深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音控股”）于2019年3月申请科创板上市，如今已步入注册阶段。传音控股此次IPO预计募集资金30.11亿元，其中28.11亿元用于建设传音智汇园手机制造基地、重庆手机生产基地、移动互联网系统平台、上海手机研发中心、深圳手机及家电研发中心、市场终端信息化，余下3亿元用作补充流动资金。
传音控股主要从事手机为核心的智能终端设计、研发、生产、销售、运营，国内消费者或许对传音控股及其产品不甚了解，但其在非洲却是赫赫有名，是非洲市场手机之王，此次科创板上市也引起市场高度关注。但《股市动态分析》周刊记者仔细研读招股说明书并查阅相关资料后发现，公司仍存在不少问题，投资者需留意。目前传音控股在非洲市场的增长已面临压力，拓展印度市场也并不顺利；另外，公司长期专注中低端产品，技术水平已远远落后其他手机厂商，未来面对智能手机市场激烈的竞争，市场份额恐难保持。
业绩增速下滑 增长面临瓶颈
传音控股于2013年成立，总部位于深圳，实际控制人为原波导手机海外营销负责人竺兆江先生。传音控股旗下主要有TECNO、itel和Infinix三个手机品牌，公司手机产品大部分在中国境内生产，然后集中销往非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。根据招股书信息，2018年传音控股手机出货量1.24亿部，根据IDC统计，其在全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；在非洲市场占有率高达48.71%，排名第一，是名副其实的“非洲手机之王”；在印度市场占有率达6.72%，排名第四。公司的收入也主要来自非洲市场，截至2019年6月底，来自非洲的主营业务收入占比超八成。
过去几年传音控股的业务增长主要来自非洲市场，而随着非洲人口红利的逐渐消耗，公司来自非洲市场的收入增长放缓。根据招股书，2016年-2019年上半年公司来自非洲市场的收入分别为 96.06亿元、150.58亿元、171.4亿元和 81.71亿元，2017-2018年增速分别为56.76%、13.82%，显然2018年来自非洲的收入增速大幅度下滑，2019年上半年的增长更是几乎停滞，全年甚至可能出现负增长。受此影响， 2018年开始，传音控股的总营收和净利润增速均出现下滑。2016-2018年，传音控股营业收入分别为116.37亿元、200.44亿元、226.46亿元，净利润分别为0.86亿元、6.77亿元、6.54亿元；2017-2018年营业收入增长率分别为72.24%、12.98%，净利润增长率分别为684.95%、-3.46%。
公司也意识到非洲市场的业务增长面临瓶颈，于是2016年上半年，传音控股开始进入印度市场，但进展并不顺利，遭遇连年亏损。 2016-2018年，传音控股在印度的两家销售主体的净利润合计分别为-0.32亿元、-1.68亿元、-5亿元，截至2019年6月底，印度市场仍未实现盈利。
产品技术落后 市场份额恐难保持
传音控股产品定位中低端，2018年功能机每部平均售价65.95元，智能机平均每部售价454.38元。虽然公司手机收入中以智能手机为主，2018年公司智能手机收入占比为69.8%，但公司仍有较大部分收入来自功能机，2018年功能机收入占比27%。而从出货情况来看，功能机的出货却更多，2018年公司功能机销量占比达72.76%。公司产品的整体技术水平较低，落后于时代潮流。
功能机方面，随着智能手机的渗透，功能机逐渐被替代是趋势，未来出货和收入必定呈下滑趋势，IDC高级研究分析师Taher Abdel-Hameed表示，2019年功能手机出货量预计将下降5.1%。显然，传音控股未来的业绩增长必将依靠智能手机。
目前全球大部分地区的智能手机渗透率已接近100%，而新兴市场（包括非洲、印度、中东、孟加拉、印尼）的智能手机渗透率仅47%，仍有广阔市场空间。但这一蓝海已被各大手机厂商盯上，在营收大头非洲地区，公司最大的竞争对手是华为，华为及其子品牌Honor 2018年的出货量同比增长了47.9%，增长迅速。另外非洲地区还有三星以及HMD等竞争对手。在印度市场，各大手机厂商更是对传音控股“围追堵截”，传音已无法获得像非洲市场一样的份额。2018年，在印度智能手机市场中，小米市场占有率为28.89%，排名第一，小米、三星、vivo、OPPO共计占据了印度智能机市场近七成的市场份额。而传音控股在印度智能手机市场中，仅占据4.5%的份额，排名第五。
如今智能手机已经更新换代多次，一直面向中低端市场的传音控股，在技术上已远远落后其他手机大厂，无论是非洲市场还是印度市场，传音控股的智能手机都已不具备竞争优势。
根据招股书数据，2016-2018年，传音控股研发费用分别为3.85亿元、5.98亿元、7.12亿元，占同期营业收入的比例分别为3.31%、2.99%、3.14%。而同时期内，同行业可比公司深圳市天珑移动技术有限公司的研发费用占营收比例分别为5.07%、5.46%、5.65%；小米的研发费用占营收比例分别为3.07%、2.75%、3.3%；苹果公司的研发费用占营收比例分别为4.66%、5.05%、5.36%；三星的研发费用占营收比例分别为7.33%、7.01%、7.65%。上述公司的研发费用占营收比例均值为5.03%、5.07%、5.49%，传音控股显著落后。人员结构来看，2017-2018年，与公司定价及战略最像的小米的研发人员占比为38%、44.2%，而公司研发人员占比为9.85%、10.6%。研究成果上，截至2018年3月底，小米拥有境内专利3607件，境外专利3509件，合计拥有专利7116件；截至2019年8月9日，传音控股拥有境内专利630件，正在申请且受理的境内外专利合计1655件。
传音控股如此的研发投入、人员结构、研究成果，如何跟上技术主流逐步转向中高端市场？面对其他厂商的虎视眈眈，公司如何保住在非洲市场的份额并继续在其他市场扩张？我刊的这一疑问，传音控股并未回复，但在笔者看来，传音控股追上其他厂商的希望很渺茫。
表：传音控股营业收入结构
资料来源：招股书
