近日，各大券商2018年中期策略会陆续召开，机构对下半年A股走势的判断浮出水面。目前来看，大多数券商认为，下半年国内外不明朗因素依然较多，或对股市走势形成一定压制，但在连续下跌之后，对当前A股市场的估值较为认可，A股有望进入震荡筑底期。虽然券商认可当前点位的估值，但对下半年的走势总体保持谨慎，直言难有趋势性行情，不少个股甚至存在较大的下跌空间。在投资方向上，大消费仍然是最被券商推崇的方向，金融和周期则出现一定分歧，最为明显的变化则是不少券商较去年明显看多“新经济”，认为市场风格将趋于均衡。

A股构筑中期底部

在券商看来，宏观层面上，贸易争端、去杠杆力度、经济增速、货币流动性以及人民币汇率等是下半年影响A股走势的主要因素，需重点关注其后续发展，尽管不明朗因素仍在，但从企业盈利、流动性改善以及估值等角度看，A股在下半年构筑中期底部概率较大。

东方证券是少有的积极看多的券商，它认为2018年A股市场最悲观的时候正过去，积极看多下半年。从全球视角来看，当前A股盈利增速依旧处于景气周期，股东回报率和盈利能力均处于全球前列，估值处于合理水平，投资吸引力较高。

中信证券表示，2018年以来，中美分歧、经济预期弱化、信用紧缩成为了压制A股风险偏好的三大痛点。这些痛点在下半年都会出现明显的边际改善，驱动风险偏好趋势性修复，成为支撑A股震荡上行的主驱动。

中银国际认为，目前的估值处在历史底部区域，决定了中期市场的向上方向。业绩方面，库存周期进入到去化尾声，名义经济增速有一定的下行压力，但是年初以来的股票价格已经充分预期，即便下行也影响不大，冲击弱化，不再是影响未来市场的核心变量。政策方面，债务到期和违约的压力推升实体经济融资成本，降低融资成本需要宽松的政策支持，定向降准已经确认了监管政策曲线的顶部，静待后续边际宽松信号的出现。供给方面，下半年股票供给比上半年略大，但压力不明显。综上来看，历史底部区域的估值决定向上的方向，政策将成为催化市场的关键驱动，抛却恐慌、积极乐观。

从券商的表述看，虽然其认可股市当下的性价比，但普遍较为谨慎，鲜有积极看多，与年初高呼牛市相比相差甚远。国海证券则直言，随着市场的持续调整、投资者悲观情绪的释放以及内外不确定因素的逐渐明朗化，上证综指有望在下半年见底之后出现回升。但是如果宏观背景以及市场因素不发生根本性改变，那么很多个股可能仍有下跌空间，并且指数反弹的空间可能不会很大，预计上证综指在下半年的运行区间上限在3200点附近。

万联证券也是明确表示下半年难有大机会的券商之一。其表示若看空，主板下方存在估值支撑、创业板下方存在政策支撑；如果看多，主板面临业绩增速下滑的趋势，且不能确定会不会重演2011-2013的走势、创业板则面临绝对估值偏高的压力，同时，外围也存在极强的不确定性。这种多空情绪交织的氛围决定了市场难以出现趋势性的行情，下半年市场依然处于区间震荡格局，市场的机会也继续呈现结构化的特征。从时点看，7-8月份和10-11月份依然是相对强势的时间周期。

市场也存在A股目前仍未触及底部这类较为悲观的观点。浙商证券表示，A股目前仍未到历史估值底部，其历史底部是2013-2014年PE在10倍以下，目前估值区间在12-13倍。因此上证指数目前动态估值距离历史估值底部仍有较大的差距，但随着市场的长时间调整和企业盈利增长，上证指数估值水平有望在2-3年左右接近历史底部。市场呈现明显的结构性熊市特征，下半年资管新规实施，金融继续去杠杆，监管仍趋严，中美贸易前景仍有不确定性，在这样的宏观背景下出现趋势性行情的可能性较小，市场仍会是结构性行情。

市场风格或趋于均衡

投资风格是市场高度关注的重点，券商对于下半年市场风格的判断具有一定参考价值。2017年，蓝筹白马普遍上涨，行业龙头股受到追捧，部分绩优股出现翻番行情，与此同时，中小创则是表现低迷，不少个股股价甚至出现腰斩，盘面呈现二八分化。指数来看，上证50指数大涨25.08%，沪深300指数21.78%，创业板指数则是下跌10.67%。然而步入2018年，蓝筹白马在年初冲高之后一路下行，中小创中的部分科技股则异军突起。截止发稿的7月3日，2018年上证指数下跌15.73%，上证50指数下跌16.78%，沪深300指数下跌15.42%，而创业板指数在下跌幅度仅有8.30%。

国元证券是龙头的坚定支持者之一，它认为从当前经济形势来看，企业抗风险能力以及行业地位是企业效益的重要影响因素。目前的A股市场盈利结构已经出现了向龙头企业聚集的特征，市值超过300亿的个股实现了全市场超过80%的净利润收入，各行业内龙头企业的优势逐步凸显，行业集中度的提升也进一步压缩中小型企业生存空间。体现在股市上，就是去年以来所形成的偏向龙头股的风格不会有大的变化，对业绩确定性的追求也不会改变。

万联证券则对蓝筹白马表示了悲观，通过分析金融、周期以及消费这三大主力板块，认为长期持有蓝筹股的性价比低，机会更多来自于预期修正。

渤海证券则明确表示，下半年更看好创业板。从大小盘股估值比的角度来看，当前市场的估值比处于历史低位，为小盘股的提供了一定的安全边际。而推动风格向小盘股切换的因素，除了情绪修复带来的资金再配置外，更长期的因素还来自于业绩的支撑。从分析师一致预期所带来的自下而上业绩情况来看，经调整的净利润变化比依然有进一步上行的动力。所以一旦预期落地，创业板的业绩好于主板，则将推动风格的进一步转换，而创业板的年报减计风险由于基期的原因，已基本被消化。投资者需要关注的是板块盈利内生性的持续验证和个股层面的排雷，特别是个股具有良好业绩，并在系统性的估值下行中被错杀的标的，正迎来较好的布局机会。

安信证券提出，A股下半年缺少趋势性机会，而创业板则是引领希望的所在，中期看处于震荡上行趋势。在其看来，创业板内生业绩修复明显，大幅超出市场预期，并认为创业板商誉减值问题已在2017年集中体现，2018年创业板存在一定的商誉减值，但压力有限，尤其创业板指数和创业板50指数。此外，在2018年至今，创业板减持减少，各板块解禁股减持明显减少，而创业板的绝对估值和相对估值水平均低于历史均值。

尽管部分券商对于下半年的投资风格分化表达出一定倾向，但总体而言券商对于下半年的投资风格普遍认为是相对均衡，尤其是与去年相比。中信证券认为，A股往下有估值和业绩底支撑，往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；风险偏好修复驱动市场震荡修复；期间边际影响最大的政策变量是潜在的“持续降准”。均值回归运动是下半年各板块的常态，市场风格也趋于均衡，热点比较分散。策略上机会在两个方面：1）需求增长弹性有限下的结构性机会；2）市场情绪波动，上有估值顶下有业绩底，市场震荡修复过程中超调的机会。

价值与成长并行

在具体的板块上，大消费依然是券商最看好的方向，金融和周期则出现了一定分歧，开始被部分券商看淡，此外券商对于科技股的重视程度明显提高。总体来看，大多数券商的观点是认为配置一定的蓝筹作为底仓，尤其是确定性较高的消费类，此外“新经济”领域有超额收益的可能，不可忽视。

国海证券证券的观点就是典型的例子，其关注的板块如下：（1）国内消费增长的相对确定性和消费升级的趋势不变，我们推荐食品饮料中的大众消费品、休闲服务、商贸板块中属于消费升级趋势的子行业和上市公司；（2）制造业升级，我们推荐受益于制造业结构升级、竞争优势逐渐凸显、具备持续成长性的先进制造企业，主要包括高端机械设备、电子元器件、计算机、电力设备、军工、新能源汽车、创新药、环保型化工等行业中具有持续成长性的优秀上市公司；（3）密切关注银行板块在市场持续低迷之际的阶段性配置价值。

类似的还有首创证券，它关注的方向是探寻行景气度较高、受益于扩大内需政策以及经济结构调整中提高新经济动能的行业，长期配置医药、食品等二线消费板块，以国防军工板块、国产芯片以及5G为代表的创新科技板块，为新经济提供效率支撑的人工智能、现代物流板块。

德邦证券表示，结合国内经济的基本面、政策走向，以及全球经济的情况，预计下半年权益市场的波动很可能会逐步加剧，建议投资者保持谨慎。在整体偏于谨慎的市场氛围中，消费升级行业由于增长相对较为确定，值得重点挖掘，但需要警惕通胀升温风险。

对待消费类板块上，中银国际是为数不多的谨慎派。在它看来，消费板块目前在各类风格中估值最高，前期累积了较大涨幅，目前估值并不算便宜，建议一定程度上谨慎，并认为下半年板块配置上，首选金融地产，前期金融风险重估抑制了板块表现，随着政策曲线到达顶部之后的边际放松，金融地产将首先受益。次选周期板块，虽然上半年中美贸易冲突的强烈担忧情绪拖累周期板块，但业绩仍好，可以逢低布局。成长板块当前估值基本处于历史较低位，可以布局业绩反转，成长前景明确的合理估值股票。

部分券商给出在板块交易节奏上的观点。安信证券认为当前立足于防御，增强配置公用事业，必需消费品、石油化工等。观察等待宏观事件出现转机后转向进攻，另外配合成长股板块中报期/三季报期盈利改善，增强配置军工、计算机、新能源汽车、智能制造等。广发证券则提出消费底仓，先周期，后成长的节奏观点，关注板块包括餐饮旅游、食品加工、一般零售以及成长领域的航空装备、文化传媒以及计算机设备等。

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