前文讨论了两只“先锋基金”，一只是主动型基金，另一只则是指数基金。为何巴菲特近年推崇投资者选择指数基金，而当初解散合伙人账户时却推荐主动型基金？看看巴郡（伯克希尔，下同）股价走势与标普500指数走势。2000年之前，巴郡股价升幅远远超越标普500指数。1980年代初期，巴郡股价最低233美金，到了1998年6月最高84000美金，最大升幅高达359倍！而标普500指数则从94点升至2000年的1552点，升幅只有15.5倍。差距之大，难以想象。此20年时间，美国长期利率自15%以上一路下跌至4%（1998年）。巴菲特管理的资金买入大量消费股，包括可口可乐，股价持续飚升，巴郡股价自然水涨船高。

2008年全球金融风暴之后，巴菲特虽然在金融风暴中抄底成功，但其后几次选股都出现严重失误。例如英国零售商乐购（Tesco），巴菲特买入后出现大跌（2007年10月最高494，跌至2015年底最低147），被迫斩仓。又如买入IBM最后亦是斩仓。IBM于2013年最高见215美金，到2018年底最低105美金，最大跌幅51%。此等情况，一则是股神个人选股模式可能出问题，或者在失败概率范围内；但另一方面，可能说明了全球经济模式及市场的重要变化，自下而上的投资手法不合时宜。巴郡股价2009年低点7.01万美金，至今最高价33.59万美金，最大升幅3.8倍。同期标普500指数最低734点，最高2940点，最大升幅3倍；纳斯达克指数最低1265点，最高8133点，最大升幅5.4倍。换言之，你只要买入纳斯达克指数ETF，便能跑赢股神的公司股价。我认为，此乃巴菲特近年推崇ETF的主要原因。当股神选股都未能跑赢指数，其他人又有什么资格呢？

ETF的好处是指数升了便能赚钱，不会出现赚了指数亏了钱的尴尬局面。2018年中国股市全面下跌，各种股票基金全部呈现亏损，大部分亏损水平与指数差不多，但至少ETF的管理费更便宜。今后一段时间，A股市场最为适用的投资策略是灾难投资法，香港超人李嘉诚最擅长使用。只有当股市出现重大灾难，才值得入场投资。其余时间，最好是绝大部分资金放在大型银行理财，收取4%左右的利息。

股市估值低不等于会有大牛市，大牛市必须出现在经济出现飞跃之时，或者长期利率自历史高位下跌一半（或者自历史低位上升一倍）。韩国股市估值一直很低，但在2011年至2017年间于1900多点上下横盘整理长达6年，去年一度向上突破，然而很快便跌回来。韩国股市主要的动力是三星电子，三星股价与其他科技股一同见顶，韩国股市随之下跌。

恒生国企指数估值亦一直很低，甚至比上证50指数的估值更低，然而却未见其出现大牛市。2007年10月国企指数于20609点见顶，2015年最高14962点，去年初最高点更只有13962点。10年来形成一个大型三角形整理走势。中国移动虽然是红筹股，但走势基本上与国企指数类似。中国移动每年盈利过千亿，然而股价却无法超越2007年10月高位。

春节长假期之后，中国股市出现连日上升的局面，成交量温和放大。表面上，看似大行情来了，然而，此等走势，其实仍然是反弹行情。去年10月中旬的底部以来，形成一组abc三浪反弹的可能性较大。其中，去年10月的3300点升至11月的3777点为浪（a），3777点跌至今年1月4日的3340点为浪（b），3340点展开浪（c）上升。1月31日展开（c）浪3上升，走势符合波浪特性。周五指数下跌，是否已经结束（c）浪3？尚未能确定。国证A指若回落至10日平均线附近，后市仍然短期看好。