日前，曾上市主板被否的申联生物医药（上海）股份有限公司（以下简称“申联生物”）再次向证监会提交上市申请书，拟转战科创板上市。此次，申联生物拟公开发行不超过5000万股，不低于公司发行后股份总数的10.00%，计划募集资金4.5亿元，投向于悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目。

《股市动态分析》记者通过研读其招股说明书以及查阅网上信息发现，申联生物产品结构单一，研发能力不足，面对生物股份、中牧股份等竞争对手时，略显乏力。其次，公司严重依赖政府采购，存在员工多次贿赂政府官员的情况，2018年由于中标情况不理想导致业绩出现一定下滑。在国家大力反腐的大背景下，未来公司的发展及经营业绩或将遭遇瓶颈。此外，困扰多年的专利纠纷在公司上市前紧急化解，该交易是否有可能重蹈过去的覆辙存在法律隐患，后续投资者需警惕。

产品结构单一

申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业。2016年至2018年，公司营业收入分别为2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元，同期净利润分别为7347.18万元、9867.80万元、8758.03万元。

从产品结构来看，申联生物产品单一，主要产品为猪口蹄疫疫苗，包括2014年开始生产销售的猪口蹄疫O型合成肽疫苗、2018年底刚刚获批的猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗，新产品猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗目前还未市场化，仍处于试生产阶段。相对而言，全国共有8家猪口蹄疫疫苗生产企业，其中不乏生物股份、中牧股份、天康生物等规模较大的上市公司身影，无论从产品丰富性还是销售量来说，申联生物与之差距甚远。

由于兽用疫苗产品存在研发周期长、投入金额大，且疫病毒株存在变异的特点，申联生物募投资金的项目存在重大不确定性。在研发投入方面，报告期内，申联生物研发投入逐年增加，但占比不足10%。2016年-2018年，公司研发投入分别为1674.62万元、1664.93万元、2128.74万元，占同期营业收入的比例分别为6.26%、5.51%、7.74%。此外，申联生物目前持有发明专利22项，其中部分重要专利主要来自股东。结合上述问题，申联生物后续是否有足够的能力独立完成研发令人质疑，随着未来竞争加剧，依赖单一产品的申联生物可能会面临主要产品市场占有率下降的风险，进而影响公司的盈利能力，这对公司恐将是个致命的打击。

高度依赖政府采购

此外，从销售方式来看，2016年-2018年，申联生物核心产品通过政府采购实现的销售收入分别为2.64亿元、2.86亿元和2.61亿元，占总营收的比重分别为98.71%、94.62%和94.80%。而公司向猪场进行直接销售的占比仅为1.29%、5.38%和5.20%。其中2018年，申联生物的业绩出现一定下滑，主要因为公司2018年中标情况不理想。

政府采购模式也会带来应收账款回流困难、资金周转能力下降等问题。报告期内，申联生物应收账款净额分别为4287.01万元、7919.40万元、5166.26万元，占当期营业收入的比重呈现上升趋势，分别为16.01%、26.22%、18.78%。与此同时，高账龄的应收账款比重有所增加，1年以内的应收账款比例由2016年的99.36%下降至2018年的94.05%；1-2年的应收账款占比由0.62%上升至5.77%，2年以上的应收账款比例由0.02%上升至0.18%。从财务指标上看，报告期内，申联生物应收账款周转率由7.78次下降至4.21次，存货周转率也从1.26次下降至1.04次。

据网上信息了解，过去，申联生物存在多次贿赂政府官员的情况，如2005年下半年至2012年12月期间，公司销售经理王某华曾对时任四川省动物防疫监督总站站长余勇先进行行贿，涉及金额共计106万元人民币、5万英镑；2013年年底，余勇又收受申联生物业务员邵某所送现金5万元人民币；2011年至2014年，申联生物市场总监王某送财物给时任四川省畜牧食品局重大动物疫病疫苗招标工作领导小组组长姜文康，共计31万元人民币、1万美元以及面值1万元人民币的购物卡。

可以看出，申联生物的产品销售主要依赖政府采购，考虑到公司过去频繁的贿赂现象，公司如今的业绩真实性存疑。在国家大力反腐的大背景下，公司业绩或将遭受巨大的打击。另一方面，针对员工接连发生贿赂官员的情况，是否直接反映出公司内控制度存在问题？贿赂的发生又是否体现了公司最高管理层和股东的意思?截至成文，申联生物并未对上述问题进行说明。

据了解，2014到2017年，申联生物第二大股东UBI(美国联合生物医药公司)与公司在国家知识产权局专利复审委员会有6起判决书，涉及技术合同纠纷、发明专利权无效行政纠纷。除了员工行贿问题，这也被认为是申联生物此前上会失败的主要原因之一，证监会网站显示，在2018年1月23日召开的发审委2018年第20次会议上，申联生物因与美国联合生物医药公司的专利纠纷问题导致首发申请A股IPO未获通过。

而今年1月，申联生物与UBI签署《专利转让协议》及《专利增加权利人以及使用范围划分协议》，UBI将其在中国境内全部与动物口蹄疫疫苗相关的专利或专利使用范围无偿转让给公司。是什么原因使得多次发生纠纷的股东突然将专利无偿转让给申联生物，这其中是否涉及利益输送的情况，投资者后续需重点关注。

数据来源：招股说明书