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市场方面,原本看9月中下旬是四季度最佳布局良机的中信证券本周发布新的策略观点,认为市场回暖还需静待两事件落地。 他们认为,未来两周随着科创板新增IPO和美国大选两个事件陆续落地,市场会进入持续两个月的内外部扰动真空期,投资者关注的重心会重回经济和上市公司基本面趋势。在经历了预期的短暂修正后,基本面持续改善将继续驱动增量资金入场,从而打破当前流动性的弱平衡格局,A股将重启中期慢涨趋势。配置上,延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业,以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。此外,重点关注“十四五”主题催化,可能涉及的主题包括鼓励性生育政策、医疗补短板、新型举国体制攻克“卡脖子”领域、军队补偿式发展、清洁能源、环保建设等。 一直看慢牛的海通证券则认为,资金面+基本面双轮驱动下的牛市3浪仍在,除非出现资金面收紧或者突发因素终止基本面回升情况,才会终结牛市步伐。未来资金面的变化需要结合通胀情况,随着经济逐步复苏,通胀压力抬升导致货币政策转向,届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。当前尚无通胀压力,担忧宏观流动性收紧为时过早,明年上半年需重视。结构上,疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善,行情有望从早周期向后周期板块蔓延,即大金融地产。此外,除了复苏逻辑,银行、保险、地产等行业目前低涨幅、低配置、低估值的板块,四季度可能被资金追逐。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 国信证券 联瑞新材、硅宝科技、同花顺、南极电商、豆神教育、国药股份 天风证券 天润工业、恒逸石化、科沃斯、盈峰环境、中国神华、蒙娜丽莎 国泰君安 万润股份、罗莱生活、若羽臣、科华恒盛、煌上煌、巨星科技 安信证券 凯莱英、天邦股份、劲嘉股份、若羽臣、掌阅科技、国恩股份 西南证券 华海药业、利尔化学、大族激光、福晶科技、分众传媒、光迅科技 中信证券 上汽集团、寒锐钴业、松芝股份、锐明技术、中国建筑、万润股份   每期金股:上海机电 上海机电(600835)主业为电梯,旗下的上海三菱是国内电梯行业龙头,市占率约13%。公司的亮点主要有:1)受益新建住房与旧楼加梯增长红利;2)维保和旧梯改造业务逐步成为新增长极;3)估值偏低,未来有望向国际电梯公司靠拢。   增量:靠新建住房与旧楼加梯 从行业角度看,电梯的增量逻辑有两块:一是新建住房。由于电梯有60%-70%是用于新建住宅,下游地产开发直接影响电梯增长。2009年-2014年国内施工面积保持双位数增长,但2015年开始走下坡路, 电梯产量增速随之滑落至个位数,直至2018年下半年才随房地产回暖,同期已上市主要电梯企业的营收也基本上是个位数增长,与施工面积增长趋同。2019年国内电梯产量同比增速提升至12%,行业有所回暖,但一般新开工面积增速对电梯需求有1-2年的前瞻指引,该指标最近2年都处于个位数增长状态,预计新建住房对电梯的拉动有限。 二是旧楼加梯,这是最近三年才有的增量细分市场,它的兴起主要得益于政策拉动。2018年住建部等部委和地方政府出台老旧楼房加装电梯鼓励政策,2019年该政策再度写入政府报告,并从鼓励有条件加装转变为支持加装,扶持力度加大。高层连续出台政策,叠加地方政府补贴到位(北京、上海等地单台补贴规模高达30-40万元),数据增长起来也不含糊。2018年旧楼加梯采购项目多达258个,同比增长2.5倍,采购规模3.52亿元,同比3.5倍。笔者没有找到最新的数据,但2019年上半年,上述两个数据已上升至363个和7.95亿元,已经超过2018年全年且增速还在加快。 从市场空间看,根据住建部初步统计,全国老旧小区共计16万个,建筑面积40亿平米,加装电梯潜在需求量约为200万部,需求量是2019年增量的1.8倍以上。今年政策上还有任务,国务院明确要求2020年新开工改造老旧小区为3.9万个,一个小区哪怕装2台,需求增量也会很明显。受益旧楼加梯政策,2018年公司完成3000台旧楼加梯,2019年约4000台,同比增速超30%。当前公司在全国范围推出30家一站式服务中心,有助于拓展旧楼加梯市场。   存量:看维保与旧梯改造 电梯存量市场讲的是维保与旧梯改造逻辑。维保是很吃香的业务,电梯不是一卖完就服务终止了,至少半个月要停机维修一次,这有些像物管业务,需求稳定,每个月定时交钱,现金流很好,且一旦有新电梯投入,还能形成新的收入。截止2019年底,全国电梯保有量已接近700万台,保守按照每台每年6000元的成本估算,每年维修产值也有420亿元左右。 存量市场中还有一块,就是旧梯改造,一般运行10年以上的旧梯都有这一需求。2019年国内运行10年以上的旧梯占比达到17.5%,15年以上的数量超过10万台。旧梯改造的成本比较高,主要依赖政府补贴推动,但随着基数扩大,需求也是逐年释放,2019年上海三菱的旧梯改造年同比增幅超过50%。 公司改造和维保业务收入2014年-2018年的年复合增速为14.4%,2018年规模达到60亿元,营收占比从20.44%提升至30.2%,2019年该业务收入超过65亿元,收入占比超过31%,已成为公司新的利润增长点。   估值有望修复 上海机电是上海国资委旗下的优等生,现金流稳定,分红率高,但市场给的估值一直不高,目前在15倍左右,而国际上的电梯公司如奥的斯、迅达、现代,在营收稳定期市盈率在25倍以上,估值相差明显,个人认为主要是收入结构差异所致。欧美电梯企业收入中50%以上是靠维保,因为维保能提供稳定现金流,市场给的是服务业的估值,而国内企业电梯售卖占比大,得按制造业估值,恰逢这几年房地产增速放缓,行业竞争加剧,毛利率走低,盈利能力变弱了,估值要再打折。未来如果上海机电维保业务占比能持续提升,估值有望向国际电梯公司靠拢。 从最新三季报来看,上海机电已经获得资本认可,高瓴资本旗下的二级市场私募基金礼仁投资三季度买入2656.2万股,占流通股比例达3.29%,高瓴在国外持有国外电梯巨头奥的斯,此次买入上海机电也是对公司基本面的认可。
开始日期:11-23作者:个股研究

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市场方面,国庆假期后A股攻势凌厉,做多十月成为卖方普遍认同的观点。国金证券认为,10月市场或迎来反弹,反弹的幅度取决于宏观流动性的边际变化。首先,美股系统性风险并不大。此外,10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下,央行或持续呵护市场流动性。其次,10月步入三季报窗口,高景气板块个股超预期仍是大概率事件。最后,10月底召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划,市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素。 太平洋证券认为,市场处于震荡蓄力,但破局曙光已渐行渐近。欧洲二次疫情升温引发美元流动趋紧,情绪和资金博弈影响放大,致使大宗商品、新兴货币回调共振,但二次疫情经济冲击范围可控,无需过度担忧。A股节前活跃度低迷,加剧高估值品种回调压力,市场风格趋于均衡。9月以来外资的持续流出和A股“抱团”股的明显回调或已反应流动性边际偏紧的悲观预期。虽然目前中美关系仍未明朗,但短期资金扰动过后,人民币升值空间打开将重新吸引外资回流A股。三季报验证经济稳步复苏,当下货币拐点未至,中长期向好格局未变。目前市场已回调至区间震荡下沿,高估值品种估值水位也有所消化,市场中期布局时机将现。   他们看好顺周期品类的恢复,建议关注的板块有:1)低估值但业绩有持续改善空间:券商、保险;2)低估值且边际需求良好:建材、化工、煤炭、有色、机械、地产;3)“科技+制造内循环”:光伏、新能源汽车、5G基建、云计算;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。 本期券商最新报告重点推荐个股一览 中信证券 新正大、长盈精密、宁德时代、瑞普生物、比亚迪、广联达 太平洋证券 江化微、西部矿业、伊之密、天铁股份、长安汽车、恒力石化 国金证券 酒鬼酒、洽洽食品、博汇纸业、通富微电、龙蟠科技、利尔化学 国信证券 宁德时代、丽人丽妆、扬杰科技、国瓷材料、美亚柏科、上海家化 东方证券 易华录、杭州银行、上汽集团、大参林、美亚柏科、长安汽车 西南证券 黑猫股份、冠昊生物、石大胜华、雪榕生物、安琪酵母、硅宝科技   每期金股:卧龙电驱 卧龙电驱(600580)是全球电机驱动专业驱动标杆性企业。公司以电机驱动为核心,先后将欧时力、ATB集团、南阳防爆和GE小电机等并入上市公司,由此成为全球仅次于ABB的第二大电机企业。看好公司的逻辑主要有:1)全球新能源车加速渗透,推动电机需求进入快速发展期;2)绑定顶级供应商采埃孚,EV电机迎来放量期;3)高压和微特电机业务有望保持稳定。   高压和微特电机保持稳定    公司的业务主要分成三块:高压电机、低压电机和微特电机。高压电机主要在石化、煤炭、电力、冶金、军工、核电等多个领域,看得出来,这块业务对应的下游多数是过气行业。受下游需求低迷影响,2015年-2017年高压电机价格不断下行,等到2018年价格才触底反弹。 公司竞争实力较强,16-17年营收和毛利率双双下滑,2018年部分行业需求回暖,该业务收入立马创出历史新高,2019年高压电机业务收入已经达到30.55亿元,占比25%左右。下游的煤炭、石化等行业固定资产投资增速这两年逐步回升至10%以上,高压电机作为大宗商品开采链上必不可少的设备,有望延续增长态势。 微特电机主要用于家电,2019年收入26亿元,收入占比22%。公司产品全面覆盖家电各领域电机,2015年该业务增速基本上受行业增速驱动,不出意外,以后这块业务也是跟随家电行业增速浮沉。    低压电机主要用在工业机器人和新能源汽车领域,目前公司的市场地位是全球排名第四,亚太地区第一。2015年以来低压电机业务保持高速增长,现在已占到公司营收40%以上份额。在业务扩张的同时,低压电机毛利率还稳中有升,2019年提升至30%左右。          绑定采埃孚 电机即将放量 公司在其他领域已经成为细分行业的龙头,基本处于稳定增长状态,未来五年公司的战略重心将放在电动车驱动电机上,去年还把名字由卧龙电气改名为卧龙电驱,也是彰显战略决心。 驱动电机是电动车不可缺少的零部件,中汽协数据显示,2019年全球电机行业市场规模约为145亿元,卖方预计,到2025年,全球新能源汽车销量将超过700万辆,假设电机单价每年下降5%,电机市场空间也有517亿元,6年翻2.5倍左右,行业潜在成长空间无疑是巨大的。 公司去年与采埃孚成立了合资电机公司,其中卧龙占比74%,采埃孚占比26%,且合资公司签了排他协议,即采埃孚的电机订单需要在合资公司生产。 采埃孚是全球顶尖汽车零部件供应商,2016年成立了电驱事业部,2018年收入已经达到21.95亿欧元,同比暴增138%。能快速上马上量,与公司下游的客户分不开,他的电机已经配套有宝马、奔驰、戴姆勒通用、三菱、丰田、日产、沃尔沃、现代、福特等品牌,其中拿到奔驰和宝马主力车型电机主供,客户非常优质。 在纯电动方面,2019年采埃孚配套了奔驰EQC集成化驱动系统,今明两年还将配置EQA、EQV、EQS和EQB等四个系列产品。混动方面,和菲亚特克莱斯勒、宝马签订了8速混动驱动系统订单,其中宝马已经配套了530LE系列,今明两年还会有I3到I5系列车型密集上市。 欧洲三大车企转型新能源车战略今年全面推进,目前采埃孚全球电机订单已经超过百亿规模,仅导入卧龙已公告的单一项目订单就超过22亿元,订单配套奔驰,考虑到采埃孚与宝马深度绑定的关系,未来订单增长还将延续。 卧龙2017年之前大量并购堆积了13亿的商誉,要是能来个减值清空一下,基本面可能会让人更放心一些。
开始日期:11-13作者:个股研究

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市场方面,招商证券认为,进入2020年9月,市场仍将保持震荡上行的趋势,主因是企业盈利加速改善,基本面驱动的特征更加明显。从盈利方面看,七月单月工业企业盈利增速回升至接近20%,由于前期投放项目集中进入施工期,加之去年同期基数较低,预计工业企业盈利增速将会继续攀升,至明年一季度达到增速顶点。业绩的加速回升,将给市场提供稳定上行动力。从基本面驱动因子看,由于实体经济融资需求较为旺盛,流动性较之上半年有所弱化,十年期国债利率升破3%,宏观环境组成了非常典型的“复苏环境下流动性趋紧的格局”。微观层面,增量资金较前期有所放缓,股票供给持续增加。这种环境与2017年有类似之处,顺经济周期白马龙头可能会有更优的表现。 9月行业配置思路主要在三个方面:涨价主线,消费型科技,地产后周期消费。2020年9月份,经济改善带来的边际变化仍然是重要布局思路,而9-10月进入传统消费施工旺季,关注价格变化带来的超额收益思路。除此之外,地产销量仍在边际改善,地产加速竣工,地产后周期消费景气度持续回升。消费型科技例如智能手机将会逐渐进入新品发布的旺季,而国内电动智能汽车销量持续改善。以上领域还有一个共同特征,就是三季度开始业绩逐季加速,到明年一季度到达增速峰值。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 安信证券 中国国航、万华化学、圆通速递、江化微、青岛啤酒、太阳纸业 中信证券 浦发银行、欧比特、高德红外、三泰控股、科大讯飞、安克创新 国泰君安 泰格医药、云南白药、浙能电力、尚品宅配、会畅通讯、国药一致 海通证券 顺网科技、洋河股份、万科A、雷赛智能、天奈科技、恒生电子 天风证券 永辉超市、伊利股份、申通快递、卧龙电驱、克明面业、利民股份 西南宏源 杰瑞股份、完美世界、中国电影、三七互娱、吉比特、宝通科技   每期金股:甘源食品 甘源食品(002991)是一家专注于休闲食品研发、生产和销售的企业。公司的亮点有以下几点:1)所处的休闲食品坡长雪厚,企业成长空间足够;2)过往经营数据靓丽,盈利能力和质量上佳;3)产品力出色,渠道布局完善,产能投放驱动未来增长。   多项数据行业第一     A股的消费股是长期资本最喜爱的领域之一,14亿人的饮食,任何一个小领域都能有可观的市场空间。休闲食品非刚性需求,市场规模却也是万亿水平,2019年达到1.14万亿元。这个市场增速还很稳定,2010年-2019年复合增速高达12.33%。甘源主营的坚果炒货是休闲食品行业一个重要分支,由于营养价值高,这几年占比提升较快,占比震荡上升,2018年达到13%,规模约为1625亿元,2010年-2018年复合增速约11%,2019年目前还没有查到新数据,但艾瑞咨询预计,增速还是维持在10%以上增长,能长期维持双位数以上增长的行业,景气度我都认为还行。 看甘源过去的经营数据,让人喜爱不已。收入从2016年的7.08亿元增长至2019年的11.09亿元,复合增速为16.1%,同期净利润从0.49亿增长至1.68亿元,复合增速为50%,收入和业绩规模不是行业最高,不过每年都能保持稳健增长势头。毛利率趋同,期内分别为36.4%、37.86%、40.57%和41.6%,印象深刻的是,公司的爆款产品瓜子仁系列,毛利率最近三年逐年递增,2019年达到44%,与来伊份齐平,与同行业其他公司的爆款产品相比,甩了一条街。 图:各上市零食企业爆款产品毛利率对比 公司的收益质量也很高,净现比常年在1以上;预收账款占收入比重行业第一,2019年超过7%;存货周转率2016年-2019年分别为6.92次,7.09次,7.47次和7.59次,呈现逐年递增之势,也是行业第一;净营业周期从2016年的57.5天逐年下降至12.4天,显示出非常好的运营效率。   未来成长动力十足 看食品饮料企业的成长性,主要是渠道+产品力+产能。甘源并不缺产品力,他的休闲食品组合接近一百种,而且有瓜子仁、青豌豆和蚕豆等爆款,蟹黄瓜子仁和蚕豆都曾获大奖,其中蟹黄瓜子仁年轻一辈应该印象深刻。除了爆款产品,公司的主产品果仁系列收入增速也很可观。产品力这种东西,说起来可能很抽象,看点实际的靠谱些,京东的自营店中,甘源多数产品光评论都是数十万,好评率99%,这也从侧面佐证了公司的产品实力。 渠道上看,这几年电商起势,休闲食品线上渗透较快,2012年占比约为2.4%,2018年已经到了13.2%,甘源的线上占比大概在13%-14%,与行业趋同,并没有在互联网的浪潮中失势。而且我觉得,休闲食品不同于服装、家电,口味及安全性最重要,连三只松鼠这种依靠电商成名的企业最近也在布局线下,未来休闲食品的线下渠道可能才是竞争优势所在。 甘源现在有1400多个经销商,渠道网络遍布全国,布局完善,过去几年收入中85%以上来自经销商渠道。更重要的是,公司对经销商采取先款后货的买断方式,要付款完才能给渠道商发货,从现金流角度看,这一点与线上模式没有区别。 产能方面,在新产能投放的基础上,公司2017年-2019年产能利用率竟然还能从79.6%上升至85.8%,而且,公司存货也没有大幅波动,产销率也是逐年走高,2019年约为98%,说明产销两旺。目前公司有南北两个基地,北基地河南安阳目前在建,产能约3.6万吨,南基地萍乡经过技改,产能将从4.9万吨上升至6万吨,渠道布局和产品品牌没问题,未来新产能投放会成为收入主推动力。 我一般不看这么近端的次新股,只因为很多都估值泡沫,股价短期上涨更多是情绪化炒作。看甘源,只因它所处行业规模大且增速稳定,基本面又如此优秀。 由于是线下为主,公司不适合对标良品和三只松鼠,更适合对标盐津铺子和洽洽食品,净利润今年预计会上2亿元,全年PE约60多倍,洽洽目前50倍左右PE,盐津铺子高一些,80多倍,对比来看目前估值尚属合理区间。 甘源跟估值更高的天味食品一样,都是机构看好消费市场绕不开的标的,只要股价一下去,机构便认为低估,就会被抄底,例如8月26日-27日两天大幅波动,机构总共抄了近1亿元,9月3日又被买了1.4亿。食品板块这几天开始调整,先放入自选观察,等待板块情绪释放。
开始日期:09-25作者:个股研究

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市场方面,上周末中信证券发了个策略报告,预期下一轮上涨即将来临,这是继7月短暂看空市场后,再度重新看多。他们认为,A股下一轮上涨渐行渐近,8月市场受到的任何冲击,都是入场布局的好时机。 首先,货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因。但由于内部结构性失业和外部环境不确定仍在,货币政策料不会转向;而且“定向”的货币政策更有利于经济恢复,结构性的流动性引导也更有利于股市。其次,当前宏观流动性并未收紧,而市场流动性依然充裕:新发基金配置需求旺盛(7月主动型基金新发规模达到2658亿元,8月新发规模仍然维持在每周400亿元左右),配置型外资持续增配A股,居民资产再配置中持续增配权益,预计3大趋势仍将持续。最后,中美分歧风险可控,外部扰动趋于缓和,海外疫情仍在蔓延,全球货币宽松依然是常态,国内货币提前收紧的必要性很低。 建议把握政策预期扰动带来的机遇,积极布局潜在的领涨品种,重点关注3条主线:受益于弱美元和商品/能源涨价的板块;受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种;绝对估值足够低且已相对消化利空因素的保险和银行。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 银河证券 光线传媒、吉比特、红旗连锁、瀚蓝环境、璞泰来、三人行 国泰君安 中环股份、中信特钢、中国巨石、金域医学、爱婴室、春秋航空 海通证券 吉比特、江淮汽车、利尔化学、汇川技术、宏川智慧、鱼跃医疗 中信证券 安达维尔、一心堂、天邦股份、爱柯迪、新大正、金山办公 安信证券 神火股份、汇川技术、长缆科技、冀中能源、常熟汽饰、大千生态 申万宏源 虹软科技、西山煤电、高能环境、浙江鼎力、星宇股份、苏博特   每期金股:新乳业 新乳业(002946)是国内西南地区乳业龙头,前期通过两轮大规模并购,迅速完成全国化布局。公司未来的成长性主要在于:1)低温奶是乳制品行业增长亮点,唯一没被巨头垄断的细分赛道,有足够的空间和理由孕育新黑马;2)公司发展模式契合行业特点,不断买买买,已逐步形成全国性产业布局;3)管理输出加上高端品类提价,利润率有望显著提升。   过去五年量价齐升 关于低温奶的记忆,小时候每天等待送奶上户的日子似乎犹在眼前。只是这些年常温奶逐渐做大,品牌打响,低温奶这个词鲜被提及。不过低温奶市场一直处于高增长的状态,下图是低温奶各年份增速情况,行业过去五年整体是量价齐升格局,2015年之后加速上升,2019年国内低温奶市场规模已高达833亿元,同比增长14.7%,2015年-2019年复合增速为15.6%,不亚于很多高科技行业的增速,且增速在最近三年超过了常温奶。 近期国信证券有篇关注乳制品的跟踪调研报告展示了行业最新状况,从多个核心区域经销商的数据看,二季度低温奶摆脱疫情影响,逐渐恢复,预计上半年基本持平,7月低温奶行业加速恢复,有望实现双位数增长,增速远好于常温奶。我们低温奶的消费量是远低于国外的,未来随着冷链运输系统不断完善、消费者对低温奶认知度提升,低温奶还有较大发展空间。 数据来源:Euromonitor,开源证券 一提及奶制品企业,很多人首先想到的就是伊利蒙牛龙的垄断,觉得其他企业都没机会,但是低温奶不同,这是唯一一块没有被巨头垄断的细分市场。常温奶保质期长,又方便运输,渠道好的品牌容易获得市场份额,记得光明发明常温奶莫斯利安时,伊利和蒙牛在产品力上是落后的,最终凭借渠道优势,伊利和蒙牛后来居上并反超。而低温奶由于保质期短,受奶源、冷链物流和渠道限制较大,目前还呈现区域分散格局,主要以区域品牌为主,尚未出现全国性龙头。在华东地区,低温奶品牌前三名为光明、伊利和蒙牛;在华南地区,主品牌则是卡士、燕塘和晨光;在华中四省为光明;西北地区为蒙牛;北京地区为三元。因此,低温奶这个市场,未来有足够的成长空间和理由来孕育新黑马。   并购驱动成长 低温奶行业区域特点决定了,业内企业要想迅速打开市场,必须依靠外延并购。2002年开始,大股东新希望集团先后并购了四川乳业、安徽白底、云南碟泉、杭州双峰和昆明雪兰,2006年公司成立后顺利承接上述资产,然后接着买买买,特别是2015年和2016年,公司先后又并购了昆明海子、湖南南山、苏州双喜、朝日乳业,通过“1+N”的模式打破了低温奶的区域属性。2019年公司又入股了现代牧业,实现上游奶源的有效供给,逐步拓展全国的乳制品产业链。 公司不是将资产买下来就完事,而是进行产业整合,将团队文化、核心产品、供应链管理协同、财务和质量控制等进行管理输出,形成一整套可复制的成熟管理方法论。效果还是很明显的,2015年后并购的湖南南山、苏州双喜、朝日乳业,次年收入和净利率均实现不同程度提升,早年并购昆明雪兰,净利率也不断改善,从2014年的3.4%提升自2018年的6.25%,2019净利率5.62%,出现小幅下滑,主要是开拓市场费用短暂增加所致。目前运营成熟的四川乳业和苏州双喜,净利率可以达到7%以上,湖南南山(净利率2%)、昆明雪兰等子公司还在整合中,未来随着管理深化,净利率有显著提升的空间。 从运营数据看,2016年之后公司业绩表现平平,基本在2亿元上下波动,2019年同比基本没涨,只有2.4个亿的利润规模,主要原因是过去几年原料奶价格上涨导致成本降低,同时,公司为了提升品牌影响力和业务规模,在营销方面增加了投入。但看公司的收入,规模每年都在增长,增速也不断拔高,实属难得。只要营收还在,待整合完毕,盈利是迟早的事,更何况,低温奶的毛利率远高于常温奶,部分产品如低温鲜奶更是接近50%,能将低温奶做起来,新乳业未来的盈利能力相比光明这些巨头会更强悍。
开始日期:09-11作者:个股研究

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2018年A股市场哀鸿遍野,金融去杠杆威力巨大,大股东质押批量爆仓,以年度涨跌幅计算,上证指数下跌幅度仅次于2008年,是1990年中国证券市场设立以来,跌幅第二的年份,逢八魔咒再次上演。展望2019年A股市场,对2019年的经济形式普遍不乐观,但券商研究所对A股市场策略上看多的居多,不过券商研究所有哪年不是看多的呢,私下交流则普遍是悲观的调子。 我们认为2019年A股市场将上演绝地反击的行情,有此判断的主要逻辑有,第一,从证券市场运行周期角度,下跌近尾声;第二,上市公司大量开启股份回购,将减少股票供给和增加场内资金,双向利好股票市场;第三,A股纳入MSCI指数比例提升及纳入富时罗素指数,带来国际资金持续流入A股市场;第四,2019年降税实施将提升上市公司盈利能力;第五,从估值角度看,A股市场主要指数估值接近历史最低,估值底出现;最后政策角度开始对A股市场友好,上证指数2449点也普遍被认为是政策底。   证券市场周期支持2019年绝地反击。A股市场自1990年以来,从来没有一轮熊市调整时间超过4年。达到4年调整周期的有两次,一次是2001年6月-2005年6月,上证指数从2245点到998点,跌幅55.5%,其后开启的是大牛市行情,上证指数从998点上涨到6124点,涨幅513.6%;另一次是2009年8月-2013年6月,上证指数从3478点到1849点,跌幅46.8%,其后上证指数从1849点最高上涨到5178点,涨幅180.3%;本次大熊市从2015年6月至今已经调整3年6个月,目前最低点2449点,跌幅52.7%,从时间周期角度2019年上半年大概率是本次熊市调整的终结,随后上演绝地反击的行情。   上证指数年线走势图   从季线角度看,市场情绪宣泄近尾声。目前A股已经连续调整5个季度,A股历史上连续调整5个季度也出现过两次,一次出现在2005年998点前,一次出现在2008年1664点前。这两次连跌5个季度后市场做空情绪得到充分释放,998点后出现的是大牛市行情,1664点后出现的是绝地反击的大反弹行情,即使是大反弹行情,上证指数也从1664点上涨到3478点,涨幅达109%。从目前A股连续调整5个季度来看,2019年一季度很有可能出现一次反弹,其后的调整将形成2449点政策底之后的市场底,这时会叠加A股的四年周期,出现更大力度的一次反弹。                         上证指数季线走势图 上市公司大量回购,双向利好股市。把A股看做一个整体,从供求关系角度来看待股份回购的话,股份回购将减少市场中股票筹码供给,同时给市场增加炒作的资金,所以是从供给和需求两个层面来利好A股市场。而A股股份回购大门已经打开,10月下旬全国人大常委会第六次会议表决通过了关于修改《公司法》的决定,拓宽了允许股份回购的情形;11月23日晚间,沪深交易所先后发布《回购细则》,在法规层面对上市公司回购本公司股份进行大幅松绑。美股10年牛市的重要原因就是股份回购,2009年以来美国股市最大的买家实际上是公司本身,自2009年以来截至2018年二季度,标准普尔500指数成份公司累计回购自家股票的总金额超过4万亿美元,占公司净利润总额的50%以上。上市公司也快马加鞭的进行回购事宜,2018年回购规模创历史新高,2019年回购规模会继续扩大,助推A股市场绝地反击。   入摩入富比例提升,国际资金加速涌入A股市场。根据MSCI的披露,2019年底将A股纳入份额由目前的5%提升到20%,届时A股占整个MSCI新兴市场指数将由目前的0.7%提升至3%。同时今年9月富时宣布将分三个阶段把A股1249只股票纳入富时全球市场指数,第一阶段将从2019年6月开始,到2020年中国A股将占富时新兴市场指数的5.6%。随着中国股市逐步融入国际市场,海外资金将通过北上渠道源源不断流入A股。高盛预计2019年因为MSCI纳入比例提升和纳入富时罗素导致的北上资金将达到650亿美元,相对于2017、2018年的300亿美元和400亿美元有较大增长。   降税将利好A股上市公司利润。从中国政府广义税收构成看,增值税和社保缴费是企业最大的压力。今年5月1日下调增值税税率后,目前三档增值税税率分别为16%、10%和6%,今年政府工作报告提出“改革完善增值税,按照三档并两档方向调整税率水平”,预计2019年增值税最高档税率再次下调2-3个百分点,根据中金公司测算,税率下调2-3个百分点可以实现4000-6000亿元减税。社保费用改由税务部门统一征收,因为对企业影响太大,最新信息是暂缓实施,等社保降费后再实施,这一块对于此前严格交社保的企业是利好。降税对于A股公司显然是利好,对于净利润率偏低而社保严格缴纳多的企业,其业绩弹性更大。 估值接近历史低点。以沪深交易所公布数据来看,截至2018年12月27日,上交所1450家上市公司,平均市盈率12.44倍;深市主板474家上市公司,平均市盈率13.96倍,中小板922家上市公司,平均市盈率22.53倍,创业板738家上市公司,平均市盈率32.07倍。上证指数2013年6月25日在出现1849点是平均市盈率10.06倍,创业板历史最低市盈率在26倍左右,无论上证指数还是创业板指数估值均处于地位,距离历史最低值大约仍有20%左右空间。如果认为是大牛市起点,底部还显得不够扎实,但如果是大反弹的起点,是足够的了。      监管层集体表态,A股形成政策底。10月19日,国务院副总理刘鹤和人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清及证监会主席刘士余集体出来表态,这还是2015年股灾以来的第一次。刘鹤副总理总结了人民银行、银保监会、证监会近期出台的促进股市健康发展的措施。一是在稳定市场方面,允许银行理财子公司对资本市场进行投资,要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理,鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。二是在市场基本制度改革方面,制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》,完善上市公司股份回购制度等;三是在鼓励市场长期资金来源方面,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度;四是推动国有企业在资本市场进行混合所有制改革,支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组;五是在扩大开放方面,继续全方位扩大开放,加快银行、证券、保险等领域的开放。刘鹤副总理对目前股市的看法是,股市调整和出清后,中国成为最有投资价值的市场。高层的表态和政策层面的呵护,让2449点成为A股政策底。   中美贸易摩擦、商誉减值、美股调整等潜在风险仍存。客观的说目前经济形式不佳,基本面角度仍没有见底,场内投资者情绪还是悲观的多,中美贸易摩擦对中国经济的冲击在2019年上半年会显现的更加明显,上市公司大量的商誉减值也会对企业利润形成冲击,同时美股为代表的国际市场调整,大宗商品价格的巨幅波动,都会对A股形成扰动,目前大股东股权质押的危机仍没有彻底解除,所以2019年行情注定是错综复杂的,在操作时,一旦有绝地反击的大反弹行情出现,也应该注意落袋为安,不可恋战。
开始日期:08-28作者:新能源汽车:特斯拉“国产大潮”开启

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市场方面,东莞证券认为,从2020年8月的市场环境来看,海外疫情形势仍不明朗,但海外经济形势略有走稳,国内政治局会议定调下半年经济工作,有助于后续财政和货币政策进一步落地见效,经济仍有望延续回暖势头;而资本市场平稳健康发展也是下半年经济工作方向,随着后续基础制度建设完善以及资本市场改革持续,加上资管新规延后,对市场带来积极影响。不过北向资金7月流入步伐有所趋缓,加上解禁、大小非减持等对市场资金面构成压力。整体来看,目前大盘技术面仍相对较强,不过连续上涨之后,高位压力也有所加大,8月份或面临震荡反复,不排除技术性休整可能,关注成交量以及板块轮动持续性。 银河证券则看得乐观一些,认为8月份市场继续上行的概率较大。全球疫情、地缘政治风险持续造成扰动,但我国经济修复的确定性和金融宽松的环境不变,未来居民资金在理财收益率下行、房地产财富效应减弱的背景下将是A股市场的主要增量资金,市场震荡上行的概率较大,结构性行情为主。短期,有催化剂的细分领域形成显著超额收益的特点延续,可继续关注疫苗、光伏、消费电子等。同时,8月为中报披露期,需更多关注业绩相对优势带来的α机会,尤其是业绩短期有支撑且中长期符合国内大循环基调的食品饮料、建材、医药生物、军工、电子等行业投资价值更高。 本期券商最新报告重点推荐个股一览 银河证券 新易盛、森马服饰、新宙邦、健友股份、金石资源、海大集团 中信证券 新泉股份、奥佳华、首旅酒店、福莱特、光环新网、三一重工 方正证券 电魂网络、欧菲光、汇顶科技、启明星辰、齐心集团、通策医疗 国泰君安 金运激光、齐心集团、深信服、迈克生物、永辉超市、新宙邦 海通证券 启明星辰、中国太保、孚能科技、先达股份、齐心集团、圣邦股份 西南证券 凯利泰、智飞生物、海尔智家、顾家家居、优刻得、九阳股份   每期金股:高能环境 高能环境是国内专业从事环境技术研究和提供污染防治系统解决方案的高企业,主业有环境修复、危废处理和生活垃圾处理三块。公司的看点主要有三点:1)三大业务齐头并进,订单充沛,后续成长仍可期;2)经营逆势增长,盈利质量颇高;3)管理层优秀且专注,明星机构二季度开始建仓。   三业务齐头并进 高能目前有环境修复、生活垃圾和危废处理三个主要业务,2019年营收占比分别为32%、32%和21%。环境修复主要在土壤,这是它的发家业务。国内土壤修复是一个万亿的生意,市场刚起步,渗透率低,有足够的成长空间。自2014年上市以来,公司土壤修复业务连年暴增,2014年只有1.61亿元的体量,到了2019年已经达到16.42亿元,尤其是2016年“土十条”政策发布后,16-18年连续三年保持50%左右的增速。2019年公司出于审慎发展的因素放弃部分订单,但全年该业务还能录得接近30%的收入增速。 相比土壤修复,生活垃圾处理是个更好的生意,能提供持续稳定的现金流,公司2015年才实现该业务订单零突破,但是凭借长期技术积累,发展势头迅猛,2019年便已实现收入16.37亿元,同比快速增长72.6%,一跃成为最大业务。截止2019年末,在手进入建设或投运的产能合计9100吨/日,其中运营成熟的项目规模已达3900吨/日。公司还手握11个订单项目,规划设计产能1.21万吨/日,预计今年将有濮阳、临邑、天津静海、内江城、荆门市、新沂市等六个项目投产,加上去年投营的3座垃圾焚烧厂,预计2020年将带动收入增速超过30%。 危废处理业务是2014年上市后才开发的,采用并购与投资自建的方式,目前公司已运营8个危废项目,形成了50万吨/年核准经营规模,另外还有合计超30万吨/年的项目在手。2019年该业务同比小幅下滑8个点,主要是许可证换证所致,属于短期因素,影响不可持续。公司未来还会以并购为主的方式提升危废业务整体规模,由于危废处理有许可证的护城河,一旦跨区域整合完成,便能形成强大的竞争优势以及持续的现金流。   订单饱满 未来成长仍可期 2019年公司新签订单合同约为30亿元,其中环境修复9.47亿元,生活垃圾处理9.68亿元,危废3.62亿元,一般工业固废处理6.07亿元,相比过去几年,除了工业固废订单接近翻倍外,三大主业订单出现显著下滑。但这并不说明公司成长不行了: 一是从过往订单情况看,除了2018年有两个大额订单拉高整体水平外,2015年2016年和2017年每年的新增订单总额都在30亿左右,2019年的新订单与过往基本一致; 二是公司将回款作为决策新订单的重要指标,对项目的要求提高了,过滤掉了不少订单,但是经营质量也提高了。 三是在手订单较充沛,截止今年一季度末,公司在手订单约为75亿元,相当于1.5倍2019年总收入规模。   经营逆势增长    在国内,环保整体看可能不是一个好行业,资产负债率高、缺乏现金流以及项目获取靠政府,看天吃饭,每项点到都是死穴。2018年后国家宏观经济去杠杆,原先步子迈得太大的企业立马就出现问题。    在2017年-2018年环保个股因流动性紧缺而不断出现业绩暴雷的阶段,高能环境却逆势而上,逐渐脱颖而出。2017年-2019年,营收从23.05亿元逐年增加到50.75%亿元,年复合增速接近50%,归母净利润从1.92亿元逐年增加至4.12亿元,年复合增速47%。更亮眼的是,公司的现金流远超同期净利润水平,经营现金流每年都是翻倍式增长,期内分别为1.02亿元、3.22亿元和7.87亿元,净现比加速提升并且2019年接近2倍,经营有量也有质。    在一个处于整顿期的非垄断型行业中,一家企业能脱颖而出,靠的是管理层的优秀与专注。公司的实控人和董事长李卫国,同时也是东方雨虹的实控人。如果去翻看他的一些公开演讲,可以看出此人对企业主业经营颇为专注。可能也是这样一份专注,才铸就了东方雨虹这只超级大牛股。同样,高能环境从上市至今,一直深耕环保主业,有并购也是围绕主业在做。公司对管理层的激励很充分,上市次年便推出股权激励计划,2018年到期后,又做了针对管理层的期权激励,今年年初的回购,也是在为下一份激励计划做准备。每份计划的解锁条件都很苛刻,将管理层利益与公司高度绑定,当家做主热情高涨,战斗力自然嗷嗷叫。 公司是不是第二只东方雨虹不清楚,二季度社保、养老金、睿远等一众明星机构或建仓或加仓,或许已经给明了答案。
开始日期:08-28作者:个股研究

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市场方面,刚进入下半年A股画风突转,牛市成为众多券商口头禅。东北证券高呼牛市起点,年内上3800点。理由主要是A股的三大战役已经完成,大变革时代已经来临(三大战役指注册制改革、商誉减值风险释放以及非标清理结束和信用改善),以2020年3月23日美元流动性危机结束作为本轮全面牛市的起点,则年内将演绎本轮第一阶段牛市,上证综指点位空间为4130点,年内可上看3800点。 光大证券认为,虽然疫情使得上半年上市公司盈利复苏受到了冲击,但同时疫情也强化了国内货币逆势扩张的逻辑。在政策经济周期框架下,企业盈利是一种货币现象,货币的持续宽松将最终转化为企业盈利的改善。今年上半年,我国M2增速一直维持在较高水平,随着国内复工复产的稳步推进,上市公司盈利也有望重回弱复苏轨道。 过去十年,A股长期不涨的根本原因在于我国经济潜在增长率的长周期下行,经济潜在增长率的长周期下行会恶化市场对于未来经济增长的预期,进而导致“杀估值”现象的发生。作为过去十年间影响我国经济潜在增长率下行的最重要的因素,我国劳动人口增量有望在今年结束长达10年的长周期下行,在未来五年基本持平,这意味着我国经济潜在增长率也有望结束长周期下行,对于股票市场,这意味着过去十年间未曾有过的长牛有望在今年开启。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 中银国际 金微酒、苏博特、拓尔思、泸州老窖、利尔化学、中联重科 国信证券 深信服、掌趣科技、锐明科技、康达新材、松井股份、旗滨集团 中泰证券 中材科技、宝信软件、鱼跃医疗、美吉姆、万孚生物、雅克科技 方正证券 长安汽车、中宠股份、华体科技、乐普医疗、天邦股份、中联重科 国泰君安 高能环境、龙蟒佰利、华能国际、光线传媒、中国中铁、雪榕生物 天风证券 天邦股份、全志科技、中宠股份、美亚柏科、小商品城、北摩高科   每期金股:石英股份 石英股份是国内石英领域唯一全产业链布局的龙头企业,市场地位无人企及。它的成长亮点主要有:1)全球石英行业规模超400亿元,其中半导体用石英占比超过三分之二。未来4年仍将保持稳步增长之势;2)国内唯一一家获TEL认证的企业,6000吨电子级石英产能打开盈利增量空间;3)掌控上游原材料技术,半导体产业链国产化背景下,高纯石英砂业务迎来放量期。   小而美的半导体材料 石英材料在半导体中主要用于上游的硅片制造和晶圆制造,比如石英玻璃钟罩、石英玻璃坩埚和石英玻璃舟支架用于单晶硅片制造环节;高精度石英玻璃基片是光掩膜基板的主要基础材料;还有石英玻璃扩散管用于晶圆制造和加工过程。 这些技术名词可能晦涩难懂,但你只需要明白,石英在半导体的制造环节中很重要,是最重要的原材料之一。 从市场空间看,2018年全球石英玻璃市场需求为317亿元,其中半导体是主要需求领域,全年市场规模约为206亿元,占比约65%,国内约为41亿元,。据测算,每生产1亿美元的电子信息产品,平均需要消耗价值50万美元的高端石英材料,而目前国内半导体仍处快速发展阶段,制造环节增速每年保持双位数以上增长,石英材料未来有望保持稳步增长势头。根据中信证券测算,到2022年,全球半导体用石英需求将达到264亿元,其中国内约53亿元,年复合增速约为6.6%。中信是以新增半导体设备做假设去预测的,如果叠加国产替代的因素,增速会更高。 图:全球和国内半导体用石英市场需求测算(单位:亿元)   唯一通过TEL认证 公司业务主要分为光纤半导体、光源和光伏三大类。其中光源是传统主业,未来成长一般。光伏业务占比虽稳定,但规模小。光纤半导体业务才是公司未来业绩弹性所在。它的成长性主要来自两块,一块是通过大客户认证,叠加产能投产,收入和利润规模有望上一个台阶;另一块是掌控上游高纯石英砂产能,即将迎来放量期。 2018年电子级石英管棒成功超越光源石英棒跃居第一位,当年实现收入达2.7亿元。2018年底公司发行可转债募资3.6亿元用于投建电子级石英管和高纯石英砂项目,项目包括6000吨电子级石英产品和与之配套的2万吨高纯石英砂。随着项目投产,未来电子级石英管棒会成为公司最重要的收入增长点,预计全部达产后可新增收入6.46亿元,相当于再造一个石英股份。 电子级石英管产品的盈利能力更高。一方面,光源级产品目前毛利率只有40%左右,而电子级已经做到50%以上的毛利率,产能投放后产品结构会持续优化了。 另一方面,石英材料在半导体运用中,主要分为高温和低温两种,其中高温石英技术壁垒极高,全球仅有德国贺利氏和美国的迈图两家公司可以供应。去年12月,公司顺利通过了半导体高温石英最高标准TEL体系认证,成为了全球第三家,也是国内唯一一家供应商。 全球半导体设备就那么几家,CR5就达到65%,前三家分别为应用材料、阿斯麦和TEL,市占率都很接近,其中TEL的验证是最高等级的,能通过的话后续进入其他两家设备商供应量也会更加轻松。2011年菲利华就是通过了TEL验证(低温石英领域),净利率随后几年连续上升,随着公司通过TEL认证,公司盈利能力有进一步提升预期。   高纯石英砂业务放量     与菲利华不同,公司最大的竞争优势是全产业链布局,拥有上游原材料石英砂产业化能力,特别是电子级产品的原材料高纯石英砂,全球高纯石英砂市场被美国的尤尼明垄断(市占率超过90%),公司2009年将高纯石英砂产业化,是世界上少数几家,国内唯一一家大规模生产高纯度石英砂的公司。2017年高纯石英砂业务收入仅有3500多万,2019年公司高纯石英砂业务出现爆发式增长,实现营收8956万元,同比增长109%。目前半导体国产化趋势明朗,该业务大概率还会持续放量。   唯一通过TEL认证 公司业务主要分为光纤半导体、光源和光伏三大类。其中光源是传统主业,未来成长一般。光伏业务占比虽稳定,但规模小。光纤半导体业务才是公司未来业绩弹性所在。它的成长性主要来自两块,一块是通过大客户认证,叠加产能投产,收入和利润规模有望上一个台阶;另一块是掌控上游高纯石英砂产能,即将迎来放量期。 2018年电子级石英管棒成功超越光源石英棒跃居第一位,当年实现收入达2.7亿元。2018年底公司发行可转债募资3.6亿元用于投建电子级石英管和高纯石英砂项目,项目包括6000吨电子级石英产品和与之配套的2万吨高纯石英砂。随着项目投产,未来电子级石英管棒会成为公司最重要的收入增长点,预计全部达产后可新增收入6.46亿元,相当于再造一个石英股份。 电子级石英管产品的盈利能力更高。一方面,光源级产品目前毛利率只有40%左右,而电子级已经做到50%以上的毛利率,产能投放后产品结构会持续优化了。 另一方面,石英材料在半导体运用中,主要分为高温和低温两种,其中高温石英技术壁垒极高,全球仅有德国贺利氏和美国的迈图两家公司可以供应。去年12月,公司顺利通过了半导体高温石英最高标准TEL体系认证,成为了全球第三家,也是国内唯一一家供应商。 全球半导体设备就那么几家,CR5就达到65%,前三家分别为应用材料、阿斯麦和TEL,市占率都很接近,其中TEL的验证是最高等级的,能通过的话后续进入其他两家设备商供应量也会更加轻松。2011年菲利华就是通过了TEL验证(低温石英领域),净利率随后几年连续上升,随着公司通过TEL认证,公司盈利能力有进一步提升预期。   高纯石英砂业务放量     与菲利华不同,公司最大的竞争优势是全产业链布局,拥有上游原材料石英砂产业化能力,特别是电子级产品的原材料高纯石英砂,全球高纯石英砂市场被美国的尤尼明垄断(市占率超过90%),公司2009年将高纯石英砂产业化,是世界上少数几家,国内唯一一家大规模生产高纯度石英砂的公司。2017年高纯石英砂业务收入仅有3500多万,2019年公司高纯石英砂业务出现爆发式增长,实现营收8956万元,同比增长109%。目前半导体国产化趋势明朗,该业务大概率还会持续放量。
开始日期:07-29作者:个股研究

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市场方面,最近市场行情割裂,资金抱团迹象明显。中信证券认为,A股市场整体均衡的状态仍将持续,结构上的抱团短期也难以瓦解,但需要密切关注海外风险的演化。首先,A股整体依然处于下有基本面和流动性支撑,上有风险因素频繁扰动的均衡状态中。国内基本面仍在持续修复,宏观流动性宽松节奏变化的实质影响小,市场流动性整体宽松。全球资金配置A股和前期新发公募基金建仓,依然是A股重要的增量资金来源。 其次,A股行业估值明显分化和结构抱团的均衡短期也难以瓦解。虽然外资和公募基金的重仓股动态估值已处于高位,但外资持续流入的预期强化了公募基金的抱团,且在中报季医药、消费和科技龙头依然有高确定性溢价。 再次,需密切关注海外风险的演化。一方面,流动性驱动美股短期超涨后的风险有待释放,可能影响外资配置A股的节奏。另一方面,海外疫情日增新冠确诊人数仍在爬升,不确定性很高,其中美国疫情明显反复,压制经济重启进度,共和党控制州整体日增确诊创新高。A股整体上的均衡状态和结构上的抱团仍将持续,未来需要密切关注外部风险的演化。 配置上,新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线,近期建议重点关注风险扰动期和中报披露季享受高确定性溢价的医药和消费龙头,包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂等。 本期券商最新报告重点推荐个股一览 国泰君安 光迅科技、比亚迪、宜昌交运、博实股份、青岛啤酒、国瓷材料 国信证券 华阳集团、日月股份、万华化学、中新赛克、新北洋、紫光股份 广发证券 韦尔股份、至纯科技、歌尔股份、闻泰科技、旺能环境、山东黄金 天风证券 天奈科技、安琪酵母、飞科电器、立思辰、广电计量、航天电器 安信证券 美锦能源、万集科技、赤峰黄金、伊力特、鱼跃医疗、克来机电 中信证券 号百控股、老百姓、金山办公、旗滨集团、中国建筑、新坐标   每期金股:浪潮信息 浪潮信息是国内服务器龙头,服务器市占率国内第一,全球前三。公司未来的成长亮点有以下几个:1)国内服务器行业格局清晰,受益下游云计算增长以及互联网巨头资本开支加大,行业将保持稳步增长;2)多年跑马圈地后,浪潮或以利润为导向,毛利率触底,净利率回升;3)海外业务或成新利润增长点。   行业增势明朗 由于市场竞争激烈,2019年国内X86服务器市场出货量约为318万台,同比下滑4%,市场规模约为1226亿元,同比增长3%,不过四季度行业出现向上反转,单季X86服务器市场出货量达到93.9万台,同比增长5.1%。 展望未来,国内互联网市场对服务器的需求增长,无非就是近些年下游云计算崛起,2018年国内云计算整体市场规模高达963亿元,增速为39%,根据中国信通院的预测,到2022年将达到1731亿元,3年复合增速41%,还将加速增长。 各大互联网巨头资本开支对服务器行业的预判可能更加直观。去年四季度行业反转时点与下游云计算大厂资本开支出现行业性上升拐点相一致。今年一季度海外三大厂资本开支大幅提升,而国内阿里和腾讯也分别宣布3年2000亿和5年5000亿的新基建相关投入计划,加上疫情反复,线上化趋势明朗,将拉动行业规模持续上行。据中信证券测算,国内服务器市场未来将保持约10%的增长。 从行业格局看,目前国内服务器的竞争格局很好,以主流的X86为例,行业CR5为80.9%。浪潮是行业绝对龙头,X86的市占率第一,约28.7%,在高端的AI服务器行业,市占率超过50%。 背靠优质大客户 行业格局和增速稳定,龙头未来的成长必然不会逊色。浪潮的客户结构中,65%来自互联网,10%来自金融和运营商。而在互联网客户中,阿里和腾讯资本开支又与公司高度相关。目前阿里存量的服务器有100多万台,未来三年间增加到300多万台,腾讯目前是100万台左右,未来增长到多少没有具体预测数值,但腾讯大幅扩建IDC的事实清晰可见,最近与世纪华通合作,投资400亿在上海建IDC,是长三角最大、全国能排进前三的项目。其实从一季度资本开支中也可见端倪,腾讯Q1的资本开支已经达到62亿元,同比大增36.5%,已经是第三个季度连续大幅增长了。另外,抖音和快手这类新生代短视频企业,对公司的拉动虽然不如阿里和腾讯,但也是不错的增量,已带动公司智能服务器业务30%的增长。 浪潮未来还有一个看点就是海外市场,欧美目前仍然是服务器最主要的市场,全球占比在50%-60%,微软、谷歌和亚马逊的云计算业务占全球70%,公司通过在美国和匈牙利设厂,并与欧洲顶级渠道上达成战略合作来开拓海外市场,目前公司海外市场营收占比只有5%,若未来能进入到上述三巨头的供应链中,会是不错的增量蛋糕。   开始以利润为导向 服务器行业平均净利率约为2.2%,像中科曙光、戴尔和惠普等头部企业,净利率可以达到4%-6%。浪潮虽然市占率第一,但净利率不到2%,连行业均值都没达到,主要是因为前些年行业产品高度同质化,低毛利率的产品较高所致。看看近10年的毛利率,从最高的22%一路震荡下行,最近三年在10%-11%波动。 公司以前为了抢市场份额,可以打价格战。体量做大后,接下来可能会以利润为导向,最近也看到一些好的现象。一方面,未来毛利率至少会维持稳定。由于国内服务器市场高度同质化,很多厂商亏本在卖服务器,前几个月运营商服务器集采招标中,公司主要对手报价很低,做一台亏一台,但公司并未跟随。公司认为,盘子越大,对毛利率的策略就越看重,11%-12%的毛利率已经很低了,不会继续跟随降价。 另一方面,产品结构也在变化,高毛利率的业务占比会持续提升。比如说边缘计算服务器以及AI服务器,浪潮在AI服务器方面市占率已经超过50%,毛利率可以做到13%以上,而边缘计算服务器是国内首发,预计今年底出货,明年开始大规模供货。 公司看似赚的是皮毛的利润,但是规模体量大,净利润的规模也会很大,未来净利率每提升一个点,贡献的利润就高达5亿以上。
开始日期:07-13作者:个股研究

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市场方面,券商下半年策略近期陆续发布,龙头中信证券延续此前的积极观点:A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”。其认为,虽然海外因素在3季度的扰动依然比较频繁,但是政策发力下国内经济将在3季度快速恢复至正常水平,A股盈利增速将逐季抬升,同时,全年流动性整体依然宽松,预计未来一年内A股累计资金净流入4400亿元,下半年流入规模较大。政策驱动基本面修复,A股在全球配置吸引力提升,宽松的宏观流动性向股市传导,这三大因素将共同驱动A股上行。预计3季度后期,A股将开启一段持续数月的趋势性上涨行情。建议3季度坚持配置基建、医药和消费;4季度起周期和科技会成为市场主线,可选消费配置价值将提升。 另一家大券商广发证券发布的中期策略报告也有类似的积极观点,支撑的逻辑也大同小异,但在配置方向上却大相径庭。他们认为,避险情绪有所消退但全球政经环境仍具有不确定,市场将在长赛道中寻找合理估值——即“估值降维”,配置沿着三条路径展开:(1)居民消费需求修复,从出行修复、竣工拉动及线下修复的角度关注休闲服务、机场、家电、黄金珠宝;(2)出口需求修复,内供外需共振、居家消费出口相关的消费电子、机械设备、白电;(3)生产供给修复,估值较低+景气度较好盈利修复的“周期三剑客”(重卡、建材、工程机械),以及受益场景革命的新基建(IDC、医疗信息化)。   本期券商最新报告重点推荐个股一览 中信证券 九洲药业、恒生电子、中旗股份、顺丰控股、紫金矿业、广和通 广发证券 新希望、维尔利、紫金矿业、贵州茅台、牧原股份、五粮液 天风证券 健康元、国泰君安、三安光电、威孚高科、春秋航空、保利地产 西南证券 石头科技、金卡智能、美迪西、紫金矿业、华峰测控、科沃斯 国盛证券 太阳纸业、康弘药业、九洲药业、中国人保、华熙生物、龙元建设 申万宏源 三六零、青岛啤酒、恒生电子、金圆股份、豫园股份、金运激光   每期金股:裕同科技 裕同科技是国内专业从事中高端包装印刷产品的龙头企业,主业覆盖3C、酒包、烟包等领域。公司细分业务较多,但成长逻辑清晰:1)3C业务受益5G换机潮。2)非3C业务中,酒包、烟标、环保包装等细分业务前景喜人。3)产能投放+成本下行提升ROE水平,盈利弹性显著。   3C业务受益5G换机潮 裕同科技的传统主业是3C产品包装,3C产业具有明显的周期性,也因此,从过往发展看,裕同科技的营收都伴随每一次核心技术革新而波动,比如说2010年-2014年4G高速建设期,公司的收入年复合增速高达23%,2017年之后4G发展进入平稳期,消费电子景气度进入下降阶段,3C业务收入增速也出现下行。 今年5G换机潮将带动整个相关上下游产业链产品升级,对公司来说是一个新机会。我们很难量化去看手机厂商接下来的销售情况,但目前行业格局已经向头部企业集中,观察他们的市占率,华为手机全球出货量在今年一季度占比高达17.8%,占比小幅攀升,而小米、OPPO、VIVO等优质国产客户的出货量则稳定在8%-10%,都很稳定。未来行业的变化无非是谁的市场份额多一点。由于公司涵盖了苹果、三星、华为、小米、VIVO等主流智能手机生产商,客户资源丰富,基本覆盖了下游主流手机厂,只要行业整体在增长,公司3C业务就有增长的预期。 疫情过后,国内手机销售逐步恢复,四月销量同比增长14%,随着5G新机型陆续投放,下半年将迎来销售旺季。 另外,3C产品结构也在优化。比如说今年爆量的TWS耳机以及智能音响设备等,第一名是苹果,第二名是小米,对公司而言都是增量。公司预计二季度大客户同比会有所增长。市场预计传统3C业务每年将增长15%-20%。   非3C业务齐头并进 公司非3C业务涉足细分领域很多,包括云印刷、日化包装等。其中主要看点就三块:第一个是酒包。公司有4个专属酒包业务生产基地,目前除了五粮液外,基本上与国内全部的知名酒企开展合作。2019年酒包业务有6个多亿,新开发了水井坊和茅台两大优质客户。今年公司规划是8-9亿元,全年最大的新增客户就是茅台,预计全年收入可达数千万甚至上亿元。 第二个是烟标。烟标业务是之前收购武汉艾特后纳入的,过去三年先后开发四川中烟、福建中烟、云南中烟、安徽中烟和湖南中烟等客户,营收端规模已经到了4个亿,毛利率达到40%,净利润2019年在五六千万的水平。公司对烟标业务毛利率要求不高,净利率做到10%是可以接受的,但是前提是要把规模做大,未来扩规模还是重点工作。 第三个是环保包装。今年国内限塑政策趋严,包装环保化是未来大势所趋。公司2018年在宜宾和海南投建了两个环保包装项目,宜宾一期工程将在这个月投产,主要生产餐盒与纸托。2022年产能打满后,年产值约为12亿元。公司预计未来3-5年仅环保餐盒收入规模就可达30-50亿元。 该业务还有一个亮点,就是成本相比其他包装项目会更低,主要是与上游企业成立了合资公司,降低了原材料成本,同时,环保包装的设备领先,生产效率相比传统设备高出20%。   成本有望降低 公司过去三年加权ROE分别为20.15%、17.71%和17.38%,呈现下降趋势,主要受制于净利率和总资产周转率,根本原因是募投产能投放以及成本费用上升。公司2016年IPO上市,募资主要投向昆山、亳州、龙岗和武汉四个生产基地建设,产能将在今年中陆续投放,这些项目产能都有下游优质客户的需求做支撑,未来产能利用率上升将带动收入和资产周转率的提升。 成本费用端,过去三年公司收入增速远高于净利润增速,如果成本费用能降下来,盈利弹性会非常显著。公司的总成本中,人力成本占比接近20%,公司期望未来三五年通过智能工程的模式来降低人力成本。在最近的调研中,公司强调,即便智能工厂智能化程度不太高,预计也能节省人工成本占比5个百分点。2019年公司人力成本超过13亿元,智能工厂投放初期至少给公司节省2-3亿元的人力成本,影响净利润20%以上。预计首个智能工厂将在2021年初投产。
开始日期:07-04作者:个股研究

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