2019年一季度，债市整体稳步上行，各类债券指数均有不同幅度的上涨；尤其是可转债指数，受一季度股市大幅上涨的影响，可转债指数上涨幅度较大。中债国债总指上涨0.6%；中债信用债总指上涨0.8%；中证可转换债券指数上涨17.5%。

2019年一季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为112.3%，较上季度末下跌了1.6个百分点。此外，从利率债的久期来看，长久期债券占比下降幅度较大，整体久期中枢下移。

债基仓位小幅下降

利率债、可转债上升

2019年一季度，债市整体稳步上行，各类债券指数均有不同幅度的上涨；尤其是可转债指数，受一季度股市大幅上涨的影响，可转债指数上涨幅度较大。中债国债总指上涨0.6%；中债信用债总指上涨0.8%；中证可转换债券指数上涨17.5%。（见图一）

图一：债券市场主要指数走势（2019年一季度）

2019年一季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为112.3%，较上季度末下跌了1.6个百分点。

分类来看，主动开放债券型基金平均仓位为106.6%，下跌0.8个百分点；封闭式债券型基金平均债券仓位为136.5%，下跌14.2个百分点；定期开放债券型基金平均债券仓位为124.6%，下跌3.0个百分点。

按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，一季度末基金重点投资的前3券种依次为：金融债、企业债以及企业短期融资券，占基金投资债券比例分别为42.2%、38.8%和9.6%。整体来看，信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位，所占比例较上一季度继续下降，占基金债券投资的比例为49.8%。

一季度期间，债券型基金券种结构的调整主要体现为：与上季度相比，信用债占债券基金整体债券投资的比例继续下降，利率债和可转债的占比上升。在各类债券占债券投资的比例方面，信用债占比下降0.7%，利率债占比上升0.5%，可转债占比上升0.3%。需要指出的是，由于季报的滞后性，基于季报数据的分析仅仅反映了基金一季末时点的持仓状况。（见表一）

表一：基金券种投资季度间变动情况（2019年一季度）

从券种配置的走势来看，从2008年以来，基金不断增加对信用债的配置比例，使其逐渐占据了债券投资中最大的比例；但是自2015年以来，信用债占比不断下降，在2016年下降幅度较大；2018年以来，信用债的配置比例每季度均有所下降，2019年一季度延续了该下降趋势，虽然下降幅度不大，仍然处于近5年内该比例的历史较低位。就利率债而言，2018年以来，利率债投资占比不断上升，2019年一季度同样延续了该上涨趋势，处于近7年来的历史高点。在可转债方面，由于2019年股票市场大幅上涨，可转债的配置比例有所上升，占比仍在2%以下，处于历史低位。

高评级信用债占比下降

一季度末，债券型基金前五大重仓个券为18国开08、18国开12、17国开09、18国开04以及17国开05，基金的前十五大重仓个券均为金融债。（见表二）

表二：债券型基金前15大重仓个券（2019年一季度）

一季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AAA评级信用债配置比例仍为最高，市值占所有重仓信用债比例达到80.9%，AA+、AA和AA-评级信用债占比依次为14.1%，5.0%和0.02%。

从重仓债券信用评级变化趋势来看，一季度，高评级信用债（AAA）重仓比例有所下降，中等评级信用债（AA+、AA）的整体重仓比例有所上升；低评级信用债（AA-）重仓比例略有上升。总体来看，所占比例最高的仍为高评级信用债，中等评级的债券占比自2017年末至今首次上升。在中等评级信用债中，AA+评级的债券占比仍然高于AA评级的债券。体现了目前债券型基金的风险偏好略有回升，但仍处于历史较低位。

短债比例上升久期中枢下移

从重仓利率债的久期来看，与上季度相比，久期在1年以下的利率债占比上涨幅度较大，所占比例为25.8%，久期在1-3年的债券占比略有下降至51.1%，占比排名第一，与久期在1年以下的债券占比差距有所缩小。久期在3-5年的债券占比小幅下降至14.4%，久期在5-7年的债券占比上涨至3.7%，久期在7-10年的债券占比大幅下降至5.0%。整体来看，长久期债券占比下降幅度较大，整体久期中枢下移。

图二：2019一季度利率债久期分布环比

数据来源：wind、招商证券