市场方面，上周中美贸易摩擦以及MSCI成为影响市场的两大重要事件。尽管前者对短期市场有压制作用，但在首创证券看来，投资者不应该大幅降低仓位。其认为，一方面，谈判并没有破裂，双方约定在北京继续进行谈判；另一方面，即使短期内未能达成贸易协定，但这反而会刺激国内逆周期调节政策进一步加强来对冲国际面因素带来的负面影响，9日召开的国常会决定“延续集成电路和软件企业所得税优惠政策，吸引国内外投资更多参与和促进信息产业发展”就是最好的例证，未来包含5G通信、集成电路、计算机软件等方面的政策支撑将会进一步加强。所以，尽管短期市场情绪上偏谨慎，但却不必过度的恐慌。

后者被看做是当前弱势市场的救命草。中银国际认为，在外部扰动，外资大幅流出的背景下，市场上对MSCI的如约扩容曾存有一定悲观情绪。但实际上，创业板纳入个数提升至18个，MSCI新兴市场指数的A股占比为1.76%，增量约175.1亿美元，略超预期。年内MSCI还有两次扩容：2019年8月，MSCI所有指数中的中国大盘A股纳入因子增加至15%；2019年11月，MSCI所有指数中的中国大盘A股纳入因子增加至20%，中国中盘和创业板股票以20%的纳入因子纳入MSCI指数。由此，MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数的A股占比将分别从年初的0.72%和0.09%增长至3.33%和0.42%，加上MSCI亚洲和MSCI中国指数的增量，年内外资增量资金或达755.6亿美元。

每周金股：贝因美

本期笔者推荐贝因美。贝因美是国内婴幼儿食品领域知名企业。推荐的主要理由有以下几点：一是国内配方奶行业经历了近10年的修复，加上政策加持，结构性拐点已经出现。二是新任管理层上任后，改革初显成效，基本面出现大幅改善迹象。三是实行大比例回购，形成短线利好刺激。

行业拐点已现

2008年三聚氰胺事件后，消费者对国产配方奶散失信心。市场认为国内配方奶缺乏品牌和质量，难以与进口产品竞争，消费者更存在排斥心理，但再差的行业，经过时间沉淀，也会有复苏的时候，过去两年，国内奶粉业发生了一些微妙的变化。我们可以看看以下几个数据：

1）2014年-2018年进口奶粉数量增速由45%至9.64%，趋势整体震荡向下。

2）价格增速换位，三聚氰胺事件后国产奶粉价格增速一路下滑，2017年后是分水岭，国产品牌奶粉价格增速首次拐头向上超越国外品牌，2017年和2018年分别为4.43%和5.3%，与之相反，国外品牌则为3.85%和3.15%。2019年前四个月增速差距继续拉大，前者为5.24%，后者为1.74%。

3）根据尼尔森的数据，国产奶粉市占率从20%的低谷提升至2018年的43.7%。同时，销售额增速也在加速，2017年国产奶粉销售额增速则高达14.5%，2018年提升至21.1%。

4）行业CR10从2010年的61%增加至目前72.8%，品牌集中度不断强化。

5）三四线城市成主战场。2018年是奶粉注册制实施元年，截止2018年10月18日，境内配方奶工厂获批数量占比76.8%，境外23.2%。2017年国内新生儿规模1700多万，其中超过6成在三四线城市，君乐宝、飞鹤等国产头部奶粉企业目前占据半壁江山。

6）中国已经执行计划生育40余年，远比韩国等国家要久，2017年是全面放开二胎的一年，但新出生人口仍然同比下降63万，2018年新生儿规模继续下降200万。

综上，随着奶粉注册制逐步落地实施，境内外无法获得注册认证的奶粉被清理出市场，从供给端为国产品牌留下空白市场，而二孩放开预期不理想背景下，部分省市已出台相关政策刺激二胎生育，十九大后，计划生育部门已经被取消，全面放开只是时间问题，需求端未来也有提升预期。

基本面大幅改善

2014年后公司经营进入4年萎靡期。我们认为，问题主要出现在两个层面，一个是管理问题，管理层频繁更迭，4年换了3次高管团队；二是渠道管管控能力，盲目扩张使得三费高达65%，再高的毛利都要被吃完。2018年7月，创始人谢宏重新出任董事长一职，其提出的新战略可谓针针见血，首先在管理层方面，公司重组了新团队，有着娃哈哈、上海百事、惠氏等工作经历的包秀新出任总经理；其次，公司提出新的改革思路，设立了转型升级办公室，成立了六个专项小组对内对外全面清理顽疾。如今将近1年过去了，从财务指标看，公司基本面改善明显。2018年存货、应收账款显著缩减，销售费用率由56%大幅下降至40%，管理费用率降低至13%，结束连续4年超过收入增长的局面，固定资产和流动资产周转率开始底部抬升，货币资金规模达到2014年后最高水平。

从品牌和运营端看，奶粉行业投资者都怕再次出现三鹿事件，但贝因美是从当年的三聚氰胺事件少数走出来的国产奶粉品牌，而且2018年奶粉开始注册制时，公司还顺利拿下了头注，目前也拥有51个注册配方，应该说，贝因美的品牌和质量没有问题。从销售端看，贝因美在国产奶粉中的销售量排名前列，去年上半年充分利用奶粉注册制的红利，公司的产品部分还出现脱销状态，尤其是线上业务，去年“双十一”、“双十二”线上销售量排名第一，公司在新战略中还强调，保持线上优势是重中之重。毛利率近几年维持60%的高位，不仅高于飞鹤、君乐宝等国内其他一线品牌，同时也维持连年上升趋势。

公司近期公布股份回购方案，拟以每股不超过7.5元的价格回购公司股份，回购金额范围为2.5亿元-5亿元，按照7.5元/股的回购价格计算，回购比例范围为3.26%-6.52%，可谓大手笔。回购的股份将用于实施员工持股计划，该计划的参与对象主要为董监高以及核心骨干员工。

目前公司股价处于历史低位，短期回购计划对股价有助推作用。长期看，公司基本面已经有改善迹象，可能有投资者觉得持续性还有待观察，但等走出来时，可能股价就不是这个价格了。