2018年12月中央经济工作会议上提出要“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”，“新基建”概念横空出世。所谓“新基建”指区别于以“铁公基”为主导的传统基础设施建设，新基建涵盖范围更广，更偏重于5G、物联网、工业互联网、人工智能等代表未来转型升级方向的基础设施领域。
2019年初至今一段时间内，陆续有“新基建”相关行业的利好政策推出，催化“新基建”主题炒作成型。但是，短期爆炒之后，作为经济下行的逆周期调节手段，“新基建”长期受益板块和投资机会如何？本文将对此进行梳理。
逆周期调节利好 新基建成经济新支点
当前时点，“新基建”的提出实属必然。一方面是经济下行背景下基建投资是平滑经济波动的有效手段；另一方面传统基建趋于饱和、经济新旧动能切换，具备更高技术含量和更广阔空间的“新基建”有望成为未来经济增长的新支点。
2018年我国经济下行，2019年预计延续下滑态势已是共识。在此背景下，扩大基建投资再次成为我国逆周期调节经济的手段。
发展基建是应对经济下滑的“常规手段”。2008年底和2012年两轮经济下滑期我国都出台过大力发展基建的政策对经济进行托底。但我国的传统基础设施包括水利、公共设施、道路运输、铁路运输、电力、燃气等经过近十年的大规模建设，未来增长空间已比较有限，2013年后我国基建投资同比增速就开始进入下行通道（如图一）。况且我国经济 “去杠杆”是长期趋势，不可能再“大水漫灌”的发力传统基建了。而“新基建”一方面通过增加新型供给的方式来拉动需求，另一方面通过技术升级改造、设备更新等增加新的消费需求，成为 “稳增长”的新的着力点。
图一：基础设施建设投资累计同比增速
数据来源：wind、国泰君安
此外，随着我国经济从高速增长向高质量增长转变，与之相关的新旧动能也进入调整阶段，产业转型升级也是我国经济发展和参与全球竞争的必然。
狭义而言，中央经济工作报告中定义“新基建”是“5G、人工智能、物联网等新兴产业”，但从市场反应来看，广义的“新基建”应包括剔除传统意义上的、占固定资产投资占比较高的“公路、铁路、桥梁和各类工业及民用建筑等工程”外的其他建设类项目，如补短板的特高压、轨交高铁建设。因此广义“新基建”投资机会可从基建补短板和新型基础设施建设这两个路径挖掘。
基建补短板：关注特高压、轨交高铁
中央经济工作会议指出，我国仍然处于工业化和城镇化快速发展阶段，交通、水利、能源、信息基础设施、管网等基础设施和民生领域仍然存在不少短板。2018年10月发布的《国务院办公厅发布保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，就划明基建补短板九大重点任务方向。足见政府对基建补短板的重视，其中最值得关注的是特高压、轨交高铁。
一、特高压：建设高潮重启，五直七交投资超2000亿，主设备商率先受益。
拉基建稳增长背景下，2018年特高压建设高潮重启。我国特高压建设进度于2017年放缓，年内仅有两个项目核准；而2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》（以下简称《通知》），加快推进9项重点输变电工程，合计输电能力5700万千瓦，共包括5条特高压直流和7条特高压交流项目，合计12条特高压线路。其中4个项目在2018年四季度审核，2019年将有5个特高压项目被核准，特高压建设节奏明显加快。国金证券预计9项工程总投资2000亿左右，市场中其他券商的测算基本接近这一数值。
其中，主设备的投资规模较大且集中，券商测算的直流和交流系统合计主设备投资数值各不相同，但大多在500亿。按国金证券测算，特高压交流和直流输电系统明后年主设备需求分别约174亿、284亿，合计458亿，如图二。
图二：交流/直流线路主设备需求测算
数据来源：国金证券
从公司层面来看，国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电中标订单分别为44.6亿、40.3亿、50.9亿、108.3亿。直流方面，国电南瑞、许继电气是换流阀、直流控制保护的绝对龙头，预计订单量分别为44.6亿、40.3亿，中国西电是换流变的龙头，预计订单量为61亿，平高电气提供部分直流场设备，预计订单量为7.5亿。交流线路方面，平高电气为交流龙头，主要提供组合电器GIS和部分配套设备，预计订单量为43.4亿，中国西电产品齐全，可提供组合电器、变压器、电抗器等，预计订单量为47.3亿。
但一般特高压建设周期在2-3年左右时间，2018年Q4核准开工的项目，在2019-2021年才会开始交货，设备厂商的业绩高峰将集中在2020年。
二、轨交高铁：新批项目落地时间长，通车潮利好更值得关注。
最近两次的经济放缓周期中，铁路都扮演着基建稳增长的重要角色。此次面临经济下行压力，铁路投资再次被提上日程，项目批复明显加速。
自2018年7月国常会铁路总投资额目标重新上升至8000亿元以来，政府通过铁路拉动投资的意图就已经很明显。2018年11月下旬到2019年初，国家发改委更是密集批复了10189亿规模的轨交投资，包括客运专线、城际铁路和城市轨交项目。这一动作引起了市场关注，并带动起投资者对板块的热情。
但要注意的是，虽发改委批复的项目总投资金额庞大，但其中80%的批复类型都是建设规划，可行性研究报告和核准批复较少。通常建设规划批复之后，还要经过可行性研究，可行性报告批复之后，项目才在1年左右时间内开工。因此，此次批复的项目，大部分距离落地还需较长时间。再加上项目的工期都较长，基本为4-6年，按5年算总投资额分摊到每一年金额也仅2000亿左右，能在2019年内落地的规模更少。从业绩兑现角度来看，这些项目的交付期主要集中在2023-2025年。短时间内（尤其是2019年内）难以对相关板块形成有效拉动。
那么，2019年的高铁、轨交板块是否完全无需关注？非也。铁路建设一般以国家每个五年计划作为一个周期。我国铁路建设的第一个高峰是2008-2010年，对应2014-2015年通车高峰；第二个建设高峰为2013-2015年，2018-2020年正好迎来第二轮通车高峰。
而每次通车高峰期间，相关上市公司的盈利水平均大幅跑赢机械行业整体。如2014-2015年，铁路设备上市公司两年收入增速跑赢机械行业整体40.6%、38%；利润增速跑赢行业整体30.96%、59.1%。因此，在未来两年的通车高峰，铁路设备相关上市公司极大概率跑赢机械行业整体，获得超额收益，值得重点关注。
因此，短期来看，投资者可更多关注将在2019年出现业绩兑现的个股，而非那些刚刚批复的项目。但长远来看，近期审批的建设项目将为未来3-4年内的工程开工量、4-6年后的交付提供保证，保证板块后续盈利的持续性，也值得长期跟踪。
“新基建”：5G确定性最强
中央经济工作会议提到的“新基建”包括5G、物联网等，但物联网发展受到5G的建设进度的影响，业绩爆发将在5G之后，因此，当前5G的确定性更强。
一、5G：2019年业绩逐步兑现，主设备、基站天线、光器件确定性更高。
中央经济工作会议提出要“加快5G商用步伐”后，5G相关板块便迎来一波炒作；随后工信部宣布发放5G临时牌照为市场炒作再添一把火。2019年随着5G商用的迫近，会持续不断的有利好政策出来，同时相关企业的业绩也逐步兑现，在2019年全年都是值得关注的重要主线。5G建设前期，无线侧和有线承载侧的投资体量和业绩弹性相对较大，涉及的公司也多，笔者将从这两个方面分析。
5G无线侧之主设备：华为引领全球，A股关注中兴。5G主设备是一个壁垒相对高的环节，对于公司的技术积累和产品经验都有较高要求，全球主设备市场几乎由华为、中兴、爱立信垄断。其中华为最为领先，A股标的中兴通讯虽受到美国制裁业务受影响，但其多年通信行业深耕积累下来的设计、生产能力，是国内5G建设不可绕开的一环。禁令之后中兴内部进行了大幅调整，目前已拿下三大运营商总额超5亿订单，未来将持续受益5G建设。
5G无线侧之基站天线：高频传输增加需求，技术升级提升价值。5G时代向高频2.6GHZ和3.5GHZ扩展，5G时期要覆盖与当前4G覆盖面积相同的区域需要的基站数量约为4G时期的1.5倍，约600万站。
5G天线方面有2大技术变革，一是大规模天线阵列技术的应用，二是天线有源化趋势。两项技术升级使得天线结构更复杂、制作工艺更精细，带来天线单面价值的增加。5G基站天线总价值提升的逻辑在于：（1）使用的射频器件、PCB板需满足高频传输需求，价格提高；（2）单面天线集成的射频器件数量和使用的PCB板面积增加；（3）4G时基站单面天线一般为4根振子，5G单面基站天线振子数量将达到128或者256根。目前单面4G天线的价格在2000元以内，光大证券预计5G天线在商用初期单面价格有望在4000-6000元，单个基站使用3面天线，总价在1.2-1.8万元，考虑后期降价后预计1-1.2万元。结合约600万站的宏站规模，基站天线市场整体规模将超过600亿元，相比4G时期显著提升。
5G无线侧之基站滤波器：毛利率承压，A股标的受益弹性小。5G时代，基站建站密度加大，且所占空间更小。为满足小型化、轻型化、损耗小、带宽窄、可承受高功率等技术要求，陶瓷介质滤波器成为主流。但5G中滤波器需要和天线振子集成在一起，下游客户为天线厂商和设备商，客户话语权较大，滤波器的毛利率承压。A股涉及滤波器的标的有东山精密、风华高科。但东山精密主营收入是PCB，占总收入40%左右，通讯设备组件占总收入仅19.6%，滤波器只是通讯设备组件中的一部分。滤波器在风华高科中的业务占比也很小，不到10%。因此，二者的业绩释放受滤波器业务影响弹性较小。
5G有线侧之光纤光缆：短期需求不明朗。5G在网络频率和网络架构方面的改变，将使其相对4G需要更多的光纤光缆。但目前有多种解决方案，每种方案对光纤资源的需求有差异较大。最终会采用哪种方案，三大运营商还没有形成统一意见，因此较难量化5G网络建设对光纤光缆的总体需求情况。
市场目前对于光纤光缆比较悲观。一方面，中国移动已成为国内最大固网宽带运营商，用户渗透率处于高位，对于光纤光缆需求将呈下滑态势；另一方面，5G建设对于光纤的拉动量仍不确定；第三，国内大部分光纤光缆公司都在扩产能，未来供给集中释放可能对价格造成一定冲击。
5G有线侧光器件模块：速率升级，需求可观。为满足5G的应用场景，需更大的传输容量和更快的传输速率支持，从而光器件需要进行升级。4G中，基站侧使用的光模块以10G及以下速率光模块为主，5G将升级为25G，从而带来海量25G及以上光模块需求。
需求上，5G宏基站数量大约600万站，假设每个宏基站配6个光模块，则基站侧对25G光模块的需求将超过3600万只，数量可观。
总体来看，主设备、基站、天线、光模块是前期建设中确定性最高的板块，同时A股市场也有较多标的可挖掘。但短期需注意估值偏高风险。
二、物联网：依托5G进度，业绩爆发需更长时间。
物联网是被会议提及的另一个板块，不少个股也获得市场关注乘风而上，但大都是以主题炒作为主，相关企业没有出现可观的业绩兑现，对价值投资者来说没有太多的投资机会。
物联网的发展可分为四个阶段：技术标准终端成熟、连接数爆发、平台汇聚和数据变现，当前处于第二阶段—连接数爆发。在这一阶段受益最明显的就是物联网模组厂商。
目前，国内运营商运营商积极推进NB-IoT网络建设。中国电信进度最快，已启动了NB-IoT模组集采，规模50万片。2018年9月，中国联通公布了总量为300万片的NB-IoT模组集采。10月，中国移动发布公告将集采8-10款NB单模模组产品，总采购量接近500万片。NB-IoT将承接运营商2GIoT的部分使命，未来将有更大量级的采购。
但物联网模组的毛利率近年来却持续下滑。由于下游客户为三大运营商，运营商大规模采购时价格就会被压制，未来仍有可能继续下降。同时，在整个模组中，主芯片占成本的50%，加工厂代工费占到成本的15%左右，模块生产商加价约25%后作为出厂价售出。因此，模组厂商的利润并不高。此外，没有5G再好的物联网应用都无法落地实现，物联网公司整体业绩爆发将在5G之后，尤其是平台和应用类企业的业绩兑现将更晚。
综合以上梳理，中期来看，基建补短板的特高压、高铁，新基建的5G确定性更高，对于价值投资者性价比较高。但对趋势投资者来说，近期市场明显有“炒预期”的意味，其他泛基建如充电桩、IDC、工业互联网等短期也有轮番炒作的可能。
