近日，江苏丰山集团股份有限公司(以下简称“丰山集团”)披露招股说明书，公司拟在上交所公开发行不超过2000万股，计划募集资金5.75亿元，投向年产1500万吨硝磺草酮原药生产线技改等四大项目。

通过仔细研读招股说明书，股市动态分析周刊记者发现，报告期内丰山集团业绩含金量不足，毛利率连续下滑。此外，丰山集团现金流状况出现恶化，甚至出现短贷长投的现象。在合规合法方面，公司出现安全事故以及农药经营资质不全且募投产品专利未全获授权等情况。

业绩成色不足

根据招股说明书，丰山集团是一家以农药研发、生产和销售为主营业务的公司，产品涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂。2015年度、2016年度和2017年度丰山集团实现营业收入9.77亿元、10.19亿元和12.59亿元；同期净利润为7481.97万元、7192.23万元和10700.62万元，业绩出现小幅增长。与此同时，毛利率则出现了一定程度的下滑，由2015年的25.61%下降至2016年的22.71%。后续倘若营业收入无法保持增长，则公司盈利压力较大。

丰山集团在业绩含金量上也是饱受质疑。从招股说明书中可以看到，丰山集团账龄在1年以内、1-2年以及2-3年内的应收账款和其他应收款的坏账计提比例均低于同行业可比对手。具体来看，以同行业可比公司扬农化工为例，丰山集团1年以内的应收账款和其它应收账款的计提比例为5%，大幅低于扬农化工的10%。值得注意的是，报告期内，丰山集团账龄在1年内应收账款占比为98.51%、99.38%和99.35%，这看似不经意的调整，却对企业近千万元的利润呈现带来影响。不仅如此，丰山集团在存货折旧计提上存在类似的问题。2015-2017年，丰山集团在存货跌价准备计提比例上均不足0.1%，而行业平均水平最高为1.24%，甚至有部分行业可比对手该比例在3%以上。综上来看，尽管不同的企业在会计处理上会结合企业自身状况作相应调整，但投资者也需要擦亮眼睛去分辨企业业绩的含金量，从而了解公司发展的真实状况。

现金流是企业无法回避的话题，丰山集团在2016年经营活动产生的现金流量净额仅为991.50万元，显著低于当年的净利润7192.23万元。虽然丰山集团在2017年的现金流出现一定回暖，但现金流大幅度的波动显然是企业发展不健康的表现。若非企业的营业收入在2017年随着行业整体向好的趋势出现增加，现金流或出现不小危机。

丰山集团的资金问题不仅体现在这一点上，从公司的财务报表来看，企业存在明显的“短贷长投”现象。具体来看，丰山集团有息金融性负债方面全部为短期借款，几无长期借款，且报告期内短期借款金额均在亿元以上。与此同时，丰山集团的流动比率分为1.35、1.27和1.12，勉强维持在1以上，而速动比率则为0.82、0.69、0.65，不足1的同时更是大幅低于行业平均水平的1.07、1.33、1.13。短贷长投就是将短期借款用于长期用途，是一种非常危险的财务操作方式。在这种情况下，企业必须有足够的能力持续创造良好的经营活动现金流，否则，如果企业资产的盈利能力下降，经营活动现金流匮乏，就会使企业资金周转发生困难，从而造成流动比率下降，偿债能力恶化，陷入难以自拔的财务困境，投资者必须重视其中的风险。遗憾的是，对于上述问题，丰山集团并未对股市动态分析周刊发去的采访提纲作相关回复。

企业管理混乱

丰山集团在现金流存较大压力的同时，还存在需高度警惕的管理乱象。首先，报告期内，丰山集团与关联方不仅存在较多的关联交易，还存在频繁的资金拆借现金现象，具体为丰山集团在2015-2017年与三栋保健、丰山食品以及丰山房地产等5个关联方发生资金拆借。尽管不能以此判断企业存在体外资金循环，但需要注意的是，由于丰山集团的实际控制人为殷凤山和殷平父女，合计持股比例远超50%，属于一股独大的局面，在这类企业中，实际控制人非常容易利用自己的权力违规占用资金，内部控制制度是否健全且有效执行将遭受极大考验。

除了在资金占用上的违规，丰山集团在生产经营上同样出现不少值得商榷的地方。其中，丰山集团本次募投项目产品共有7种，除精喹禾灵以外，喹禾糠酯、硝磺草酮、氰氟草酯、炔草酯、三氯吡氧乙酸和三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯等6类产品为募投项目的新增品种。而招股书显示，公司募投新增产品中只有喹禾糠酯、氰氟草酯、炔草酯已经申请并取得授权专利保护，其他募投新增产品的技术专利自2016年初起申请，目前还在审核过程中，尚未取得生产许可证和专利授权。

这一问题也引起了监管层的注意，证监会相关部门在《丰山集团首次公开发行股票申请文件反馈意见》中要求公司说明募投项目所使用的技术是否成熟，是否经过试验、登记等程序，是否具备大规模生产的条件，项目的实施是否存在重大不确定性或法律障碍，是否会导致公司主要产品出现替代，是否导致公司产品的品种结构发生重大变化，是否对公司持续经营能力构成重大不利影响等。

丰山集团也不乏大型安全事故。2011年，丰山集团发生一起化工气体中毒事件，大丰港华丰工业园附近的南新村30多村民，因吸入附近化工企业排放的有毒气体，导致进入医院。集团表示，由于大丰丰山集团正在对新产品进行测试，还存在一些缺陷，导致排出的气体对下风向的居民区产生了不必要的影响。园区已要求相关的7家企业进行停业整顿，并派专人进驻企业排查。尽管不在报告期内，但这并不能逃脱发审委以及市场的火眼金睛，发审委也在反馈意见中表达了对这一事件的高度关注。

从上述一系列事情看，虽然相关事件对企业不至于构成致命影响，但均反映出企业管理和发展上的混乱。虽然此次募集资金后，公司的资金链压力有所缓解，企业或短期迎来一定发展，但若未能从根本上解决管理上存在的漏洞，企业前行的道路必将困难重重。