以上证A股为例，从一波牛市启动的角度来看，需要两个条件支持。

1、需要在底部构筑相对较长的时间，估值回到历史极值甚至突破极值；

2、需要有新的业绩驱动力。

对于第一个条件而言，A股市场本次在底部构筑的时间相比2012-2014年较短，整体估值虽然较低，但并没有达到并突破历史极值。本次春季反弹行情的启动，只是为了对冲经济下行风险，使得市场信心恢复，从而缓解经济过快下行的风险。

尽管上证A股估值已经回到了较低的估值水平，但市盈率倒数反映的市场预期投资回报率与10年期国债收益率的比值并没有回到轨道线的上轨，距离上轨仍有一定距离。换言之，上证A股的市盈率仍有可能进一步下探，出现历史极端值的概率颇大。因此，目前市场仍属于探底过程中的反弹，不宜过分乐观。

从第二个条件来看，传统行业或绩差股领涨下的反弹行情一般都不可持续。新牛市需要新的领军人物，未来科创板成为领军人物的概率更大。

市场主流观点认为，以社融余额和信贷天量为标志的信号出现代表着新牛市启动的点火信号已经发出，但我们并不赞同上述看法。首先，货币宽松并非牛市启动的充分条件，其次，货币能否持续宽松，仍有不确定性；最后，宽松政策对于经济转型并不利，更容易陷入流动性陷阱。我们不能再以十年前的投资思路来看待本次市场的反弹。中国不会重复10年前大水漫灌的路径，未来坚持走的是创新驱动。所以，市场普遍期望信贷放量带动资产价格上涨的概率并不大，更多的是市场增量改革带来的机会，系统性牛市出现的概率并不大。

从外资不断流入的情形来看，市场预期，2月底或3月初A股占MSCI权重提升至20%的消息靴子落地，外资流入亦进入阶段性尾声；根据MSCI官方的表态，预计本次调入因子比例不会一步到位，或不达市场预期。届时需要防范蓝筹股的补跌风险。经历了自2014年以来的持续5年的上涨，蓝筹股的估值修复或告一段落，外资流入对蓝筹股估值提升的边际效应也会递减。

从供给替代的角度来看，蓝筹股的追捧更多受外资影响，但2季度新的供给因素——科创板的推出，会影响市场资金跟风的效应，因此，一季度蓝筹股有望出现资金高位套现的风险，建议目前点位且战且退，不宜恋战。

从2018年年报预告来看，2018年企业盈利增速仍在下滑，而2019年企业业绩数据仍不乐观，因此，期望市场调整一步到位的机会并不大，更可能的结果是传统行业业绩增速仍将维持低位运行，而新兴行业业绩占比逐步提升。因此，从增量改革的预期来看，股市的机会在科创板及创新领域。随着科创板的启动加速，对A股上市公司整体利润的贡献度也会提升。但这个新旧动能转换的过程需要时间，市场可能有提前量，但炒作传统行业的股价，甚至是炒作绩差股，却存在较大业绩回落的风险。尽管一部分公司经过财务洗大澡，释放了退市风险，但很难改变业绩长期下行的格局。

我们预计，2019年A股市场表现的更多是夯实基础的过程，表现为结构性行情，虽然不会出现明显的系统性下跌风险，但受制于宏观经济结构调整及上市公司整体业绩下滑的影响，出现单边上涨的概率亦不大。从符合经济转型的思路来看，或许未来的牛市机会在科创板带来的市场转型机会。