深圳贝仕达克技术股份有限公司（以下简称“贝仕达克”）在2019年2提交了创业板首次公开发行股票上市的申请。根据贝仕达克的招股书，公司此次拟公开发行不超过2667万股，预计募集资金总额5.5亿元，主要用于智能控制器及智能产品生产建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

单从业绩数据来看，近几年贝仕达克营收稳步增长，净利润也随之上涨，但股市动态分析周刊记者仔细研读招股说明书后发现，贝仕达克看似稳健的业绩后仍存在一些问题，投资者需留心注意。首先从主营业务来看，贝仕达克的产品以出口为主，出口收入占主营收的9层以上，公司产品位于中美贸易摩擦加征关税名单内，自去年以来的贸易摩擦恐对公司业务造成影响。其次，公司利润水平明显高于同业企业甚至是业内龙头，然而公司在研发投入上却显著低于业内水平；同时公司在员工薪酬的投入吝啬，尤其是高管薪酬水平在深圳市很不合理，这不免让人怀疑公司有通过做低员工薪酬而操作利润的嫌疑。此外，公司的客户集中度较高，对第一大客户的依赖程度超过80%，一旦与该客户合作发生变动，将对公司业务造成严重影响，这不利于维持公司业绩的稳健。

业务外销为主 恐受贸易摩擦波及

贝仕达克的主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，公司销售以出口销售为主，出口销售收入分别为3.13亿元、4.50亿元、5.23亿元，出口销售收入占主营业务收入的比例分别为96.96%、96.02%、94.75%。贝仕达克的产品主要销往北美、欧洲、香港等地区。

然而2018 年 6 月以来， 美国多次宣布对中国商品加征进口关税，其公布的征税清单中包括部分智能控制器产品及电动工具等公司的下游终端产品。虽然目前我国已经和美国进行了多次谈判，但最终结果仍未确定。一旦未来与美国的贸易摩擦不能达成协议而继续升级或与其他国家产生贸易摩擦，并直接涉及公司出口的主要产品，可能对公司经营业绩产生不利影响，尤其是公司销往美国的产品将直接受到影响。

利润水平偏高 可能涉嫌操纵

近年来，贝仕达克营业收入和利润水平稳步增长，2016-2018年公司收入为3.23亿元、4.68亿元、5.52亿元，2016-2018年归母净利润分别为5942万元、4335万元、9844万元。国内智能控制器和智能产品行业中除贝仕达克之外还有拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技等上市公司，贝仕达克的营收规模在业内处于中等水平，然而贝仕达克作为一个“后起之秀”在毛利率、净利润等方面却将同行业其他上市公司等甩在身后。2016年-2017年贝仕达克智能控制器毛利率分别为30.1%、28.2%，而行业龙头拓邦股份的毛利率分别为22%、23%，落后于贝仕达克较大幅度， 其他上市公司如朗科智能、和晶科技的毛利率水平更是被贝仕达克远远甩在身后（如表一）。在净利润方面也一样，2016年、2017年、2018年贝仕达克净利率分别为18.17%、9.17%，17.61%，作为参考2018年前三季度拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技净利率分别为8.12%、10.18%、4.93%、-2.43%。

图一：贝仕达克与业内上市公司毛利率对比

但是看似过人的利润率水平，背后却有重重疑点值得投资者关注。贝仕达克优秀的利润水平极有可能涉嫌人为压低研发投入、员工薪酬来降低“三费”（销售费用、管理费用及研发费用），从而增加利润。而在此前，已有多家拟上市企业因此问题被否。 

首先，贝仕达克招股书中对于毛利率水平较高有如下解释 ，“公司研发设计实力较强，并采用柔性生产模式，可以快速响应客户需求，议价能力较强”，然而公司的研发投入水平却与其说辞相互矛盾。

贝仕达克所在的智能控制器行业是技术密集型行业，研发设计实力确实极为重要，然而贝仕达克的研发投入却是同业最低的。2016-2017年贝仕达克的研发费用占营业收入比例分别为3.32%、3.69%，行业龙头拓邦股份的研发费用率却为6.01%、6.03%，为贝仕达克的两倍；2016年、2017年的研发费用率行业均值也高于贝仕达克，分别为4.48%、4.36%。显然，贝仕达克的研发投入相比其他同业公司是不足的，这不禁令人怀疑公司是否有刻意压低研发投入而增加利润的可能。同时，作为一家技术密集型企业没有足够的研发投入如何能有优越的研发实力呢？如何能在未来更为激烈的市场竞争中胜出呢？

此外，在员工薪酬方面贝仕达克也极为吝啬。贝仕达克共有两名核心技术人员，分别为创始人、董事长肖萍与研发中心总监孙太喜。孙太喜自2010年起担任研发总监，但其年薪仅为14.43万元。另外两位高管李海俭、李清文在2018年的薪酬也仅为24.32万元和11.12万元。这种薪酬水平在深圳实在是不合理，如今深圳普通工程师年薪也是10万元起步。而一家即将上市的企业高管薪酬却仅10万-20万。同时，从公司全部应付职工薪酬也能看出端倪，以2017年为例，贝仕达克的应付职工薪酬占营收的比例为1.6%，而同业拓邦股份、和晶科技、朗科智能分别为3.26%、2.35%、3%，贝仕达克的薪酬支出数据真实性实在令人怀疑。

大客户依赖症严重

贝仕达克所处行业为智能控制器行业，产品主要应用于电动工具领域，并向智能家居、汽车电机等领域拓展。 然而贝仕达克存在客户集中度过高的问题。 报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为 98.29%、98.03%和 98.34%；其中第一大客户全球电动工具市场的领军者TTI 的销售占比分别为 81.68%、80.18%和 83.49%，可见公司对第一大客户的依赖程度极高。如此高的客户集中度，潜藏的风险很高，一旦TTI 的市场份额下降、其对智能控制器的需求降低、减少甚至取消与公司合作，可能导致公司业绩增速放缓甚至出现业绩下滑。对此，投资者需引起重视。