市场方面，中金公司认为反弹虽有波折但仍将延续，中小市值龙头个股有望继续活跃。中小市值股票此前下跌时间长、调整幅度深、估值收缩明显、预期偏悲观，而近期一系列政策对中小市值个股活跃起到了积极作用，包括政策缓解股权质押压力、各部门支持民营企业的表态、监管层强调减少对市场交易的直接干预，等等。在这样背景下，下跌较多的中小市值个股受到追捧也就不难理解。

往前看，虽然中间过程或有波折，但预计当前的反弹行情仍将持续，中小市值龙头个股相对大盘蓝筹可能仍有超额收益（配对交易：看多创50指数/看空上证50指数）：1）稳增长力度有待加大。10月社融增速、新增人民币贷款再次低于市场预期，反映增长放缓背景下企业投资的信心减弱、货币政策传导机制有待疏通、前期政策调整仍需尽快落地。10月经济活动数据在工作日效应的支持下总体平稳。但往前看，在地产降温，外需走弱背景下增长依然面临较大下行压力；2）关注中美贸易摩擦新进展。近期，商务部表示11月1日中美两国元首通话后，双方经贸领域高层接触已经恢复。11月底G20峰会前后，密切关注中美贸易关系是否能够出现缓和。

国泰君安认为驱动力切换下存在交易性反弹行情，但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营。核心逻辑在于：第一，风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来看风险事件仍然存在。第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

每周金股：崇达技术

本周笔者建议关注崇达技术（002815）。公司在PCB这样一个足够大的行业内竞争，此前专注小批量领域，在柔性制造及精细化管理方面积累了大量的经验，且下游客户覆盖面足够分散。表现在财务方面，就是公司的毛利率相当稳定，三费的管控也非常优异，现金流净额持续高于净利润，造血能力强。

客户分散，毛利领先同行

为避免某一行业的需求波动对公司经营产生较大影响，崇达技术从成立之时就采用“客户分散、区域分散、行业分散”的市场策略。公司产品主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域，且分布均衡分散2016年和2017年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为25.85%、24.30%，前五大客户销售占比小于30%，且逐年有下降的趋势，对单一客户依赖较小。崇达与世界500强及各行业领头企业合作较多，包括与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、3M、飞利浦、中国中车、东芝、松下、伟创力、康普（Commscope）、海康威视、大华科技、富士通（Fujitsu）、麦格纳（Magna）、村田制作所等都达成了稳定的合作，与谷歌（Google）、三星（Samsung）等达成了合作意向。在新兴行业客户开发方面，目前机器人、无人机、可穿戴、VR/AR、智能POS机等新兴行业发展迅速，公司已经与新松机器人、臻迪机器人、零度智控、LeapMotion、乐相科技、华智融、Gertec等客户进入了稳定的合作阶段

由于小批量板产品单个订单量小但工艺相对复杂，专注该领域的公司普遍比中大批量产品的公司毛利率要高。不过崇达技术凭借柔性制造及精细化管理方面积累的成本管控能力，毛利率持续领先同行，一般高出5个百分点以上。2018年前三季度，崇达技术的毛利率为32.83%，盈利能力与之相若的景旺电子，前三季度毛利率为32.42%。

成本及费用率管控优秀

2017年，在崇达技术的成本结构中，原材料成本占比约72%，较2016年上升了6个百分点（主要因为原材料价格上涨），人工成本及制造费用占比不断下降，人工成本占比从2013年的13.6%下降到2017年的9%。这主要得益于崇达技术不断通过技术改造提升自动化生产水平、提高生产线速度，并借鉴大批量办企业的成本控制方法，优化生产流程、加大生产过程的拼版尺寸，从而提升毛利率水平。

而作为小批量板企业，由于订单数量及品种较大批量板企业多，生产管理难度也较大，费用率一般比较高，不过崇达在这块的成本控制也一直较好。2011-2017年，崇达技术三费费用率为15.2%-20%。管理费用率从2016年的12.13%下降到2017年的9.57%。销售费用率也处于3.9%-4.5%的稳定区间。

造血能力强

从公司运营的角度看，崇达始终开始重视现金流问题，注意控制成本，提高管理效率，控制成本上的现金支出，经营稳健，现金流健康。经营性现金流处于行业内上游水准，2017年经营活动产生的现金流量净额为7.16亿，而当年的净利润为4.44亿，从经营活动产生现金流净额占净利润比重看，现金流高于净利润，净现比为171%，处于行业内领先地位。今年前三季度公司净利润为4.32亿，经营活动净现金流为6.12亿，净现比为1.41，仍然远远超过1。这样的结果来自于公司在上下游产业链较为突出的地位，公司应收账款周转天数在70天左右，应付账款周转天数在110天左右，显现公司对上游供应商的付款时间较长，具有较高议价能力。由于公司具有持续的造血能力，所以公司在对外收购的时候能够选择使用自有现金而不是股权的方式。