证券:走出低谷 缓慢复苏
信达证券
投资亮点:
1、证券行业有望走出低谷。
2、头部券商优势明显。
随着经营风险的逐步释放和经济下行压力加大,资管和投行等业务的规则有所调整,证券行业经营环境将有所改善。分类评价结果靠前的券商将在业务开展上拥有更大的业务规模和更全面的业务资质,中小券商获得高评级更为困难,大型券商优势明显。尽管如此,中小券商仍有突围的可能。占收入主体的经纪业务与自营业务的优势并不集中于头部券商,经纪业务方面,随着手续费率贴近成本线,价格战已经不再是各家公司的发力点,针对高净值类客户提供高端的投资服务使得部分券商可以从低费率的竞争中脱颖而出。投资业务相对经纪、资管和投行等传统中介业务而言,收益率与资本金、业务规模的相关度性并不高;拥有出色投资管理能力的券商更容易受到投资者认可,有助于公司打造核心优势。
监管政策缓和,经营环境有望边际改善。经济下行压力加大,宏观政策缓和调整的必要性上升,证券行业和证券市场将为实体经济投融资贡献更大力量,加之过去三年的严监管导致证券行业经营风险和证券市场系统性风险大幅下降,我们认为证券行业的经营环境将有所改善。中长期看,科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势,行业集中度将继续上升。
重点推荐:广发证券、中信证券和海通证券。
光伏:行业迎来新向上拐点
国泰君安
投资亮点:
1、行业底部确认。
2、量利齐升可期。
2018年装机量见底,2019年拐点向上基本确认。2018年531新政导致行业装机下行,产品价格因供需失衡而大幅下降,产业链利润基本挤出。但同时也应该看到,下降的价格带来更大的需求,从Q4各企业排产和明年订单情况就能够得到验证。目前看2019年实现120GW的全球装机是一个较为合理的预期,同比今年增长20%,量增必然导致行业价格中枢上行。
2018年Q3应该就是行业底部,最困难的时候已经过去了。因为531的冲击非常突然,531后价格大幅下降,订单大量取消,这就导致相关企业库存高企,同时面临高额的存货减值。而这个高额存货减值在2019年Q1就不会再出现了,因为相关企业目前销售情况良好,库存控制合理,同时产业链价格大幅下行的可能性极其微小了。
中性预期2019年装机量120GW,则组件端会率先受益,并逐渐向上传导,产业链价格中枢也将上移,受益排序为硅片>组件>硅料>电池片。排序的原因为硅片和组件2019年扩产温和,而硅片行业集中度高于组件,所以硅片好于组件;考虑PERC产能密集扩张、硅料产能密集投放,而硅料环节集中度高于电池片,所以硅料好于电池片。随着光伏在全球进入平价,需求将保持持续稳定的快速增长,行业底部已经过去了,后续量利齐升可期。
重点推荐:隆基股份、通威股份和晶盛机电。
零售:渠道红利迁移
国联证券
投资亮点:
1、社零增速稳定。
2、营收增长仍是行业主旋律。
2018年初我国社会消费品零售总额增速中枢由9.5%降低至5月份8.5%,之后逐月回升至9.0%附近。细分来看,乡村社零总额增长仍是拉动消费品社零总额的主要动力,2018年9月乡村社零总额同比增长10.5%,较社零总额增速高1.3pct,高于城镇社零总额1.5pct。分品类来看,商品社零总额增速近几月持续回暖,从18年5月份8.4%增长至9月份9.2%,而餐饮增速在6月份反弹到10.1%后逐月下降到9月份的9.4%。目前,零售行业主要驱动力仍来自线上零售的增长,2018年1-9月线上零售仍保持20%以上增速,而线下仅有近6%。当然随着线上零售红利逐步消退,线上零售增速或将继续放缓,而线下乡村市场由于基础设施仍有完善空间,或将承接线上渠道红利保持稳健发展。
虽然我国目前尚未出现如美国一般的寡头格局,但是在零售的细分品类中已逐渐形成较为稳定的行业格局或细分品类龙头已显示出较为出众的气质以及增长逻辑。从大类选择来看,超市、便利店行业是我们首推的细分品类。其次,我们的连锁行业组合是由各细分品类龙头组成,其中或将产生由细分拓展到多品类的零售龙头。最后,虽然电商通过突破百货行业销售的物理限制在过去几年获得高速增长,但在线上线下逐步融合的大趋势下,传统百货行业或将在消费人群回归线下、其他方式打破物流限制、已有物业的重新定位中获得新生。
重点推荐:苏宁易购、王府井和永辉超市。
PPP:需求依旧旺盛
广发证券
投资亮点:
1、PPP条例明确年底前出台。
2、板块盈利及估值仍有提升空间。
从2017年下半年开始对严堵地方举债融资“后门”、“偏门”政策频出,可以预期地方债务限制仍会呈现一个严格的态势。财政部明确表示:开好地方政府规范举债融资的“前门”。适度增加地方政府债务限额,支持地方政府规范运用PPP、政府投资基金等方式。PPP合规性由量到质的趋势不改,规范PPP依然是地方政府的优选。
10月31日国务院明确表示对经核查符合规定的PPP项目加大推进力度,积极推动符合条件项目发行债券、规范开展资产证券化。上述规范有助于市场打消此前对合规PPP项目推进放缓的疑虑。今年8月,李克强总理在全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议上作了重要讲话,要求司法部、发改委、财政部在2018年底前制定出台《PPP条例》。
环保板块行情受宏观政策影响较大,目前融资政策上的边际变化已经非常显著,而且我们预期后期多方向政策的叠加效应只会大幅超出市场预期,而非市场所担忧的“短期无实质变化”。特别的,目前环保公司在手订单充裕,政策叠加效应不但可提升盈利预期,估值亦有提升空间。除融资改善预期外,市场将开始关注需求改善力度,环保作为“基建短板”领域需求将继续扩张,需求与其改善的逻辑或将悄然展开。
重点推荐:国祯环保、碧水源和先河环保。