南侨食品： 盈利增长乏力 内部控制不足

本刊记者 杨阳

近日，南侨食品集团股份有限公司(下称“南侨食品”)披露招股说明书，公司拟发行6352.94万股，募集资金11.25亿元，用于扩产建设及技改项目、冷链仓储系统升级改造项目、研发中心升级改造项目以及客户服务中心与信息化系统建设及升级项目。

通过仔细研读招股说明书，股市动态分析周刊记者发现，报告期内南侨食品毛利率不断下滑，出现增收不增利的情况，且盈利质量不断恶化。在业绩增长不力的同时，种种迹象也反映出南侨食品在面对上下游行业时话语权缺乏，而公司也存在重大违法违规情况，对公司知名度影响极大。

盈利增长乏力

根据招股说明书，南侨食品的主营业务为烘焙油脂制品的研发、生产和销售。2015-2017年，南侨食品实现营业收入16.39亿元、18.79亿元和21.09亿元，同期净利润分别为2.16亿元、2.84亿元和2.17亿元，出现增收不增利的情况。毛利率方面，报告期内，南侨食品的综合毛利率分别为40.26%、40.58%和34.19%，而同行业伽力森毛利率水平为32.94%、23.86%和28.94%；上海海融为45.9%、50.25%和50.99%。

对此，南侨食品表示，由于上海南侨的生产基地2017年才开始投产，运营初期远未达到量产规模，所以规模效应未能实现。加上进口原料油和进口奶粉价格波动比较大，故综合毛利率相应的下降。如果未来公司不能在现有产品生产以及新产品开发领域保持竞争优势，公司的综合毛利率也将存在下降风险。此外，如果公司所销售产品的价格以及原材料成本发生不利变化，公司的综合毛利率也将相应下降，从而对公司的经营业绩产生不良影响。

展望未来，南侨食品的业绩依然面临两大因素的考验。一是消费观念的转变，南侨食品的主要产品为烘焙应用油脂、淡奶油等，是人们爱吃的奶油蛋糕、甜甜圈的必备食材。然而，在低脂、低卡已经成为减肥代名词的今天，这些油脂动辄千卡以上，与人们追逐健康的饮食理念相违背，预计未来这一观念将进一步深入人心，南侨食品的产品若无创新，销售压力恐进一步加大。

二是人民币汇率，公司进口原材料、进口商品主要使用美元及欧元，导致公司持续持有较大数额的美元及欧元负债，随着生产、销售规模的扩大，公司的原材料及商品进口金额将不断增加，外汇结算量将继续增大，如果未来人民币贬值，公司的境外原材料及商品采购价格将直接受到影响。而从属同一实际控制人旗下在台湾上市的南侨公司披露的7月份的业绩情况来看，该公司7月税后盈余1097万元，同比减少86.34%，EPS0.04元，同比减少87.5%，而获利较去年同期减少的主要原因之一是人民币有较大幅贬值，整个集团产生汇兑损失约6000万元，在当前经济增长压力较大以及中美贸易争端升级的情况下，人民币汇率贬值的压力进一步加大，或对南侨食品的盈利情况起到较大不利影响。

从财务情况来看，南侨食品整体呈现亚健康状态，其中该公司的预付货款和预收款项值得投资者高度关注。2015-2017年，南侨食品的预收账款仅为19.95万元、17.21万元以及968.27万元，与此截然不同的是，公司同期的预付账款为1972.07万元、5901.43万元以及884.86万元。当公司预付账款远大于预收款项时，往往意味着公司与上下游的交易中处于弱势地位以及议价能力较低，这不仅会导致企业的现金流压力增加，通常预示着企业在定价上缺乏话语权，容易被上下游“牵着鼻子走”。此外从现金流情况看，公司2015-2017年经营性现金流量净额为4.23亿元，3.43亿元以及3.16亿元，呈现逐年递减的状况，与净利润变化情况不一致，盈利质量出现下滑。

内部控制不足

作为一家食品企业，食品安全必然是企业最为关注的因素。2014年，台湾爆发了顶新集团出售“黑心油”事件，一时舆论大哗，各界纷纷强烈谴责，如康师傅、味全等许多与顶新有关的食品都被下架。而类似的事件同样发生在南侨食品上，据台湾监管部门表示，经过查厂发现，南侨食品厂2013年至2014年进口的牛油、椰子油、棕榈核仁油，共有30批都是“工业用途”进口，并非透过食品报关查验，且进口的油品证明上也载明仅供工业用途，该厂问题原油、相关产品及油槽一度全部被封停，暂停作业。

在南侨的紧急发布会上，董事长陈飞龙亲自出席郑重表示，这是一场误会，他们的牛油品质安全绝对无虑；而南侨集团执行副总裁兼李勘文在接受媒体采访时表示，对于卫生局质疑，南侨以工业油报关，是为了规避食品查验，并减少通关时间。台北市卫生局在比对了南侨报关资料后认定，南侨未依“食品安全卫生管理法”规定申报食品查验，并对其提出了3000万新台币的处罚。不过，南侨食品在回复股市动态分析周刊采访时，出示来自澳洲办事处的证明公函证明南侨的油品并无问题。

尽管食品安全的危机解决，但却暴露出企业在内控制度制度以及管理上的严重缺陷。作为一家数十亿营业规模级别的企业，在合法合规的问题上竟如此草率，仅仅为了减少通关时间便以身试法，严重影响企业的品牌知名度和信任度。企业在上市获得资金后，也许能够凭借融资短期得到一定发展，但若无法提升企业管理效率及加强内部控制，企业未来的发展道路必将充满坎坷。

南侨食品部分财务数据一览

数据来源：招股说明书