日前，宁波锦浪新能源科技股份有公司（以下简称“锦浪科技”）成功登陆深交所创业板，共计发行2000万股，募集4.92亿元。其中2.24亿元用于年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目；5445万元用于研发中心建设项目；6,372.06万元用于营销网络建设项目。最后，有高达1.5亿元的资金用于补充流动资金。
虽然已经上市，但股市动态分析周刊记者基于对锦浪科技两版招股书的研究后发现，锦浪科技存在一系列问题，或将成为未来发展的障碍。首先，锦浪科技经营业绩完全依赖逆变器，叠加光伏产业链依旧对政策的过于依赖，公司经营的持续性和稳定性堪忧；其次，公司近年来经营活动现金流质量持续下滑，而毛利率的走势如出一辙，公司的造血能力或恐不足，1.5亿元的募资用于补充流动性或间接证明了这一点。
单一产品潜伏危机
逆变器是整个光伏产业链中，链接电池组件与电站的重要环节。锦浪科技在招股书中介绍称，公司的组串式逆变器，主要是运用功率变换及控制系统，将太阳能电池组件产生的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电，其直接影响到太阳能光伏发电系统的发电效率及运行稳定性；同时，组串式逆变器也是整个分布式光伏发电系统中多种信息传递与处理、实时人机交互的信息平台，是连接智能电网、能源互联网的智能化关键设备。截止到2018年末，锦浪科技逆变器的销量占据公司营业收入的97.31%。
单一的产品结构，成就了锦浪科技，但也是未来经营的风险点。得益于近年来光伏产业链的高速发展，锦浪科技2013年至2017年营业收入分别为：0.33亿元、0.71亿元、1.77亿元、2.86亿元和8.23亿元，2014年以来增速分别高达：115.56%、150.04%、61.16%和188.17%。然而，2018年的“531新政”无疑让整个产业链跌了大跟头，A股上市的光伏产业链企业不仅业绩大幅下挫，股价也不甘示弱。锦浪科技2018年的业绩增长也戛然而止，8.31亿元的营收，同比增长不足1%。
可以说，过于单一的产品结构，大幅增加了锦浪科技业绩的波动率，而逆变器作为一个充分竞争的行业，公锦浪科技在开拓国内外市场时，不得不对价格作出适当的牺牲。可以看到，与公司营收增长的停滞相伴的是主要产品的价格的持续下降，公司主营产品为面向分布式系统的三相组串式逆变器和单相组串式逆变器，2015年至2017年，上述两类产品的平均销售单价由0.773元/W降至0.402元/W，降幅达48%。平价上网才能够让光伏产业链具备竞争优势，这意味着价格下降是行业长期的大趋势。
近年来随着我国光伏事业的快速发展，作为光伏发电系统核心设备的逆变器产品成长迅速，涌现出一批较大的光伏逆变器生产厂商，主要包括华为、阳光电源、特变电工西安电气、深圳科士达、易事特等公司。市场竞争激烈，对生产厂商的技术水平要求越来越高。上述公司除华为外，其余均已在A股上市，先发优势明显，未来锦浪科技或将面临巨大的竞争压力。
业绩质量下滑
2014年至2017年，锦浪科技营业收入分别为0.71亿元、1.77亿元、2.86亿元和8.23亿元。同期公司经营活动现金流中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为0.71亿元、1.71亿元、2.45亿元和6.24亿元，与营业收入比分别为：99.64%、96.46%、85.76%和75.75%，呈现明显的下滑态势。这一走势表明，公司业绩的增长，并未显著提升公司的业绩质量。
造成这一现象的主要原因在于，伴随着营业收入的高速增长，公司应收账款出现了急剧膨胀。2016年、2017年及2018年，公司的应收账款期末余额分别为0.87亿元、2.15亿元和2.59亿元，占当期营收比分别为30.41%、26.16%及31.16%。当然，从流动负债看，同期应付账款分别为： 0.78亿、2.22亿及2.71亿，锦浪科技很好的利用了对冲应收款风险，但依旧无法掩盖公司略显乏力的造血能力。从募投项目看，高达1.5亿元的资金用于补充流动资金，锦浪科技的现金压力可见一斑。
募投产能产出或夸大
招股书显示，锦浪科技将使用22,415.28万元的募集资金，投资年产12万台逆变器产能的项目。其中建筑工程及装修12,200.00万元，设备购置6,707.69万元，软件购置及实施费用726.50万元，基本预备费981.71万元，铺底流动资金1,799.38万元。项目实施周期为2年。其中土建施工阶段为12个月，设备购置及安装为6个月，人员招募、培训周期为9个月，这意味着项目满产至少要等到两年后。
锦浪科技在项目经济效益评测中表示，项目达产后投资内部收益率为34.82%（税前），内部收益率26.52%（税后），投资回收期为4.10年（税前），投资回收期为4.83年（税后），项目具有较好的经济效益。
以税后投资回收周期看，因为实际投产需要去除2年时间，意味着2.83年的满负荷运转，产生的净利润可以覆盖前期所有投资金额。我们以此数据为基础，可以得出一个粗略的计算。
募投产能：22,415.28万元 / 2.83年 / 12万台 =660.05元/台/年利润
2018产能：11806.41万元/ 1年 / 19.5万台 =605.34元/台/年利润
从这组粗略数据可以明显的看出，锦浪科技在可行性研究报告中，对募投逆变器项目的投资回报有一定夸大的。再者，锦浪科技2014年以来的销售净利率分别为：5.43%、11.38%、10.44%、14.31%和14.2%。2018年的净利率显然遇到了瓶颈，叠加营业收入增长陷入困局，锦浪科技想要短时间提升单位生产力的利润产出是不现实的，公司测算的内部收益率（税后）26.52%也明显高于多年来的销售净利率，存在夸大的嫌疑。
