广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称“丸美生物”）日前成功上会，公司拟公开发行不超过4100万股，计划募集资金5.83亿元，用于彩妆产品生产建设项目、营销网络建设项目和信息网络平台项目。

通过研读其招股说明书，《股市动态分析》周刊记者发现，虽然丸美生物已成功过会，但依然存在不少瑕疵，投资者需高度警惕。首先，丸美生物的业绩表现中规中矩，但其依靠经销商的销售模式使得业绩含金量降低。此外，公司“重营销轻研发”的策略使得市场对其长期的发展缺乏信心。在大量宣传投入的情况下，丸美生物却总是试图创造“假洋牌子”，在被市场一次次拆穿的情况下让人大跌眼镜。

经销模式或存猫腻

根据招股说明书，丸美生物自成立以来主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。从业绩上看，2015年-2017年，丸美生物营收分别为11.91亿元、12.08亿元和13.52亿元，净利润分别是2.81亿元、2.32亿元和3.06亿元。从数据上看，丸美生物的业绩尚算稳定，但是却存在诸多争议，尤其是在销售模式上。

丸美生物在招股书中表示，报告期内，公司产品销售以经销模式为主。2015 年、2016年和2017年，公司经销收入分别为10.96亿元、10.62亿元和 11.70亿元，占当年主营业务收入的92.02%、87.99%和86.54%。截至2017年12月31 日，公司正在合作的签约经销商数量为202家，登记在册的终端网点数量超过14000个。

市场人士表示，不少拟IPO企业会通过突击压货到经销商虚增收入从而增加过会的可能性，而丸美生物就是重点可疑对象之一，存在不少疑点。例如，丸美生物对关联方重庆庄胜的销售金额持续保持在2000万元以上，金额较大，重庆庄胜作为经销商，真实销售情况不得而知。发审委显然也是关注到这一点，不仅认为丸美生物的经销模式可能存在猫腻，甚至认为丸美生物存在传销的可能，在首次IPO冲关被否的发审会上，发审委便要求丸美生物提供“对经销和直销两种销售模式与传销进行对比分析的具体情况和结论，公司及其经销商是否涉嫌从事传销和涉嫌违反《禁止传销条例》的相关规定。”

虽然不能就此判断丸美生物是否有通过经销商进行违规操作，但可以确定的是由于过分依靠经销模式和行业的低门槛特性，丸美生物的核心竞争力想必十分薄弱。在这种情况下，丸美生物选择的是加大宣传力度，而非从产品质量这一根本上进行改进。具体来看，数据显示，2015-2017年，丸美生物的研发费用分别为2307.18万元、2479.57万元和2829.62万元，占当年营收的比重仅1.94%、2.05%和2.09%。相比之下，公司在宣传费用上的出手显得十分阔绰，报告期内丸美生物用于广告宣传类的费用支出分别为3.12亿元、3.38亿元和2.90亿元，占公司销售费用的比例分别为 74.40%、71.58%和62.12%。

长期来看，这种以营销驱动的发展策略并不可取，毕竟产品的质量才是根本。更糟糕的是，即便是短期来看，高昂的广告投入也未能给企业带来量价齐升的效果，丸美生物报告期内营收端的稳定甚至是通过降价换来，丸美生物“重营销、轻研发”的策略难以令市场信服。

巨额广告贴“假洋牌”

高昂的宣传费用下，丸美生物的品牌战略值得商榷。据悉，丸美生物曾公开宣称自己是日本企业，创始人孙怀庆甚至为假装日本人，给自己起名“小林庆夫”，妄想用洋品牌背书来忽悠国人消费者，其化妆品曾因虚假宣传被告上法庭。事实上，丸美产品宣传的日本背景并不符实，甚至在日本市场上买不到，存在欺诈消费者行为。时任丸美生物副总裁的游昌乔也向公众公开道歉，承认丸美品牌是地道中国品牌，希望公众能原谅承认错误的孩子。但是，即便是公开道歉后，丸美生物还是念念不忘的要给自己一个日本身份，仍然在自家网站上仍声称自己是“中日合资品牌”。2018年，丸美生物推出丸美MARUBI TOKYO日本进口品牌，号称“日本品牌、日本制造、日本研发、日本设计、日本原料、日本包装”。但是和过去类似，不管丸美生物如何包装自己，在日本都找不到丸美产品的身影，这种行为不仅涉嫌欺骗消费者，更是暴露出公司在内部控制上的不力，实际控制人容易凭借个人的理念对公司经营甚至品牌形象进行不合理的大肆宣传。

此次IPO，丸美生物募资资金主要投向“恋火彩妆”系列。非常有意思的是，该系列或又是一个不折不扣的“假洋牌子”，媒体发现该产品再一次被宣传为正宗的韩国品牌。在天猫、京东等电商平台上可以发现，“恋火彩妆”的所有产品名称前均冠以“韩国”二字进行宣传。在网络上，也宣传“恋火彩妆”为韩国原装品牌。然而，在韩国主流购物平台上，基本没有“恋火彩妆”的身影，此外，该系列产品在2017年的销量基本为0，但此次丸美生物却要投资2.5亿来做这个项目，令市场感到费解，其中或存在猫腻。

除了品牌上的争议，丸美生物的产品更是多次出现实实在在的问题。2016年，根据国家食品药品监督管理总局公开信息，丸美生物生产的春纪美白防晒乳等多个知名品牌登质量黑榜。巧合的是，饱受质疑的丸美生物的队友正是“赫赫有名”的正中珠江，“队友”的选择一定程度上反映了企业本身的基本面，已被立案的正中珠江的站台无疑让丸美生物各项情况的可信度大打折扣。此外，自身产品质量频出问题，选择的委外加工厂商也是面临同样的困境，丸美生物前五大委外加工商之一广州市涵美化妆品有限公司出厂的商品也是被披露出存在同样的质量和品牌问题。遗憾的是，对于上述问题，丸美生物并未对股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相关回复。