历史可以追溯到1972年的安徽天大环保新材料股份有限公司（以下简称“天大新材”），此前发布了招股说明书。主要从事塑料包装产品及相关材料的研发、生产及销售的天大新材，其产品主要包括塑料编织制品、FFS 重包装膜及聚丙烯粉料。

股市动态分析记者详细研读招股说明书后发现，作为国内塑料包装的“老资格”，天大新材与包括保洁、联合利华、立白和纳爱斯的众多国内外知名企业均有合作关系。但这无法改变天大新材经营状况的持续恶化，营收的持续下滑，使得利润的增长极度依赖政府补贴。此外，值得关注的还有其控股股东天大集团眼花缭乱的企业改制过程。

眼花缭乱的改制

天大新材纷繁复杂的历史演变主要的两个阶段为：

1999年-2000年，天大企业产权制度改制。公司净资产为1.702亿元，剥离非经营性设施、养老金和职工身份置换等共计7896.96万元，留存净资产额9130万元。其中天长市对留存9130万元的 10%拥有所有权，但不作为对天长企业的股权。天长企业分5年，每年200万元，对上述净资产进行支付。此次天大企业（集团）改制，净资产为1.702亿元。剥离高达7806.96万元的净资产，以91302万元进行计算，是否恰当，其中是否涉及集体（国有）资产的流失问题？此外，剥离相关净资产的数量，项目类别对应金额的合理性天大新材也未在招股书中说明。

2004年2月，天长企业再度申请改制。组建天大集团对天大企业（集团）净资产进行接收。方案为：评估净资产2.54亿元。剔除非生产公益性设施1,322.37 万元，提取工龄资产、退休医保金与工伤致残一次性补偿金合计1,985.54 万元，提取承包奖金1,198 万元等处置后，剩余净资产为20,872.52 万元。其中11,927.15 万元作为出售资产原价出售剩余8,945.37 万元作为无偿配股。同时，改制后，安徽天大企业（集团）公司将改制剥离后的资产赠送和移交给天大集团管理和使用。

同样的问题。在2.54亿元的净资产中再次剥离4505.91万元的净资产。2004年4月新组建天大集团，对于2.54亿元的净资产，仅仅出资1.19亿元，便将天大企业（集团）所有权收入囊中。尔后，被剥离资产，由天大企业（集团）赠送给天大集团管理和使用，这意味着，2000年和2004年，连续两次改制中，天大企业（集团）都是在净资产之下进行控制权的转让。剥离及赠送的理由，天大新材同样没有进行说明。

1994年至2004年被天大集团完全接收之前，天大企业（集团）这家集体所有制属性的企业，其具体股权结构情况究竟如何呢？为何在净资产的处理上如此草率，不仅没有一定的“市盈率”支撑，反而持续的剥离净资产出后，且剥离后又赠送呢？

与之相对应，公司实际控制人叶世渠履历分别为：

1972 年至2003 年历任天长县塑料编织厂会计、副厂长、厂长、安徽东方实业有限公司董事长、安徽天大企业（集团）公司董事长。

1991 年至2003 年历任铜城镇党委副书记、镇长、天长县委副书记、天长市委副书记、天长市市长、天长市委书记、滁州市副市长职务。

2003年10月底辞职，2004年4月参与组建天大集团，出资金额高达3200万元。2005年10月底发布的福布斯中国富豪榜，叶世渠以约5.1亿元的身家，位列榜单第365位。从在任官员，到下海，叶世渠的财富积累之迅速，令人刮目相看。但这会否给将来公司的经营以及股权产生负面影响呢？

2005年11月，安徽商报名为《叶世渠：昔日副市长下海成巨富》中称，截至2004年6月30日，天大集团经审计的资产总额为19.25亿元。而天大集团所有资产接收均来自于天大企业（集团），这意味着，天大集团仅以1.19亿元的支出，收购了高达19.25亿元的庞大资产。以2.54亿元的净资产反推计算，当期天大企业（集团）负债率高达86.81%，若以天大集团1.19亿元获得价计算，则负债率高达93.82%，实在难以想象天大企业（集团）多年来是如何在此高负债率下维持企业运转的。

天大工会低价退出

2004年4月，天大集团成立，注册资本为5,000 万元，出资方式为货币及实物，其中股东叶世渠以货币和实物出资3,200 万元，股东张胡明、祁文辉、王本玲、殷之付、江干、吴宗勤、黄尧斌、刘俊昌、谢永洋以货币和实物各出资200 万元。

2004年6月天大企业（集团）改制方案实施，天大集团开始逐步接收天大企业。同期天大工会以2500万元出资，占天大集团增资后的25%股权。但仅3个月后的9月9日，天大工会就以2500出资金额，将对应19.33%股权占比出售给了叶世渠。天大工会仅3个月的短暂持股，究竟意义何在？

同样，2004年，天大集团接收天大企业后，与天大工会一起组建天大塑复（即IPO申请主体），开始接手相关业务，其中天大集团450万出资90%股权，天大工会50万出资占10%股权。不过在2006年3月，天大工会以50万元的底价出让天大塑复10%股权给了叶世渠。天大工会在天大集团和天大塑复的持股周期相当短，且转让价格均为底价转让。

2004年天大企业出售时，剔除后净资产为20,872.52 万元。其中11,927.15 万元作为出售资产原价出售，剩余8,945.37 万元作为无偿配股。天大工会在天大集团25%的股权，天大塑复10%的股权，与剩余8,945.37 万元作为无偿配股是否有权益关系呢？且8,945.37 万元无偿配股究竟该占多大比例，公司并未具体说明，按照8945.37万元与11927.15万元的比例，天大集团的股权比例是否不太妥当？

经营持续恶化 业绩依赖补贴

根据公司数据，2014年至2016年及2017年上半年，公司营业收入分别为8.02亿元；6.38亿元；5.73亿元2.54亿元。可以看到公司近年来营业状况在持续恶化，但与之形成鲜明对比的是，公司净利润却保持持续增长，对应时间净利润分别为1971.92万元；3686.72万元；6367.4万元和1656.64万元。2016年营业收入较2014年度少约2.3亿元，但净利润却超过2014年3倍还多。

其中，政府补贴对公司净利润贡献颇大。对于区间政府补贴分别为952.93万元；861.89万元；3,069.12万元和308.97万元，占当期净利润比例高达48.33%、23.38%、48.20%和18.65%。而当期实际净利润分别为1,043.96万元、2,802.63万元、3,312.36万元、和1,347.67。连续3年实际净利保持3000万以上的标准，并没有达到。

在营业收入持续下滑的当下，政府补助已经严重扭曲天大新材的净利润，若没有政府补助的支持，持续恶化的经营状况，不知天大新材将如何应对。

数据来源：招股说明书