深圳市银河表计股份有限公司（以下简称“银河表计”）于2018年7月在证监会网站更新其上市招股说明书，公司拟于创业板公开发行3100万股，计划募集资金8.86亿元，分别投向智能电表改扩建项目、智能配电建设项目、研发中心建设项目和国内营销服务网络建设项目。

《股市动态分析》记者通过研读其招股说明书后，发现银河表计主营业务在国外，面临着国外市场经营风险以及汇率、政策等宏观因素影响。其次，银河表计客户集中度极高，且前五大客户缺少一定的稳定性。此外，公司与思达仪表“关系匪浅”，相关核心技术人员均来自思达仪表，公司或面临再次涉诉风险。除此之外，公司还存在应收账款激增、存货余额不断上升等问题，或将成为其过会的阻碍。

主营业务来自国外

银河表计是一家专业从事智能电表、计量装置及用电信息管理系统的研发、生产及销售，并提供智能配用电整体解决方案的国家高新技术企业。公司的主要产品包括单相智能电表、三相智能电表、单相普通电表和智能用电管理系统。

根据招股书披露， 2015年-2018年一季度，公司实现营业收入分别为2.60亿元、4.89亿元、6.33亿元、1.21亿元，其中，国外市场的主营业务收入分别为2.57亿元、4.86亿元、6.31亿元、1.21亿元，占公司营业收入比重分别达99.43%、100.00%、100.00%和100.00%。银河表计产品绝大部分销往国外市场，涉及相关风险不容忽视。一方面，电力行业受国家政府严格监管，公司在开拓国外市场时需要达到相关要求，这为公司进一步开拓国外市场增添难度；另一方面，国外市场上，不乏Landis+Gyr、Itron等国际知名电表企业的身影，相较于这些强劲竞争对手，公司在资金、技术、人才等方面处于劣势地位，2015-2017年银河表计研发支出占营业收入比率分别为6.86%、4.83%、4.31%，占比不断下降，对于技术高要求的智能电表市场，公司正面临着激烈的市场竞争风险。

同时，由于银河表计结算币种主要涉及美元、欧元两种货币，报告期内，公司汇兑损益波动巨大，进而导致财务费用的变动，对同期净利润有着重要影响。数据显示，2015年-2018年1-3月，公司汇兑损益分别为-566.45万元、-899.96万元、767.92万元和352.58万元，同期归母净利润分别为4437.20万元、7168.86万元、15772.80万元、2844.88万元。

大客户频繁更换

银河表计的主要客户包括肯尼亚国家电力公司、法国 ES、苏丹国家配电公司、孟加拉 IEEL等9 家。报告期内，银河表计对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为89.78%、93.09%、76.44%和90.08%，客户集中度非常高。

值得注意的是，报告期各年份前五大客户出现一定的变化。肯尼亚国家电力公司在2015年-2017年度分别位列银河表计前五大客户中的第二、第一、第四位，分别占当期营业收入比重分别为27.88%、58.16%、14.65%，而2018年一季度，在前五大名单中并未找到肯尼亚国家电力公司的身影。除此之外，公司对孟加拉IEEL的销售收入波动幅度也很大。银河表计的主要客户所贡献销售收入的波动如此剧烈，公司的经营稳定性着实令人担忧。

对此，银河表计在招股书中也坦言道，公司的客户主要是境外各国的国家电力公司及能源公司，就某一国家而言，其电力基础设施投资建设和相应的产品需求具有一定的周期性，加上公开竞争结果的不确定性，短期内这些因素会使得公司在该市场的销售有一定波动。

潜在诉讼风险

报告期各期末，银河表计应收账款余额分别为3771.79 万元、18063.79 万元、4107.54 万元和4436.73 万元，占当年营业收入的比重分别为14.53%、36.96%、6.49%和36.61%。其中2016年应收账款同比增长了379%，同期坏账损失金额也达到最大。细看2016年银河表计应收账款余额组成，可以发现公司的第一大客户肯尼亚国家电力公司，也是应收账款主要客户，2016年公司对肯尼亚国家电力公司的销售收入为2.84亿元，同比增长292.66%；同期肯尼亚国家电力公司的应收账款余额为1.61亿元，同比大涨444.60%，占当年公司总应收账款余额的88.95%，可以推测，公司或有放宽信用政策，来刺激收入大涨的嫌疑。

此外，银河表计近几年的存货周转率呈现下滑的态势，从2015年的4.20下降至2018年一季度的2.38。报告期内，公司存货余额分别为4605.41 万元、8904.92 万元、10203.87万元和10522.57 万元，占总资产的比例分别为14.05%、16.46%、22.18%和21.14%。在下游市场被国际名企占据的情况下，公司存货余额不断上升，或面临存货跌价的压力，未来银河表计是否能提高存货管理能力、提升存货周转率仍需打一个问号。

在本次申请IPO之前，银河表计曾经于2016年向证监会申请过一次IPO。原本将在2017年5月24日召开的发审会议上审核银河表计的IPO申请，然而深圳市思达仪表有限公司却在5月22日以银河表计的创始股东王功勇、丁富民损害其公司利益和王功勇及其关联方未尽忠实义务为由分别提起三项诉讼。无奈之下，公司只得于5月23日向证监会申请撤回申报材料。戏剧化的是，在2017年9月14日开庭审理该案件的前两天，原告思达仪表向法院提交《撤销申请书》申请撤回两起案件的起诉，但未提出具体的撤诉理由。据了解，整个银河表计的董、监、高管理层及其核心技术团队共计21人，除了监事会主席喻美娥和高级电子工程师常慕、刘伟，以及三位聘请的独立董事之外，其他15人全部是从原先思达仪表的管理团队和技术骨干中转移而来，这难免引起思达仪表的不平。虽然目前思达仪表提出撤诉，但并不代表上述涉诉风险完全解除，公司与思达仪表的纠纷问题仍是其成功过会的阻碍。

数据来源：招股说明书