市场方面，本周大盘继续调整，其中美国收益率曲线倒挂被认为是主要导火索之一。国信证券认为，自1952年以来，美国每一次出现国债收益率曲线倒挂的现象，往往会成为经济衰退的前兆。对股票市场来说，由于长短期国债利差与企业ROA存在显著的负相关关系，因此期限利差也是预判股票市场走势重要参考指标。但需要特别注意的是，虽然期限利差的预测效应在长期来看是成立的，但短期从“利差倒挂”到“经济衰退”所经历的过程和时滞要远超想象，几个季度甚至几年的背离都很正常。纵观80年代以来的三次衰退，期限利差的倒挂领先经济衰退1-2年不等，而在利差倒挂刚开始发生的时候，经济的扩张周期往往并未走完，股票市场的走势也并不一定受到利差倒挂的影响，甚至很有可能走出大牛市的行情。

中原证券则认为，根据统计关系，如果美债收益率曲线倒挂现象持续下去，那么4-5月后，美股有一定阶段性见顶风险，股外部风险也将随之加剧。从中长期来看，金融危机后，金融监管进一步完善，发生金融危机的可能有所降低。同时全球经济进入新兴产业竞争发展阶段，以AI、5G、生物技术等为代表的新一代技术不断涌现，全球产业变革越来越近。因此认为中长期内，美债收益率曲线仍将保持扁平发展趋势。但全球经济内在的结构性变化有望稳定资本市场表现以及经济增速预期，并推动美债长端利率逐步回升，修复当前倒挂的利差。

每周新股：嘉事堂

本周笔者推荐嘉事堂。公司主营医药批发、医药连锁和医药物流，其中医药批发业务最为重要，占比98%。推荐的主要逻辑有两个：一是光大集团拥有大量金融资产，在金融上可与公司形成优势互补。二是两大业务齐头并进，尤其是器械耗材配送业务，无论是政策还是并购的角度都令人期待。

与光大集团业务互补渐入佳境

2017年之后，整个医药行业各环节都出台了重磅政策，上游的研发生产企业是一致性评价，下游的是医药支付，而中游则是两票制。两票制的目的其实很简单，就是压缩中间环节，较少流通损耗，但其对流通企业的影响非常大，其中最大的影响之一行业集中度提升，对大型流通企业的资金流有压力。2016年全国流通企业约有1.3万家，出来后，政策目标是降到3000家，大量缺乏渠道和规模的中小流通企业会逐步退出。中小企业退出后，大企业也需要有大的现金流方能做大。因为流通企业给生产企业付款的时间大概是1-2个月，但医疗结构回款给流通企业的时间大概是5-6个月，加上本身流通企业要备货至少一个月，所以一般是多少的营收规模，就至少需要垫三分之一的资金在里面。

公司从2010年上市以来，除了中间做了一次4亿元的定增，其他融资均来自于银行等间接融资，可以看到公司资产负债率常年超过60%，而像上海医药、华润医药这些同行业区域龙头，负债率都在55%左右。

光大集团入主后，将公司作为企业唯一医药平台来运作，有意在五年内将公司打造成国内排名前列的大型医药流通企业。光大虽没有医药资产，但有大量的金融资产，弥补了公司融资端短板，比如说在2018年银行授信计划中，总共57.8亿元，其中就有15亿元来自光大银行。同时，大股东也正通过定增给上市公司输血，拟向光大集团定增15亿元，全部用于补充嘉事堂的流动资金。这样做的好处，一方面可以减少间接融资带来的利息费用，2014-2017年公司的财务费用分别为0.34亿元、0.79亿元、0.81亿元和1.08亿元，每年都在攀升。完成后对业绩增长有积极推动作用。另一方面，也帮助公司异地扩张，做大做强药品批发业务。

过往成长优异

公司医药批发又可分为药品批发和医疗器械耗材两部分。从过往表现来看，公司的药品批发增长颇为稳健。2013年-2017年规模每年都能保持增长，2017年增速甚至提升至40%。公司的药品批发业务，一部分是给正规医院做的纯销业务，另一部分是给社区配送的基药业务。未来药品批发业务的成长主要来自于两方面，一个是纯销业务的横向扩张，二是基药业务的扩容以及分级诊疗的效果。

至于医疗器械耗材配送业务，这个行业规模其实并不小，2017年国内医疗器械市场销售规模约为4450亿元，同比增长20%，其中高值耗材规模约为1100亿元。从过往成长看，公司耗材配送业务增速虽然有大幅下滑，但是仍然维持在30%左右增长，显著好于行业平均水平，而且总规模是逐年递增的，已经超过了原主业药品批发的规模。

这块业务未来的看点主要在于两点，一是政策推广预期。目前国家只在药品领域推广“两票制”，还未出台医疗器械“两票制”相关规定，但福建、陕西、青海、辽宁、安徽等省份已经开始实施，国家推行试点的省份和城市分别也有11个和200个，以前药品两票制最开始就是在广东省试点的（2006年），未来医疗器械两票制政策出台只会迟到不会缺席。

二是并购拓展销售网络。公司目前已经形成全国27个省市、近千家医疗终端的销售网络。公司主要高值耗材产品主要生产厂商为国内外知名企业如强生、美敦力、百多力、波士顿科学、雅培、微创等，且大部分均以一级代理商的形式实现合作，上游客户资源丰富，并购各地子公司后一方面嘉事堂可以快速进入当地器械市场，另一方面对子公司而言，相当于拓宽了产品品类，提升收入规模。