美国贸易税率从1965年最高7.2%降至目前阶段的1.5%左右。预计未来美国关税不断上升是大概率事件。美国过去为全球贸易付出的代价是比较大的，贸易赤字不断攀升。而未来只有不断提高关税才能弥补政府赤字和对内减税带来的财政支出压力。

中国作为美国的第二大贸易伙伴，第一大进口来源国，自然要承担相关的关税提升带来的成本。如果以2017年中国对美出口的4298亿美元，约合3万亿人民币，占中国出口额15.3万亿的20%，如果均按照最坏的打算，即25%的关税征收，较目前10%的关税普遍提高15%的幅度，意味着中国为此要多付出4500亿元人民币的代价。

按照摩根资产管理公司披露的数据来看，中国对美国商品收取的关税平均在12%左右，而在中美贸易冲突之前，美国对进口自中国的商品收取的关税平均4%不到，美国人站在自己的角度考虑觉得有失公允。这种关税上的差距或许也是中国对美贸易顺差逐步扩大的原因之一。

因此，贸易冲突背后其实是各自站在不同立场上的诉求表达。只有各自核心利益得到保障，双方才可能逐步达成妥协，最终贸易摩擦才可能重归平静。但贸易摩擦作为外因，只是本轮A股调整的诱发因素。内因才是决定A股走势的核心原因。

从历史上来看，A股要出现牛市需要两个因素配合，一是低估值，二是货币宽松。目前第一个条件已在逐步形成，当然，离历史底点仍有一段距离；第二个条件，即货币宽松的概率不大。尤其是在去杠杆的进程没有完结之前，继续保持货币宽松的政策只会导致资产泡沫进一步放大，终究危及中国经济长期健康发展。

从MSCI中国指数目前的估值来看，市盈率处于2009年以来长期估值中轨10.7倍的上方，大约在11.6倍左右。而下轨大概在9倍左右。因此，客观来看，MSCI的A股指数估值处于合理区间，并没有严重低估。或许，在去杠杆的使命没完成之前，A股低估值都将成为一种常态。

尽管从全球经济增速排名来看，中国仍处于第一，GDP规模从2003年13.7万亿增长了2017年的82万亿，中国经济总量15年涨幅5倍。同期M2从22万亿至2017年的167万亿，涨幅6.6倍。但同期A股股票市值增长了12.6倍。

为什么中国上证指数10年都停滞不前。这其中原因是股市扩容导致的。我们可以清楚的看到，A股总市值从2003年的4万亿元增长至2017年的56万亿，增长了13倍。同期上市公司家数从1261家增长至3467家，增长了1.75倍，

对比可知，过去15年，A股指数的确涨幅为零。因为A股市场属于发展中的市场，而美股属于成熟市场，美股的扩容压力远没有A股那么大。换言之，在市场供求相当平衡的情况下，市场价格就不会受到抑制。而供大于求的情况下，价格和估值必然会下行，等到市场供不应求的时候，价格才会上升。

从长期来看，企业业绩增长会反映到股价的增长上，但短期来看，供求关系才是决定市场估值的唯一原因。如果不能缓解股票供给过剩的问题，市场整体估值的提升也就难以实现。更何况回顾最近5年A股整体业绩情况，营收和净利润增速均保持下滑，影响了投资者的预期和信心，也会导致市场估值走低。