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水泥(上):基建发力下或存区域性机会
发布时间:2019-02-22 17:28:050  

尽管需求存压,受供给侧改革、环保严控、错峰生产、区域协同等多方面的影响,水泥行业在2018年仍持续高景气。水泥价格在2017年的高位水平基础上稳步抬升,整个2018年水泥企业赚的是盆满钵满,从几大重点水泥上市公司发布的2018年业绩预告来看:海螺水泥(+90%)、华新水泥(+142%)、冀东水泥(+1250%)、万年青(+150%)。

本文从全球水泥发展进程及现状,对水泥行业进行梳理。另外,去年下半年市场担忧水泥行业需求下降,企业未来无成长空间,但根据水泥协会发布的2018年分省水泥产量情况,结合国内基建补短板政策,以及重点区域工程项目,水泥行业后续仍存在区域性的投资机会。

产能过剩普遍存在

水泥由于其可塑性、适应性、耐久性强以及价格低廉等优点,在建筑工程领域占据了无可替代的优势,成为了用途最广、用量最多的一种基础建筑材料。

从全球水泥发展历程来看,1926年以来全球水泥产量实现了从不足1亿吨到40亿吨的跨越式发展,年复合增速达4.7%2000年以后,随着中国、印度、巴西等新兴市场的崛起,全球水泥供应平衡开始向东方倾斜。2017年,亚洲地区的水泥产量占全球产量80%以上,其中中国水泥产量占全球水泥产量约58%,水泥消费量占全球总消费量约56%,是全球第一大水泥生产国和消费国。

现阶段,在全球范围内水泥产能过剩的情况普遍存在。尤其2008年金融危机以来,全球水泥产能利用率持续低于75%,且消费量增长缓慢,特别是发达国家消费量随着国家城镇化率的提高而出现滞缓,甚至下滑的现象。通过比较发达国家水泥消费量与城镇化率的关系可以发现,当城镇化率达到70%以上,人均水泥消费量呈现缓慢增长获波动式下降,当城镇化率超过80%后,人均水泥消费量则出现明显的下滑。

在应对水泥行业产能过剩的情况时,普遍且有效的做法是大型水泥企业相互间并购重组后,提高行业集中度,从而提升定价能力。各个国家再结合其地理、经济、国情等特点,推出各自去产能的方法,各有侧重但都颇有成效。如美国推出环保政策,提高水泥行业准入门槛,同时加速淘汰落后产能,使得小企业退出或是被收购。日本则强制将国内的水泥公司重新组合成5家共同事业公司,各占20%的市场份额,使得生产、销售等环节更为合理化,同时日本在失落的二十年里,加大出口缓解国内过剩产能及消费压力。

对比国内情况来看,2018年国内城镇化率达59.58%,在东部较为发达的地区,城镇化率中较高的已经达80%以上。早在2015年和2016年上半年,国内水泥行业就陷入了产能过剩,企业盈利低迷的泥潭中,在此背景下,国家围绕去产能、错峰生产、通过并购重组提高集中度以及加大节能减排力度,推行供给侧改革,对水泥行业起着至关重要的作用。在当时以金隅冀东重组、中建材与中材集团的合并、华新水泥收购拉法基水泥为代表,中国水泥企业就已经开始了并购重组之路。

图为:1952年以来中国水泥产量及在全球的占比


区域性投资机会较大

由于水泥产品同质化、区域化、不可贸易等特征,全国各地呈现不尽相同的供需格局。日前,水泥协会发布2018年分省水泥产量情况,2018年全国水泥产量为21.8亿吨,同比增长3%,其中12月产量1.8亿吨,同比增长4.3%

分地区来看,除了东北、西北地区全年产量同比是下降,其余的地区产量均有不同程度的增长。华北地区全年产量1.7亿吨,同比增长8.5%,其中12月产量1046万吨,以71.7%的同比增速排名全国第一。该地区需求增速主要是受基建推动,还有一部分原因是由于2017年基数较低,从2018年水泥产量绝对量来看,仍处于2009年以来的较低水平。华北地区12月同比增长72%,产量超预期,本来12月份是错峰生产的淡季,增速容易受天气的影响。但是,自四季度基建补短板基调确定以来,京津冀一体化及雄安新区建设加速,9-12月水泥需求增速从-1.86%增长到71%,政策保增长效果显著。

在扶贫计划支持下,西南地区基建及农村需求保持强劲,全年产量增速仅次于华北地区,同比增长6.4%,占全国比重上升至20%。但随着部分重点工程的完工以及雨水天气的影响,12月单月产量同比下降1.0%

华东、中南地区水泥需求全年均同比增长3%以上,2018年地产开工及投资增速超预期,赶工效应对东部水泥需求拉升明显。而中南的需求增长主要靠广东、广西地区支撑。近日消息称,广西壮族自治区近日在脱贫攻坚等10大领域编报了一批补短板重大项目。按照计划,2018年至2020年将新开工项目2765项,总投资3万亿元。此外,粤港澳大湾区发展规划纲要正式出台,将拉动机场、港口、铁路、公路等传统基建产业,对水泥需求量有望起一定的支撑作用。

主要靠大型基建项目驱动的东北、西北地区,近几年来随着项目陆续完工,两地水泥产量分别同比下降5.7%8.2%,呈现逐年下降的趋势。综上来看,华北京津冀地区或在雄安规划的带动下,水泥需求有望持续反弹,投资者可重点关注冀东水泥。在受地产下行影响相对较小和基建项目的支撑的华东、中南地区,关注塔牌集团、海螺水泥。塔牌集团作为广东省本土唯一一家水泥上市企业,或将受益于粤港澳大湾区建设。而其他地区由于房地产调控政策尚未放松,水泥需求仍存在一定的下行空间。

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