电影相关个股所在传媒板块，是2015年高点至今下跌幅度最大的板块之一。然而，最近春节档火爆的预售表现再次将电影股拉回到投资者的视线，板块能否迎来短期题材性炒作，在股价连续回调后，电影股究竟面临的更多是风险还是机会？

春节档火爆带来炒作机会

在1月中旬，根据最近的票房数据统计，大年初一春节档首日的预售票房已经破1亿元，今年春节档的票房数据或将有爆炸性表现。从过往数据统计上看，自2012年至2018年，春节档电影总票房以55.01%的年均复合增速快速增长，由2012年的4.16亿元增长至2018年的57.71亿元，2018年的同比增速为68.40%。从历年春节档票房占全年比来看，2012年春节档占比仅为2.51%，2018年则达到了9.51%，占比总体上在持续提升，得益于春节天然时间优势与人们观影习惯的逐渐养成，春节档无疑成全年最重要档期。

随着春节临近，电影市场也将迎来一个竞争激烈的档期。猫眼专业版的数据显示，截至1月22日上午，春节档预售前五位的电影分别是《疯狂的外星人》《飞驰人生》《新喜剧之王》《流浪地球》和《神探蒲松龄》。自去年《战狼2》在暑期上映以来，久未出现的天价保底在今年春节档中再次出现。据欢喜传媒去年7月的公告，《疯狂的外星人》制片成本约4亿元，由欢喜传媒独家投资制作。其全资子公司欢欢喜喜(投资方)与王宝强经纪人的公司霍尔果斯乐开花(保底方)签订保底发行协议，保底方承担宣发费用2亿元，欢喜集团将收取不低于7亿元的发行收入。若影片总票房超过28亿元，超出部分将按影片净收入30%和70%的比例分给投资方和保底方。天价保底的出现，使得今年的票房数据让市场格外期待。

基于火爆的预售表现以及对产品质量的评估，券商预计2019年春节档电影总票房将超越2018年同档期，有望实现10%-20%左右的增长，近期参与其中的电影类个股股价频频异动，短线出现题材炒作机会。

行业增速放缓

电影板块和整个传媒板块一样，大体处于用户红利消退、政策红利收紧以及资本红利退潮的时代，行业整体业绩增长承压，产品从野蛮扩张走向高质量发展。数据上看，2018年中国电影市场总票房达到了609.8亿，较2017年的559.1亿同比增长9.1%，是中国电影市场近三年来票房增速首次低于10%。与此同时，2018年国内观影人次增速放缓，从18.1%下滑至了5.9%，银幕和座位数的增速也来到近五年的最低点。

不过票房降温，也意味着国内电影市场迈入了理性调整阶段，过去一年，我们看到电影市场涌现出了《红海行动》《我不是药神》《无名之辈》这样的国产电影佳作，也看到了如陈思诚、文牧野、黄渤等新生代导演的崛起。过去一年，观众对内容的判断力不断提高，影片口碑与票房逐渐呈现出正相关趋势，助推优质内容成为核心驱动。在连续多年的高速发展后，国内电影市场急需这种往高质量方向发展的改变。

数据来源：猫眼数据

需求品质升级带来的是电影市场头部效应进一步集中，2018年票房过20亿的6部影片贡献了30%的票房，而1000万以下的331部影片仅贡献了0.9%的票房，票房两极化严重。因此，虽然行业基本面难以恢复高增长，但具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中实现超越行业的成长并最终脱颖而出，大量中小企业因经营压力而退出市场，供给端愈发规范化和集约化。

展望2019年，即便大量券商在研报中表示对行业充满信心，但行业面基本面下行是大概率事件。预计2019年票房仍将保持稳中有升的态势，大规模爆发难以实现，影院建设速度也将进一步放缓。需要特别关注的是，票补变化将是影响2019年电影票房增长的关键变量。在过去，票补对培养用户观影习惯起到积极作用，以2017年为例，简单计算单张电影票如果原价35元，票补完9.9元计算，两大票务平台全部票补金额约28亿元，这意味着全市场票补直接撬动了39亿元票房，占总票房约7.5%。票补降温后，利用砸钱吸引观众从而获得高排片的方法已经不灵验了，尽管难以预判票补新政落地时点，但不排除有超预期的可能，投资者需重点关注。

投资逻辑梳理

2018年是整个大媒体板块业绩承压一年。股价也随着大市一并下跌,全年下跌38.59%。截止1月，电影和院线类标的平均PE估值为18.3，处于历史低位。风险来看，行业基本面下行将延续到2019年，此外商誉和质押比例过高，以及个股定增到期后解禁对流动性的冲击均是市场对于电影以及传媒板块的忧虑。不过这也恰恰说明，板块已经很难出现让市场感到更为悲观的事，监管政策也有望出现逐步修正，监管机构还出台文件和措施，积极鼓励出版、影院和有线电视行业的发展，政策面边际改善将带来估值修复，并逐步推动企业基本面复苏，寻找结构性机会是投资电影板块的正确操作。

内容端考虑，影片质量日益成为提升票房表现的最重要因素，具备影视制造经验和成本优势的公司将拥有更强的竞争力。如光线传媒（300251），公司在2019年有数十部电影达上映条件，项目储备丰富，同时也参与到本次贺岁档中。从另一个角度出发，明年进口片题材丰富，2019年为好莱坞影片大年，片单较为饱满。目前已经定档大片数量和质量较为可观，其中大部分有望明年引进国内，为明年票房大盘增长提供动力，进口片票房有望迎来反弹。因此，可关注在进出口业务上享有得天独厚政策优势的中国电影（600977），公司是我国电影行业的领军企业，拥有行业最为完整的产业链体系，享有进口电影发行牌照红利，具有垄断优势，在行业基本面下行期间抗风险能力更强。