铝：电解铝旺季去库序幕或已拉开

华创证券

投资亮点：

1、电解铝去库速度将逐步加快。

2、下游消费最差的时候已经过去。

氧化铝价格继续回升使得电解铝成本小幅抬升，电解铝价格小幅回落致使电解铝企业盈利幅度有所收窄。国内电解铝库存开始加速去库，叠加近一个月电解铝期现结构逐步由Contango转变为Back结构，市场旺季消费预期已经注入近月合约价格。随着9-10月国内电解铝的旺季持续去库，电解铝利润修复逻辑仍将延续。

近两周虽然氧化铝价格有所反弹，但是目前国内氧化铝社会库存依然维持在290万吨的高位，较年初累积约60万吨，并且7月国内进口氧化铝20万吨，同比环比大幅增加，而8月份进口盈利窗口依然存在，因此预计8月份氧化铝进口量依然可观，综合以上因素，国内氧化铝供应过剩格局短期仍无法逆转，预计氧化铝价格仍将维持低位震荡。

电解铝的旺季加速去库以及供应端持续扰动将使得电解铝价格能够维持。本周在华南地区调研显示，电解铝下游消费最差的时候已经过去，后期料将逐步好转。虽然目前电解铝复产和新投产对价格依然形成一定的压力，但是相关新投产能主要集中在四季度，并且部分企业复产受到了电费、资金等多重因素的影响，因此速度不会很快。综上认为三、四季度电解铝企业利润依然可期。

重点推荐：中国铝业和神火股份。

建筑：收入提速利润承压 19H2盈利有望改善

华泰证券

投资亮点：

1、H1板块盈利能力承压，但回款环境有所好转。

2、子板块之间基本面分化，龙头公司抗周期性优势凸显。

H1板块毛利率同比降0.38pct，Q2降幅高于Q1，财务费用率同比降0.12pct，含研发管理/销售费用率提升0.17/0.05pct，应收款增速下行、结构改善以及地产类存货跌价减少带动减值损失占收入比重降0.14pct。毛利率下行与收入提速后中前期项目占比增加、材料涨价但补差款滞后、行业竞争加剧相关，预计三因素在H2对毛利率影响有望减弱。H1板块CFO净流出增速低于收入增速，PPP相关板块投资支出占收入比重下降，结合周转提升，H1板块回款状况有所好转，H2改善或更加明显。H1板块负债率同比降0.76pct，但国企降杠杆/民企加杠杆趋势延续。

H1钢结构/中小建企/大基建收入增速均超过15%，装饰/设计未超过10%，园林继续负增长，中小建企/大基建/装饰排名子板块归母净利增速前三，园林/国际工程/化工工程业绩下滑。大基建/园林/中小建企的现金流指标同比均有所好转，长期有息负债占比稳中有升，负债结构有所优化。基建设计板块虽然营收/利润增速较18H1出现较大下降，但中设集团/苏交科归母净利增速均超过20%，中设集团咨询收入增速超过20%。金螳螂26%的收入增速也远高于装饰板块整体（7.5%）。央企、国企龙头也体现了更好的业绩稳定性。龙头公司抗周期性的优势有望带动行业集中度提升。

Q2单季收入指标向好，H2逆周期调节发力有望助板块基本面继续好转，Q2单季板块营收增速18.8%，达14Q1以来单季最高值，且未以大幅牺牲现金流为代价，Q2央企龙头订单增速较Q1回暖，预计H2收入高增长有望延续。

重点推荐：中国铁建、中国交建。