力帆股份（601777）的收盘价在2018年7月6日创下近五年来的历史新低——每股4.86元，也跌破了5.56元/股的净资产，截止发稿当日，力帆股份已连续15个交易日股价低于每股净资产，股价之低迷，让力帆股份的股东在这三伏天也感受到了腊月的寒意。

质押股份触及预警

重庆力帆控股有限公司作为力帆股份的大股东，2017年实现营收138.15亿元，总资产规模458.6亿元，资产负债率为74.41%。公司自2011年开始发行各类债券33只，累计债券融资规模为160.57亿元，目前仍存续的有4只。

根据力帆股份公告的信息来看，作为大股东的力帆控股，已累计质押公司股份568051528股无限售条件流通股，占其持有公司股份的88.05%，占公司总股本比例的43.47%。

笔者特别注意到，6月22日的股份质押公告为之前股份质押的补充质押，不涉及新的融资安排。那么意味着，之前力帆控股质押的股份，已经触及预警线，所以这次补充质押是为了确保高于股份质押高于预警的被动行为，若股价进一步下跌，力帆控股如果无法通过现金还款方式降低质押率，那么只有手上剩余的10%左右股份可以补充质押。而按照现在券商对股份质押的折扣率要求来看，剩余股份补充质押甚至无法再承受10%的股价下跌。

负债压力重重

主营业务不景气，以及资产负债率的高企，令力帆股份近些年压力倍增。2018年4月21日，力帆股份公布的2017年度报告显示，其在2017年取得了126亿元的营业收入，但是净利润只有1.7亿元。并且归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润已经连续三年亏损。

2017年报显示，力帆股份目前的资产负债率是75.72%。然而，力帆股份的困境可能远不止于其居高不下的资产负债率。力帆汽车的乘用车销量从2015年的148197辆下滑至2017年的132794辆，年均复合下降率为5.3%，而同期全国乘用车复合增长率约为8%。

在年度股东会上，尹明善作为大股东发表意见的时候，称未来几年有33亿元债券将陆续到期。对此，目前公司正在进行一个24.8亿元的定增计划，该定增计划如果能够顺利实施，那么力帆股份的资产负债会得到很大的改善。

尹明善所指新的定增计划，力帆股份已于2018年5月7日公布草案：计划向不超过10名特定对象，公开发行2.61亿股股票，募集资金不超过24.8亿元，其中大部分资金投向新能源项目，其中的7.44亿元计划用于偿还部分公司银行借款。

值得一提的是，早在2015年5月，力帆股份就曾推出过一份定增预案。当时，力帆股份拟以12.08元/股向包括控股股东力帆控股在内的9名投资者定向增发约4.3亿股，募资约52亿元，主要用于构建智能新能源汽车产业链。

2016年7月，力帆股份对上述定增预案进行修订，将融资规模由52亿元大幅缩减至28亿元，降幅达46%。2016年8月，力帆股份对该份定增预案进行二次修订，将融资总额从28亿元再度缩减至22.4亿元。

2017年6月，力帆股份非公开发行的定增预案通过证监会审核，并于8月获得证监会核准批文。然而，由于力帆股份的股价长期低于发行底价，6个月的批文有效期过后，该项定增计划遗憾地以发行失败告终。

目前再次出现定增价格与市场价格倒挂的现象，本次定增看来力帆也是凶多吉少。金融去杠杆周期下，雷多慎行。（作者：跑否金融）