业绩预告爆雷无疑是年初市场关注焦点，商誉减值损失是此次业绩爆雷的最大推手，业绩预告中首亏的332家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达45%。与商誉减值相伴而来的还有坏账计提、或有负债坏账计提、资产处置损失、资产大幅折旧等各种奇葩理由。上市公司似乎是不约而同地破罐子破摔，趁着熊市来一轮财务大洗澡的狂欢。
然而，值得的注意的是，A股2018年季度净利增幅其实一直呈现下滑态势。即使是剔除上述因素的影响，从业绩预告来看，A股净利增速依旧可能是负增长，这是2年多来的首次。2018年商誉减值的“财务大洗澡”是真，但业绩的下滑爆雷也不是假。
A股净利或现负增长
截止2月12日，A股共有2625家公司发布了业绩预告及业绩快报，披露比例达到73.24%。其中，中小板和创业板披露率均达到100%，沪深主板披露率达到50.05%。这一披露总量，与2017年同期（截止2018年2月12日）2643家公司披露业绩与业绩快报数量大体相当。
从预告类型看（仅限业绩预告公司），2018年业绩预喜及正面预告数量呈现大幅度下降趋势，而首亏、续亏和预减等公司数量“涨势喜人”。预增公司数量从2017年的863家，大降到606家，降幅接近30%。略增、扭亏公司数出现了同样的下降，下降幅度分别为10.05%和10.23%。与之相对应，业绩首亏公司大幅攀升，从2017年的146家上升到332家，涨幅达到127.4%。此外，预减、续亏公司数同样呈现大比例攀升，上升数量分别达59.07%和75%。（见表一）
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表一：2018业绩预告类型同比 |
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预告类型 |
2018年 |
2017年 |
同比 |
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预增 |
606 |
863 |
-29.78% |
|
略增 |
564 |
627 |
-10.05% |
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续盈 |
199 |
199 |
0.00% |
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扭亏 |
158 |
176 |
-10.23% |
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预减 |
342 |
215 |
59.07% |
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首亏 |
332 |
146 |
127.40% |
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续亏 |
63 |
36 |
75.00% |
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略减 |
235 |
262 |
-10.31% |
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不确定 |
24 |
19 |
26.32% |
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总计 |
2523 |
2543 |
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巨幅攀升的首亏、续亏及预减公司数，预示着2018年A股整体业绩呈现下滑态势或将没有悬念。我们以业绩预告净利的上下限为准，剔除有预告但无业绩预测数据的公司，计算上下限净利润总额与2017年同期数据对比，鉴于总预披露公司数的差异不大，虽然与实际情况会有出入，但这样的样本已经足够大，可以得出较为信服的结论。计算出的业绩增幅显示，近两年来的盈利同比增长，或将在2018年停下脚步。
2018年业绩预告净利下限总额约为7,441.06亿元，上限为9,396.15亿元，2017年该数据分别为9,229.63亿元和10,594.50，2018年下限和上限同比分别下滑19.38%和11.31%，均值同比（上下限平均值同比）下滑15.07%。相对而言，主板业绩表现最稳定，但业绩也出现了明显的负增长，均值同比下滑7.89%。中小创的表现则更加恐怖，创业板下限同比令人咋舌的下滑高达56.22%，上限下滑幅度也同样有44.08%之巨，而中小板下限和上限同比也有25.68%和12.51%的下滑。
值得注意的是，虽然2018年三季度创业板和中小板净利增速已经出现明显的增长乏力态势，但依旧录得1.48%和6.88%的增幅，但进入四季度，中小创企业呈现集体爆雷现象，将前三季度的净利润增幅悉数抹平。（见表二）
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表二：A股各版块净利增速测算(基于业绩预告数据） |
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板块 |
2018下限（亿） |
2018上限（亿） |
2017下限（亿） |
2017上限（亿） |
下限同比 |
上限同比 |
2018均值同比 |
2018年Q3同比 |
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创业板 |
388.80 |
594.86 |
888.12 |
1,063.74 |
-56.22% |
-44.08% |
-49.60% |
1.48% |
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中小板 |
1,925.68 |
2,804.13 |
2,590.92 |
3,204.97 |
-25.68% |
-12.51% |
-18.39% |
6.88% |
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主板 |
5,126.58 |
5,997.16 |
5,750.59 |
6,325.79 |
-10.85% |
-5.20% |
-7.89% |
10.97% |
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总计 |
7,441.06 |
9,396.15 |
9,229.63 |
10,594.50 |
-19.38% |
-11.31% |
-15.07% |
10.41% |
从亏损公司数量上看，以净利润下限为标准，2018年业绩预告亏损数量为397家，2017年同期仅190家亏损，同比大增207家。虽然2018年没有2017年乐视网、*ST油服超过100亿元的亏损的“龙头”公司压阵，但2017年935.47亿元的预告总亏损额，在2018年预告总亏损3375.5亿元面前根本不值一提。在不同亏损规模分布上，2018年亏损公司数量都呈现“几何级增长”。（见图一）
商誉减值：真爆雷还是大洗澡？
天雷滚滚后面主要是受到商誉减值的影响。从2014年以来，A股商誉总值一直呈现直线飙升态势，从3332亿元增长到14484亿元，占同期净资产比例从1.55%上升到4.1%。进入2018年，商誉雷爆此起彼伏，如果对2018年业绩预告剔除商誉减值影响，A股的实际业绩情况几何呢？
图二：A股商誉2014年以来走势
数据来源：太平洋证券
截止统计时间，A股共有295家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的332家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达45%。结合158家企业已披露拟进行的商誉减值规模（未经审计）来看，规模在780亿-860亿，剩余137家言明存在商誉减值风险的企业2018Q3商誉合计规模约1392亿，按40%的比例（158家已公布企业2018年商誉减值/2018Q3商誉的总值）进行减值，商誉减值约556亿，其他未公告相应风险的公司，表明商誉减值规模较小，在此不做考虑。由此，2018年全A商誉减值规模预计将超过1300亿（2017年仅366亿），约占1.45万亿商誉的9%。根据目前披露情况，2018年商誉减值的风险主要在中小创企业（中小板98家、创业板115家），企业多来自传媒（45家）、机械设备（35家）、电气设备（30家）等行业。
根据中小创和主板商誉规模的不同，我们按照一定比例，简单将超过1300亿元的商誉直接添加到业绩预告各版块的利润总统计中，而2017年商誉则不加回利润，以此进行简单的粗略对比。（见表三）
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表三：2018加回商誉后业绩同比（2017未加回商誉） |
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板块 |
2018商誉 |
2018下限（亿） |
2018上限（亿） |
下限增速 |
上限增速 |
2018净利均值增速 |
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创业板 |
432 |
820.80 |
1,026.86 |
-7.58% |
-3.47% |
-5.34% |
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中小板 |
535 |
2,460.68 |
3,339.13 |
-5.03% |
4.19% |
0.07% |
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主板 |
373 |
5,499.58 |
6,370.16 |
-4.36% |
0.70% |
-1.71% |
|
|
总计 |
1340 |
8,781.06 |
10,736.15 |
-4.86% |
1.34% |
-1.55% |
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可以看到，若剔除掉2018年商誉减值对预告净利的干扰后，创业板2018年盈利增速下滑虽然有所收窄，但依旧呈现出下滑态势，净利润均值增速为下滑5.34%。主板净利均值增速也同样录得1.71%的下滑， 2523家公司总计净利的均值增速为下滑1.55%。只有中小板预告净利增速回到正增长，但也仅有0.07%的净利均值增速。需要注意的是，上述计算方法，已经非常照顾2018年的情况，但依旧无法挽回2018年预告业绩增速放缓乃至负增长的颓势。由此可见，2018年业绩增速大滑坡，商誉减值的“财务大洗澡”是真，但业绩下滑爆雷也不是假。
十大“流氓”vs十大“金主”
业绩预告的金主的格局基本稳定，完全由两市主板上市公司所占据。白马蓝筹业绩的稳健及确定性，也是1月份，中小创业绩爆雷后，其股价稳步上涨的原因。包括中国石油（601857）、中国神华（601088）、上汽集团（600104）等6家公司，在2017年业绩预告净利排名前十也榜上有名。其中，得益于2018年前三季度油价的持续上涨，中石油预告净利润从2017年约240亿元，飙升到2018年的507.93亿元（保守起见，所有利润数据均采用预告下限），同比增幅高达123%，是十大“金主”中增幅最快的公司。2017年因为环保、去产能等因素引发周期、黑色系头部公司业绩暴涨的中国神华，2018年业绩基本保持平稳，预告下限同比仅小幅下滑2.3%。海螺水泥则保持强势，在2017年录得83.55%净利增长，此次业绩预告下限依旧有80%增长。
值得注意的是，无论是从净利增速还是净利规模看，2017年周期性公司均表现亮眼。但2018年，格力电器、美的集团、招商蛇口和五粮液等消费股、房地产产业链公司表现抢眼，入围十大“金主”前十榜单，从业绩预告增速排名看，房地产产业链和大消费领域同样领跑。或许，近年来的“消费升级”和此前的抢房潮，相关公司的业绩正在逐步兑现。（见表四）
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表四：预告净利润（下限）排名前十的公司 |
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证券代码 |
证券简称 |
预告净利下限（亿） |
下限同比增速（%） |
年初至2月12日涨幅（%） |
|
601857.SH |
中国石油 |
507.93 |
123.00 |
2.77 |
|
601088.SH |
中国神华 |
440.00 |
-2.30 |
11.86 |
|
601668.SH |
中国建筑 |
363.00 |
10.20 |
8.25 |
|
600104.SH |
上汽集团 |
360.00 |
4.60 |
0.49 |
|
600585.SH |
海螺水泥 |
285.39 |
80.00 |
14.52 |
|
000651.SZ |
格力电器 |
260.00 |
16.00 |
21.10 |
|
600019.SH |
宝钢股份 |
206.70 |
8.00 |
8.62 |
|
000333.SZ |
美的集团 |
198.00 |
15.00 |
26.13 |
|
001979.SZ |
招商蛇口 |
145.00 |
15.00 |
11.53 |
|
000858.SZ |
五粮液 |
132.91 |
37.39 |
27.26 |
当然，今年业绩预告的主角显然不是一如既往表现优秀的蓝筹“金主”们。而是层出不穷，从预告盈利到预告巨亏的“变脸流氓”。按照净利润预计中值计算，仅仅业绩预告截止日前的两个晚上，A股就有多达70家公司业绩变脸，由预盈转为预亏。
天神娱乐（002354）此前预计盈利0亿-5.1亿元，但仅一天的时间就突然翻脸，以“受宏观政策及商誉大额减值等影响”为由，预告净利下修到亏损73亿-78亿元。不仅亏光历史利润的总和，还一举打败中兴通讯（000063），顺利登上了2018年业绩预告的亏损王宝座。有趣的是，天神娱乐的亏损金额，刚好是其2月12日市值的约两倍，不仅亏掉一个公司，还得赔上一个公司。除天神娱乐外，还有包括千山药机（300216）、*ST凯迪（000939）、华业资本（600240）等共13家公司，有望亏掉公司所有市值。
在业绩变脸公司中，商誉减值和计提坏账等原因被多次提及。盾安环境（002011）于2018年10月23日预告归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.65亿元至0.92万元。但因为对节能业务资产计提减值准备、计提商誉减值以及计提资产处置损失，导致业绩变为亏损19.5亿元至22.5亿元。东方精工（002611）、ST冠福（002102）和大洋机电（002249）等变脸公司，所述原因均大同小异。（见表五）
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表五：大幅修正净利并亏损的公司（前十五名） |
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证券代码 |
证券简称 |
2月12日市值（亿） |
年初至2月12日涨幅（%） |
修正净利下限（亿） |
首次预告净利中值（亿） |
|
002354.SZ |
天神娱乐 |
39.80 |
-18.51 |
-78.00 |
2.55 |
|
002611.SZ |
东方精工 |
63.62 |
-7.73 |
-44.16 |
6.01 |
|
002102.SZ |
ST冠福 |
41.35 |
-10.29 |
-28.00 |
4.5 |
|
002249.SZ |
大洋电机 |
87.47 |
11.82 |
-23.00 |
3.34 |
|
002011.SZ |
盾安环境 |
45.49 |
17.26 |
-22.50 |
0.78 |
|
002247.SZ |
聚力文化 |
34.46 |
-13.09 |
-23.20 |
4.3 |
|
002210.SZ |
飞马国际 |
46.28 |
-23.71 |
-19.50 |
0.76 |
|
002427.SZ |
*ST尤夫 |
50.09 |
-7.64 |
-18.60 |
0.16 |
|
002176.SZ |
江特电机 |
85.15 |
-14.99 |
-16.40 |
4.08 |
|
002131.SZ |
利欧股份 |
87.23 |
-2.04 |
-16.76 |
2.53 |
|
002668.SZ |
奥马电器 |
39.68 |
-24.85 |
-15.78 |
3.24 |
|
002638.SZ |
勤上股份 |
38.88 |
-0.39 |
-15.00 |
0.72 |
|
002642.SZ |
荣之联 |
36.32 |
-14.75 |
-13.80 |
0.6 |
|
002390.SZ |
信邦制药 |
65.52 |
-3.91 |
-13.50 |
3.63 |
|
002502.SZ |
骅威文化 |
31.13 |
-8.12 |
-13.50 |
2.19 |
除图二外，所有数据来源：wind资讯、股市动态分析
