上期文章中，笔者分析预期近日“市场缺乏明显有利的做多机会”，事实上，本周股市以弱市整理为主，今天上证指数收在2901点，比上周四下跌16个点，各大主要指数均现跌势，总体而言，市场的可参与性较差。

我们研究探索任何事物，都要回答三个问题：是什么？为什么？怎么办？对二级市场参与者来说，首先要考虑大盘的系统风险以及个股的非系统风险，其次才是操作层面的事。风险是怎么形成的呢？从市场机制的角度来看，A股最初是作为融资工具而诞生，历来缺乏做空手段，且分红水平很低，基本只能单向投资，靠做多才能盈利，这使得股价经常处于大幅动荡之中。

股市整体情绪波动会使历史走势存在一定的相似性，但这并不意味着就能依葫芦画瓢来简单判断，因为此一时彼一时也，具体情况需作具体分析。那么，面对当前这种低迷的行情局势，我们又该如何来应对呢？

其实，中国证券市场经过大约30年的发展，投资工具日趋丰富，除了股票、债券，还有期货、期权等。股市虽然有融券做空机制，但对普通投资者来说，还缺乏可操作性。股指期货是以大博大，风险相对来说较难把控。期权是唯一可以事先做风控的金融衍生品，被誉为金融皇冠上的明珠。打个形象的比喻，做股票好比是小米加步枪，配上期货就像是有了机枪坦克，而期权则是海陆空立体作战（见图一）。期权定价模型布莱克一斯科尔斯公式精妙绝伦，两位创立者也因此而获得了1997年的诺贝尔经济学奖，以表彰他们使用数学工具解决了金融衍生品估价的难题。

图一：期权立体定价模型分析示意图

来源：上交所网站

国内期权市场起步较晚，上证50ETF期权在2015年2月9日才上市，也是目前唯一的金融期权。近几年，随着关注度的提升，入场资金不断增长。昨天（7月17日），持仓量首次突破400万张，创下历史新高。

期权本身非常复杂，操作策略极其丰富，有期现策略、牛熊策略、波动策略、套利策略、中性策略等，并且可再细分至72种之多！投资者需要根据对未来走势的预期，结合不同的风险偏好，形成盈亏分布特征各异的组合，实现投资和风控的目的。不过，功能齐全的交易软件已经使得投研工作大大减轻，从而把重点聚焦到市场趋势的判断上来。比如，借助损益图，策略执行的可能结果便能一目了然。（见图二）

图二：上证50ETF期权交易示例与风险解析

许多个人投资者习惯做期权交易的权利方，不敢做义务方，通常会认为“买方风险有限，卖方风险无限”，因为几乎所有的教科书上都是这样写的。不过，在笔者看来，这句话也许并不十分确切。

首先，作为期权买方，虽然没有杠杆，每次交易最多只损失权利金，看起来金额比较少，但其实风险是权利金的100%，怎能说风险有限呢？而作为卖方，由于是有杠杆的保证金交易，当然不能冒险，必须留足保险系数。若在此基础上选择合适的期权合约操作，其风险也是可以进行事前和事中控制的。树再高也不会涨到天上去，指数点位再低也不会降为零。

另一方面，做期权的卖方还具有天然优势，因为期权有时间价值，如同阳光下的冰块那样，会不断融化，特别是临近合约到期日的时候，时间价值更将加速衰减。所以，有经验的投资者，就可以站在时间一边，让时间成为自己的朋友。不过，需要关注的是，期权交易必须重视流动性，不能在成交量较小的合约上过度投入。

笔者上周文章的题目是“从短期休整到战略防御”，认为今年下半年A股市场将主要处于偏弱格局中，如果这一预期兑现的话，那么指数期权应该是一个可以用来对冲风险、增厚收益的上佳品种。坊间传闻中金所、上交所、深交所等三大交易所将推出多个指数类期权上市，以扩大金融衍生品的市场覆盖面，这十分令人期待。

预期近日，市场总体上还可能延续震荡调整态势，上证指数或将回落到布林线指标的下轨附近，易谨慎小心操作。（见图三）

图三：上证指数日K线走势与布林指标分析