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航空:执行新租赁准则 民营航空中报更佳
发布时间:2019-09-20 17:20:360  

三大航(国航、南航、东航)2019 1 1 日起执行新租赁准则,经营性租赁记入资产负债表。原准则下,经营性租赁不体现在资产负债表中,租赁期内定期支付的租金仅体现在利润表的成本项。新准则启用后,融资租赁及经营租赁合同不再进行区分,均确认为使用权资产及租赁负债。新租赁准则影响下,对利润表综合影响负面,但后期影响将趋弱。

 

新准则导致航空公司负债率提升,同时汇率敏感性放大。航空公司的主要资产为飞机,经营性租赁进表以后导致航空公司资产及负债均有提升,其中美元负债大幅增长,截至2019 6 月底,国航、东航、南航美元带息负债为604 亿人民币、489 亿人民币、777 亿人民币,较2018 年底分别增加316 亿人民币、204 亿人民币和441 亿人民币。美元负债占带息负债约44%29%43%2018 年年末约30%22%27%),主要受新租赁准则影响。由于美元负债的大幅增长,三大航净利润对美元/人民币汇率敏感性放大约1.8-2.7 倍。

 

   从三大航及春秋、吉祥航空已经公布的中报来看,民营航空公司的表现好于三大航。上半年,国航、东航、南航净利润分别同比下滑10%15%21%,扣除汇兑影响净利润分别同比下滑16%16%23%。民营航空中吉祥航空上半年净利润下降幅度好于三大航,同比下降6.4%,扣汇后同比下降8.4%,而春秋航空更是逆行业实现增长,2019年上半年净利润同比增长17.5%,扣汇后同比增长16.9%。三大航受汇率影响更大,春秋航空和吉祥航空从利润数据看,基本上不受汇率影响,呈现汇率中性的特征。

 

   巴菲特在美国也购买了大量航空公司的股票,巴菲特曾说过不要买带轮子的,也不要买带翅膀的,航空公司显然属于他说的不能买的,如今发生重大转变,芒格的回答是,第一,目前市场很难找到具有好机会的投资标的,第二,航空业发生了重大变化,美国的航空业已经高度集中化,而且竞争强度大幅下降。反观中国的航空业,显然中国的航空业增长空间更大,需求端,航空公司是少有的将维持较长时间增速的行业,供给端由于空域供给硬约束,同时票价市场化改革稳步推进。中国航空公司仍有很长的增长期。 

 

                             航空公司2019年中报对比

公司名称

净利润


扣汇净利润


18年中报

19年中报

同比增长

2018年中报

2019年中报

同比增长

中国国航

34.69亿

31.39亿

-9.50%

38.28亿

32.22亿

-15.80%

东方航空

22.83亿

19.43亿

-14.90%

24.8亿

20.84亿

-16%

南方航空

21.37亿

16.9亿

-20.90%

23.66亿

18.17亿

-23.20%

春秋航空

7.27亿

8.54亿

17.50%

7.36亿

8.6亿

16.90%

吉祥航空

6.18亿

5.79亿

-6.40%

6.33亿

5.79亿

-8.40%

 

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