过去中国经济长期高速发展，主要有人口红利、城镇化以及加入WTO带来的全球化等动力的支撑，但是目前这些红利都面临拐点，未来中国经济还能靠什么发展呢？

从人口红利到工程师红利

从1978年到2013年，我国平均每年新增1300万年轻劳动力，就业人口年均增长2%，单纯就业人口的增长就足以贡献每年2%的GDP增速。

而在2014年，2000年左右出生的人口开始加入劳动力大军，而这批人口的数量远低于以往任何一个时期，甚至抵不上每年变老的人口数量，这就使得我国的劳动力人口数量在2014年以后首次出现了负增长，而我国的就业人口增速也逐渐降至了零增长，甚至在2018年首次出现了负增长。

上帝在关上一扇门的同时，必然也会打开一扇窗。中国人口出生率的下降除了计划生育政策以外，经济的发展也是重要的原因。中国的高等教育在过去20年取得了长足的发展。在2000年时，我国每年毕业的大学生不到100万，而在2018年，我国毕业的大学生数量超过了1000万，包括750万普通高校毕业生，218万成人高校毕业生，以及195万网络高校毕业生。

根据我们的测算，我国受高等教育人数的比例已经从1980年的0.3%升至2018年的11.4%，同时我国的人均受教育年限也从1982年的5.2年升至2017年的9.2年。如果保持目前每年1000万大学生毕业数不变，我们测算到2030年时，我国受高等教育人数的比例将上升至21.4%，同时我国的人均受教育年限也将上升至11.2年，平均每年上升1.5%左右。

也就是说，虽然我国的人口数量红利消失了，但由于人均受教育水平的持续提升，从而带来了新的工程师红利，这其实就是人口的质量红利。

从城镇化到城市化

改革开放之初的1978年，我国城镇常住人口仅为1.7亿，常住人口城镇化率仅为17.9%。到了2018年，我国城镇常住人口已经升至8.3亿，常住人口城镇化率升至59.6%。从国际经验来看，城镇化率达到70-80%左右将会进入成熟期，这意味着中国的城镇化进程也将步入尾声阶段。

从2000年至2010年，我国城镇化率年均升幅为1.4%，其中2010年当年的城镇化率就增加了1.6%。而从2010年到2018年的年均升幅降至1.2%，2018年当年的升幅仅为1.06%，这意味着城镇化的进程正在显著放缓。

虽然中国的常住人口城镇化率已经达到60%，但是户籍人口城镇化率仅为43.4%，这意味着有2.2亿人口常住在城镇，但是户籍依然在农村，因而无法在城镇安家，其住行和教育医疗等服务需求都会受到影响。

除了北上广深等4个建成区常住人口超过1000万的超大城市，以及武汉、重庆等10个建成区常住人口超过500万的特大城市以外，包括西安、哈尔滨等在内的13个Ⅰ型大城市的重点群体落户限制将全面取消，包括乌鲁木齐、贵阳、石家庄、福州等在内的65个Ⅱ型大城市的落户限制将全面取消，而剩余的500多个县级以上城市的落户限制也将全面取消。

如果未来全面放开县级以上大中型城市的落户限制，由于城市拥有更好的教育和医疗资源，其户籍的完全放开将吸引人口从农村和乡镇流入，农村和乡镇人口或将持续萎缩，而大中型城市有望继续扩张。

从外贸加工到内需创新

全球化的动力在于通过发挥各国的比较优势，提升了全世界的生产效率，而中国廉价劳动力的优势通过世界工厂发挥的淋漓尽致。但是有得必有失，与中国制造业大发展相对应的是美国等发达国家制造业就业的持续萎缩，产生了铁锈地带等诸多社会问题。

而特朗普的上台主要靠的就是讨好铁锈带的工人，因而其上台之后中美贸易摩擦愈演愈烈。也正是在2016年以后，中国出口占全球的比重开始下降，从2015年最高的13.8%降至18年的12.8%。

而对外经贸摩擦的一个焦点问题在于技术引进，为了打消外资的疑虑，我国在2019年出台了《外商投资法》，明确保护外商的知识产权，禁止行政机关及工作人员利用行政手段强制转让技术。

这其实也就意味着，靠外贸扩张以及模仿技术来发展经济的时代已经落幕。而新的希望在于拥抱内需，尤其是消费需求。

而在国庆的前4天，全国共计接待国内游客5.42亿人次，同比增长8.02%；实现国内旅游收入4526.3亿元，同比增长8.58%。国内消费依旧充满着活力。

未来虽然技术引进和模仿受限，但是自主创新大有可为。2018年，中国研发投入总额达到19679亿，占GDP的比重达到2.19%，我国的研发强度已经连续提升了20年。而根据普华永道思略特发布的全球创新1000强报告，2018年全球创新1000强的研发支出总额上升了11.4%，达到7820亿美元。中国企业研发支出增长34.4%，达到600.8亿美元，增幅领跑全球。2018年中国上市公司500强企业累计研发投入3181亿元，同比增幅也达到29%。

而研发支出其实就是给研发人员发放的经费和工资，目前我国每年的大学毕业生数量高达1000万，只要愿意增加研发投入，其实就可以用好这一特殊的工程师红利，助推中国经济自主创新发展。

从高速增长到高质量增长

过去中国经济的三大红利其实都是数量上的红利，而在数量发展时代，最为受益的是房地产，因为房地产只与货币的数量有关，而与经济的质量关系不大。

展望未来，中国经济将迎来工程师红利、城市化以及研发创新等三大新动力的支撑，而这些全部都是质量上的红利，劳动力的受教育程度越来越高，人口继续从农村和乡镇向城市转移，研发投入持续增加，这意味着中国经济有望迎来高质量发展的时代。

我们相信，在三大新红利的支撑下，中国经济在未来5-10年有望保持在5-6%左右的中速增长，再加上每年物价温和上涨2-3%，中国GDP名义增速有望保持在每年7-8%左右。而中国的企业盈利也有望保持在类似增幅，再加上每年2%左右的股息率，中国股市有望每年提供10%左右的回报率。

在7-8%的经济名义增速之下，中国的企业债务融资利率有望降至5-6%，国债利率保持在3-4%左右，中国债市也可以提供4-5%左右的长期回报率。

与之相应，中国的资本市场或将取代房地产市场成为未来居民财富增值的主角。理由也很简单，高质量发展的主要体现就是企业质量的提升，而股权和债权是与企业有关的两大核心资产，最能受益于企业质量改善，而房地产的受益程度则相对有限。

所以，我们相信未来10年的中国经济依然充满希望，而资本市场更是大有可为。

表：未来十年我国经济预测和债市、股市回报预测

数据来源：海通证券