山东奥福环保科技股份有限公司（以下简称“奥福环保”或“公司”）即将上会，如果一切顺利，预计不久后就将登陆科创板。
据招股说明书介绍，奥福环保专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。公司生产的直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理，VOCs废气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。
从经营业绩来看，奥福环保近年来营收大幅增长，但业绩波动十分明显，同时，客户集中度偏高，而从其目前的研发费用来看，科创味略显不足。更重要的是，其发展前景似乎并不那么明朗。《股市动态分析》周刊向奥福环保就相关问题发去了采访提纲，不过并未得到正面回复。
业绩波动明显
招股书披露，奥福环保2016-2018年实现营业收入分别为0.93亿元、1.96亿元、2.48亿元，实现净利润分别为613.52万元、5588.09万元、4679.89万元。其中2017年、2018年的营收增速分别为111.18%、26.59%，净利润增速分别为810.82%、-16.25%。
报告期内奥福环保的存货的金额分别为3606.15万元、9543.80万元、1.35亿元，其中2017年、2018年存货的增速分别为164.65%、41.30%。而其营收增速却分别为111.18%、26.59%。显然，存货增速远超营收的增速。报告期内存货周转率分别为1.38、1.2、1.13，出现逐年下降的情况。
2017年奥福环保的核心产品蜂窝陶瓷载体产能利用率高达122.37%，处于超负荷运转状态，并且年末存货结构中主要为在产品，占存货比重达42.85%，这表明公司加大生产以供当年之需的同时，还为下一年的产品供应做了大量储备。然而2017年大幅备货，但2018年的销售增长情况却未如2017年般迅猛，不但营收增速骤然放缓，还导致存货的大幅增加。这是公司决策失误，还是其他原因所致？奥福环保并未正面回复。
发展前景存忧
按招股说明书披露，公司蜂窝陶瓷载体主要包括车用SCR载体、DPF产品等，各期占蜂窝陶瓷载体收入的比例均在96%以上，主要用于柴油车内燃机尾气后处理系统。报告期内，公司主要生产大尺寸车用SCR载体，最终用于重型商用货车，占SCR载体收入比例约80%以上。
2017年，公司车用SCR载体收入增速明显，较2016年增长153.02%，其中，重型商用货车领域大尺寸SCR载体收入较上年增加9010.15万元，增长152.52%；轻型商用货车领域小尺寸SCR载体收入较上年增加1075.50万元，增长157.31%；车用SCR载体的增长带动了当年公司整体收入快速增长。2017年，公司下游商用货车产销量旺盛，带动了公司车用SCR载体的销量增长。其中，国内重型商用货车产销量增长幅度较大，产量达114.97万辆，较2016年增长55.07%，创历史最高产量记录。
2018年，国内重型商用货车市场逐渐回归平稳，重型商用货车产量为111.24万辆，较2017年减少3.24%，相应地，公司重型商用货车领域大尺寸车用SCR载体收入较上年减少2509.22万元，下降16.82%。也就是说，公司业绩其实较为依赖国内重型商用货车的销售。
长期来看，新能源汽车对传统燃油车的替代威胁日益严重，2019年上半年出现乘用车整体产销下滑以及新能源车逆势大增的冰火两重天现象，这也将影响到公司产品的市场前景。招股书中用过去5年我国乘用车5%的年均复合增长率预测2025年我国乘用车产量3660万辆，并以此推导出2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元，按目前实际情况看，该预测显然偏乐观。
此外，对于DPF产品，公司通过出口美国和加拿大使得该产品在2018年业绩贡献大幅提升。但由于中美双边的贸易摩擦，公司向美国地区出口的DPF产品已被加征10%的进口关税，随着美方将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，公司出口产品销售恐将进一步受影响。
就发展前景及募投测算的合理性问题，奥福环保依然未正面回复提纲。
依赖大客户 研发投入少
招股书披露，2016年至2018年，奥福环保前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为67.81%、79.19%、61.14%，主要客户包括重汽橡塑、优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、中自环保等国内外知名催化剂厂商。报告期内奥福环保对于第一大客户中国重汽集团济南橡塑件有限公司的销售金额分别为4904.53万元、7421.82万元、6288.78万元，占当期营业收入的比例分别为52.81%、37.82%、25.33%。
这也意味着如果公司的主要客户发生经营风险减少对本公司的采购或者公司未来不能持续进入主要客户的供应商体系，公司的经营业绩可能面临下降的风险。
从国内市场占有率看，目前康宁、NGK蜂窝陶瓷载体仍占有90%以上市场份额。在公司重点发展的柴油车蜂窝陶瓷载体领域，2016年至2018年奥福环保所生产的SCR载体数量在我国商用货车载体市场的占有率分别为3.5%、8.06%、9.49%，市占率虽然逐年上升，但与行业龙头仍存在较大差距。
在此情况下，报告期内奥福环保研发费用分别为750.86万元、1178.66万元、1617.65万元，三年平均值为1182.39万元，占当期营业收入的比例分别为8.09%、6.01%、6.52%，研发费用率整体呈现下滑趋势，研发费用绝对金额也仅为千万元级别，导致公司的专利权也是仅12项，这与海外巨头相比显然不足，更遑论从他们“虎口夺食”。
图：奥福环保营业利润及净利润趋势图
资料来源：奥福环保招股说明书
