张家港广大特材股份有限公司（以下简称“广大特材”）在2019年4月提交了科创板首次公开发行股票上市的申请，目前已经过三轮问询。根据广大特材的招股书，公司此次拟公开发行不超过4180万股，预计募集资金总额6.9亿元。

单从业绩数据来看，近几年广大特材营收和净利润规模持续增长，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读招股说明书后发现，广大特材的经营仍存在不少风险。广大特材此次IPO的主要募投项目为特殊合金材料扩建项目，但该项目的投资和经济效益测算与公司当前情况相比显得异常，公司可能存在为了募集更多资金而夸大投资需求的情况。同时，在同业均有存货减值计提的背景下，三年来公司却未有任何存货减值计提，令人生疑。此外，公司产品主要用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工核电、海洋石化等高技术含量领域，但公司在研发投入上也不及同业，未来公司在业内的技术实力也令人担忧。

募投测算恐不实  存做多营收嫌疑

广大特材的主营业务为高品质特种合金材料，目前已形成合金材料和合金制品两大产品体系，其中合金材料包括高品质齿轮钢、高品质模具钢、特种不锈钢、高温合金和超高强度钢等国家重点鼓励发展的新材料产品；合金制品主要包括以合金材料为基础制成的新能源风电、轨道交通及各类精密机械部件。公司此次IPO预计募集6.9亿资金，其中3亿用于特殊合金材料扩建项目、6000万用于新材料研发中心项目，剩余的3.3亿用于偿还银行贷款和补充流动性。笔者对招股书中募投项目经济效益测算和公司当前资产盈利情况对比，发现不少疑点。

广大特材此次募投的最大项目——特殊合金材料扩建项目拟投资3亿资金，根据招股书这3亿中的82%约2.45亿元将用于设备投资。招股书中对这一项目的经济效益分析为“本项目建设期预计为3年，达产期4年，预计全部达产后年均增加营业收入3.46亿元，年均净利润4818.86万元”。也就是说，这一项目设备单位价值产生的营业收入为3.46/2.45=1.41，设备单位价值产生净利润约0.4818/2.45=0.197。

然而广大特材目前固定资产中的设备包括专用设备和其他设备，合计原值为6.29亿元，2018年账面价值为3.63亿元。而公司2018年营业收入为15.07亿元，净利润为1.34亿元。即使按设备的原值计算，公司2018年设备单位价值营业收入约15.07/6.29=2.4，设备价值产生净利润约1.34/6.29=0.21。若按照公司设备当前的账面价值计算，其设备的单位营收和净利润将是原值计算的两倍。显然，招股书中给出的特殊合金材料扩建项目的经济效益测算是偏低的。而按常识来看，随着技术的进步，新购设备、新建产线在达产之后的生产效率理应高于多年前建设的老旧产线。

出现上述异常情况的可能性有两种。若广大特材披露的公司当前生产经营数据真实，则说明公司可能刻意夸大了设备投资需求，背后动机可能是为了募集到更多的资金。若公司对募投项目经济效益的测算数据准确合理，那么报告期内公司营业收入数据的真实性则需要质疑，不排除公司可能为粉饰报表而做多了营收。

存货逐年堆积 计提政策宽松

2016-2018年，广大特材存货账面价值分别为 35,970.15 万元、52,244.43 万元和 74,214.67 万元，主要包括原材料、在产品和库存商品，占公司流动资产的比例分别为 36.02%、44.80%和 47.74%，占比逐年升高。公司存货价值增长迅速，但在报告期内却未计提任何存货跌价准备，招股书中称公司存货不存在减值迹象。然而笔者查阅同业竞争对手钢研高纳、抚顺特钢、通裕重工的资料发现，除2016年钢研高纳未计提存货跌价准备之外，2016-2018年各公司的存货均出现了减值，并计提了一定比例的存货跌价准备。与公司存货规模相近的钢研高纳在存货堆积过程中计提了一定跌价准备，抚顺特钢计提的比例则更大，从同业情况来看，公司存货三年内没有任何的减值是不太现实的，显然广大特材计提存货跌价政策相比同业更为宽松，动机则可能是为了一定程度上美化利润。（见下表）

表：广大特材竞争对手计提存货跌价准备情况

研发投入低 竞争力存疑

与“单一品种、大批量”的大型特殊钢企业不同，广大特材主要生产高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢、高温合金等特殊合金材料。大型特殊钢企业产品目标市场是大容量的汽车零部件、工业制造等领域，而公司产品主要用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工核电、海洋石化等具有更高技术含量的领域。这意味着公司需要更多的研发投入，然而公司的研发投入与国内同业相比却较低。公司国内竞争对手钢研高纳2016-2018年的研发费用率分别为4.21%、5.44%、6.52%；抚顺特钢2016-2018年的研发费用率分别为3.79%、3.66%、4.92%。而公司的研发费用率分别为3.42%、3.31%、3.39%，不仅连年低于这些竞争对手，甚至还比往年下滑，与科创板上市企业15%的中值水平更是相差甚远，未来公司产品的科技含量令人怀疑。此外，公司收入占比最高（72%）的齿轮钢在国内市场市占率仅5.12%，公司在研发投入不及国内竞争对手、同时还面临日本和德国企业竞争的情况下，又如何能取得更多市场份额呢？

广大特材与关联方交易频繁，内控制度受到市场诟病。且公司除与关联方有采购交易之外，还与关联方有多笔关联担保，涉及金额巨大，2016年、2017年、2018年分别为6.83亿元、8.86亿元、5.63亿元。笔者也在采访提纲中针对频繁关联交易是否涉及利益输送提出了疑问，但截至发稿广大特材仍未回复采访提纲。