近期，昆山沪光汽车电器股份有限公司（以下简称“昆山沪光”）首次在证监会网站披露招股说明书，拟公开发行新股不超过4010万股，募集资金总计约为6.75亿元，其中5.72亿元将用于整车线束智能生产项目，1.03亿元用于新建自用全自动仓库。

股市动态分析周刊记者在研读昆山沪光招股说明书后发现，单一的业务产品使公司与汽车行业紧密捆绑，下游客户集中度高，第一大客户占比接近5成。随着车市遇冷，公司业务规模虽维持增长，但增速出现下滑，净利润波动较大，为昆山沪光未来是否能持续盈利能力增添了不确定性。此外，昆山沪光是一家家族高度控股的公司，报告期内公司的流动性并不好，仍存在大股东占用资金的情况，这些问题或将成为昆山沪光上市之路的绊脚石。

营收增速放缓

根据招股说明书披露，昆山沪光主要从事汽车线束的研发、制造及销售，主要产品包括成套线束、发动机线束及其他线束，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。

首先从业绩上看，2015年-2018年1-6月内昆山沪光的营业收入分别为10.15亿元、12.74亿元、13.99亿元、7.15亿元，其中主营业务收入占比呈现逐年下降趋势，依次为97.24%、96.60%、95.65%、94.97%。与此同时，公司净利润分别为4695.34万元、10090.31万元、7268.73万元、4359.57万元。值得注意的是，昆山沪光在2015-2018年1-6月分别收到政府补助1016.27万元、2371.36万元、2707.03万元、1670.00万元，如果扣除政府补助后，净利润仅为3679.07万元、7718.95万元、4561.70万元、2689.57万元。从数据上看，昆山沪光业务规模虽然持续增长，但2017年的营收增速（9.81%）较2016年的营收增速（25.52%）出现明显下滑。另外，昆山沪光业绩稳定性不足，扣除政府补助后业绩严重缩水，若未来公司不能继续获得政府补助，将对公司的经营业绩产生不利的影响。

从偿债能力上看，报告期内昆山沪光资产负债率分别为95.31%、87.17%、72.10%、63.81%；流动比率分别为0.73、0.82、1.00、1.04；速动比率依次为0.59、0.66、0.80、0.78.。可以看出近年来，昆山沪光确实在改善偿债能力方面下了不少功夫，但与同行业上市公司相比，还有较大差距。截至2018年6月30日，同行业上市公司平均流动比率、速动比率、资产负债率分别为3.19、2.56、34.52%，同时期公司的相应指标分别为1.04、0.78、63.81%。此外，昆山沪光短期借款金额较大，报告期内借款金额分别为5.37亿元、4.45亿元、4.52亿元、3.42亿元，而公司账上货币资金同期仅有1.23亿元、0.80亿元、1.62亿元、0.86亿元，短期借款金额远远高于账上现有货币资金，若公司经营业绩出现问题，短期内或将面临一定的偿债风险。

单一依赖大客户

中国汽车市场自去年7月开始汽车销量出现负增长，结束了近30超长增长。国民居民杠杆率的提升，使得可支配收入增长乏力，加之2009年出台的对1.6L及以下排量的乘用车购置税减免政策在2017年底完全退出；多个重要城市实施汽车限购政策；网约车新政的冲击以及贸易战多重因素的影响，使得中国车市步入“寒冬”。

昆山沪光下游客户主要来自国内知名车企，报告期内，公司对前五大客户销售分别为9.74亿元、11.70亿元、11.89亿元、6.01亿元，占同期营业收入的比重分别高达98.68%、95.08%、88.86%、88.62%，尽管前五大客户占比呈现逐年下降的趋势，但公司下游主要客户受宏观经济层面影响较大，现阶段汽车行业景气度的下降将导致车企利润受损，从而缩减与昆山沪光的合作规模，恐将对公司生产经营业绩造成不利影响。

此外，值得关注的是，昆山沪光对第一大客户上汽大众汽车有限公司的业务收入占公司的销售收入分别为43.39%、45.96%、52.13%、47.07%，接近5成。在上汽集团公布的近3个月的产销快报中显示，上汽大众汽车有限公司2018年11月-2019年1月份汽车销量同比+1.25%、+0.10%、-11.18%，可以看出，上汽大众销量持续下滑，且下滑幅度有进一步扩大的趋势，在此情况下，不免让人对其未来发展前景感到担忧。

家族成员突击入股

根据招股书披露，2017年12月在昆山沪光最后一次增资扩股前，公司股权一直是由成三荣、金成成父子二人共同所有，在12月增资扩股后，昆山沪光引入多名家族成员及公司。

具体来看，昆山沪光的实际控制人为成三荣、金成成，二人占发行后公司股份总数81.67%，其余的自然人股份分别是成锋、成磊、成国华、陈靖雯，持股比例依次为0.87%、0.66%、0.77%、0.42%。需要注意的是，成锋是成三荣的兄长，在昆山沪光当任副总经理，成磊则是成锋的儿子，担任公司董事及董事会秘书。同时，成国华是成三荣兄长成金荣的儿子，担任宁波沪光总经理，陈靖雯为成三荣妹妹的女儿，在公司担任总经办文档员。显然，昆山沪光是一个家族完全控股的企业，家族控股总计达84.39%。其余的持股股东，昆山德泰、昆山德添、昆山源海均与昆山沪光职工有着密切的关系。

控制权过度集中，一方面有利于企业决策能快速有效执行，但另一方面也容易出现一些大股东话语权过高及占用资金等情况，2015年-2017年成三荣和金成成共向公司资金拆出金额分别为1226.15万元、950.66万元、1378.03万元，并在2017年末归还6705.02万元。从披露情况来看，昆山沪光多次资金拆出给二人，且涉及金额较大，对公司资金存在明显占用情况，或将损害中小股东的利益。若后续昆山沪光成功上市，投资者需格外警惕。