯的增量逻辑有两块:一是新建住房。由于电梯有60%-70%是用于新建住宅,下游地产开发直接影响电梯增长。2009年-2014年国内施工面积保持双位数增长,但2015年开始走下坡路, 电梯产量增速随之滑落至个位数,直至2018年下半年才随房地产回暖,同期已上市主要电梯企业的营收也基本上是个位数增长,与施工面积增长趋同。2019年国内电梯产量同比增速提升至12%,行业有所回暖,但一般新开工面积增速对电梯需求有1-2年的前瞻指引,该指标最近2年都处于个位数增长状态,预计新建住房对电梯的拉动有限。

二是旧楼加梯,这是最近三年才有的增量细分市场,它的兴起主要得益于政策拉动。2018年住建部等部委和地方政府出台老旧楼房加装电梯鼓励政策,2019年该政策再度写入政府报告,并从鼓励有条件加装转变为支持加装,扶持力度加大。高层连续出台政策,叠加地方政府补贴到位(北京、上海等地单台补贴规模高达30-40万元),数据增长起来也不含糊。2018年旧楼加梯采购项目多达258个,同比增长2.5倍,采购规模3.52亿元,同比3.5倍。笔者没有找到最新的数据,但2019年上半年,上述两个数据已上升至363个和7.95亿元,已经超过2018年全年且增速还在加快。

从市场空间看,根据住建部初步统计,全国老旧小区共计16万个,建筑面积40亿平米,加装电梯潜在需求量约为200万部,需求量是2019年增量的1.8倍以上。今年政策上还有任务,国务院明确要求2020年新开工改造老旧小区为3.9万个,一个小区哪怕装2台,需求增量也会很明显。受益旧楼加梯政策,2018年公司完成3000台旧楼加梯,2019年约4000台,同比增速超30%。当前公司在全国范围推出30家一站式服务中心,有助于拓展旧楼加梯市场。

 

存量:看维保与旧梯改造

电梯存量市场讲的是维保与旧梯改造逻辑。维保是很吃香的业务,电梯不是一卖完就服务终止了,至少半个月要停机维修一次,这有些像物管业务,需求稳定,每个月定时交钱,现金流很好,且一旦有新电梯投入,还能形成新的收入。截止2019年底,全国电梯保有量已接近700万台,保守按照每台每年6000元的成本估算,每年维修产值也有420亿元左右。

存量市场中还有一块,就是旧梯改造,一般运行10年以上的旧梯都有这一需求。2019年国内运行10年以上的旧梯占比达到17.5%,15年以上的数量超过10万台。旧梯改造的成本比较高,主要依赖政府补贴推动,但随着基数扩大,需求也是逐年释放,2019年上海三菱的旧梯改造年同比增幅超过50%。

公司改造和维保业务收入2014年-2018年的年复合增速为14.4%,2018年规模达到60亿元,营收占比从20.44%提升至30.2%,2019年该业务收入超过65亿元,收入占比超过31%,已成为公司新的利润增长点。

 

估值有望修复

上海机电是上海国资委旗下的优等生,现金流稳定,分红率高,但市场给的估值一直不高,目前在15倍左右,而国际上的电梯公司如奥的斯、迅达、现代,在营收稳定期市盈率在25倍以上,估值相差明显,个人认为主要是收入结构差异所致。欧美电梯企业收入中50%以上是靠维保,因为维保能提供稳定现金流,市场给的是服务业的估值,而国内企业电梯售卖占比大,得按制造业估值,恰逢这几年房地产增速放缓,行业竞争加剧,毛利率走低,盈利能力变弱了,估值要再打折。未来如果上海机电维保业务占比能持续提升,估值有望向国际电梯公司靠拢。

从最新三季报来看,上海机电已经获得资本认可,高瓴资本旗下的二级市场私募基金礼仁投资三季度买入2656.2万股,占流通股比例达3.29%,高瓴在国外持有国外电梯巨头奥的斯,此次买入上海机电也是对公司基本面的认可。

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