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片仔癀:中药股里的茅台是假象
发布时间:2019-04-26 17:02:180  

如果做一个统计,上市公司销售的主打产品中单价最贵的,或许不少人会猜单价2000块的茅台,其实茅台不算贵,毕竟2000块是500克的价格,折合一克才4块钱。有一款中药,一粒只有3克,卖到540元,平均每克180元,它就是号称中药里的茅台——片仔癀(600436),按照单价算,茅台比它便宜多了。

 

什么是片仔癀

1988年,上海甲肝大爆发,“片仔癀”因治疗甲肝效果好遭到市民疯狂抢购。自此,片仔癀一战成名。片仔癀的说明书包括很多适应症:清热解毒,消炎止痛,活血化瘀。用于急、慢性病毒性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。不过,民间传说又增加了许多片仔癀的疗效,几乎包治百病。尤其是保肝护肝方面,饮酒前后来点片仔癀就能保护肝。

片仔癀是国家保密配方,根据公开披露的资料,主要成分为麝香、牛黄、蛇胆和田七。其中麝香是天然麝香,是国家重点计划管理物资。

尽管如此,在卫生部及中华医学会发的甲肝、慢性乙肝诊疗指南中,从来没提及片仔癀的作用,也没有推荐任何人参、田七制品用于病毒性肝炎治疗或辅助治疗。

 

真的是中药里的茅台?

由于产品的高价和热销,不少投资者将片仔癀比作茅台。作为一家市值超700亿的上市公司,片仔癀的财报质量是否能和茅台比呢?

4月12日晚间,公司发布2018年年报,报告期内,公司实现营业总收入47.66亿元,比上年同期增加28.33%;实现净利润11.29亿元,比上年同期增加44.63%。公司规模虽然无法和茅台相比,财务指标应该是“小而美”吧?

从毛利率和净利率情况看,中药界的茅台只不过是一个美好的传说。茅台的毛利率高达90%,净利率也在50%左右,常年保持基本不变。片仔癀的毛利率近年来却不断下滑,2018年只有42.42%,连普通的西药企业的毛利率都达不到。无论是牢不可破的品牌护城河,还是公司成本费用的把控能力,茅台都是片仔癀望尘莫及的。

从资产结构来看,茅台最大的特点是有钱,账面现金超过一千一百亿,占资产总额的70%。而片仔癀的现金只有27.87亿,占资产总额的37%左右。

公司的流动资产中,存货占比较大,而且连年增加。片仔癀有点特殊,因为它的存货主要是麝香等名贵中药原料。据公司年报披露,麝香、蛇胆等名贵药品逐年缓慢涨价,公司囤积原材料导致存货上涨,风险相对较小。

2018年,公司账面接近6亿短期借款,对于一个资产负债率只有20%、账面现金充裕的公司来说,这些借款似乎必要性不大。经过仔细检查年报,主要来自子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司银行借款56959万元,片仔癀对这家公司的持股比例为55%。

茅台是上市公司中预收账款比例最高的。虽然是一种负债,但预收款通常不需要偿还,提前锁定未来一段时间的营收。以茅台为例,公司账面预收账款高达135亿,占营收的五分之一以上。而片仔癀的预收账款仅有9007万元,大概是营收的五十分之一。预收账款是一家公司护城河强大与否的真实体现,虽然片仔癀的产品价格较高,但实际上并没有像其宣传的那样畅销。(作者:诗与星空)

 

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