深圳市有方科技股份有限公司(以下简称“有方科技”)已经进行了多轮问询，上会在即。公司计划发行股份不超过2292万股，拟募集资金5.56亿元，将投资于研发总部项目、4G及NB无线通信模块和解决方案研发及产业化项目、5G无线通信模块和解决方案研发及产业化项目、V2X解决方案研发及产业化项目和补充流动资金。。值得一提的是，早在2017年初有方科技就萌生了登陆资本市场的想法，公司拟登陆创业板，但在2018年3月终止审查。

《股市动态分析》周刊记者细读招股说明书后发现，有方科技在业绩高速成长的光环下，其实还隐藏着不少“暗点”，例如连续三年现金流为负、依赖Harman这个单一客户、毛利率持续下滑且有进一步下滑风险等问题。

现金流持续为负

招股书显示，有方科技在报告期内营业收入逐年增长，但销售商品、提供劳务收到的现金在2016年-2018年的3个完整会计年度内均与营收增长不匹配，今年一季度稍好，全年能否为正还未知。

2016年、2017年、2018年和2019年1-3月，有方科技营业收入分别为3.28亿元、4.99亿元、5.57亿元和1.61亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.84亿元、3.00亿元、3.85亿元和1.78亿元。

报告期内，有方科技实现归母净利润分别为2094.79万元、5157.78万元、4349.52万元和1544.12万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-3771.43万元、-6167.39万元、-8743.65万元和1577.88万元。

上述数据表明，有方科技2018年净利润同比减少15.67%，经营活动产生的现金流量净额表现更差，甚至2016年-2018年的3年内经营活动产生的现金流量净额始终为负值。

随着公司销售规模的持续增长，应收账款也持续增加，报告期各期末应收账款价值分别为1.04亿元、1.81亿元、3.06亿元和2.90亿元，占流动资产比重分别为38.80%、48.42%、50.01%和47.02%；存货的账面余额分别为3681.65万元、5454.08万元、1.13亿元和1.20亿元。

除了应收账款和存货大幅上涨占用资金外，公司应收账款和存货的周转速度整体呈现下滑的趋势。有方科技报告期内应收账款周转率分别为3.99、3.50、2.29和0.54，存货周转率分别为7.94、8.72、5.23和1.05。

报告期各期末，有方科技客户逾期的应收账款金额分别为3556.68万元、2919.33万元、8728.03万元、13299.08万元，占同期末应收账款余额的比例分别为33.50%、15.90%、28.01%、44.66%。

大量应收账款堆积，且2018年末、2019年3月末较2017年末大幅上升。这是一个非常严重的信号，公司下游客户的生存环境可能正在严重恶化。

毛利率持续下滑

报告期内，公司收入占比较高的产品为物联网无线通信模块和无线通信终端。公司无线通信模块产品按照返利业务匹配性原则测算的报告期各期毛利率分别为27.19%、20.12%、19.15%和18.81%，主要系随着通信制式的不断迭代，公司同一制式下的模块产品毛利率会随着技术不断成熟而有所下降：当4G技术在物联网行业大规模商用初期，公司率先推出4G全网通物联网无线通信模块，因此在2016年度获得较高的产品毛利率，但随着4G技术在物联网行业的应用日渐成熟，公司无线通信模块毛利率在2017年至2019年1-3月趋于稳定并有所下降。

有方科技表示，未来随着现有市场竞争的进一步加剧，在不考虑新的下游应用领域或新技术对无线通信模块产生新需求的前提下，公司现有无线通信模块产品的毛利率存在进一步持续下降的风险。

有方科技自2017年开始生产和销售无线通信终端，2017年无线通信终端收入占比较低，2018年开始大批量出货。2017年至2019年1-3月公司无线通信终端产品毛利率分别为35.07%、32.69%、31.26%，毛利率水平整体略有下降，主要系2017年至2019年1-3月公司无线通信终端产品中毛利率相对较低的车联网终端产品的收入占比持续提升：车联网终端产品同期毛利率分别为31.46%、31.49%、30.75%，占同期终端产品项下的销售金额之比分别为44.29%、78.88%、98.60%。

无线通信终端较无线通信模块毛利率更高且短期内相对稳定，主要系无线通信终端包括了无线通信模块到终端产品的研发、生产过程，具有更高的附加值，且具备完整功能、可供客户直接使用。公司目前无线通信终端产品中销售占比较高的车联网4G智能OBD主要面向欧美高端市场，报告期内，国内能向欧美高端市场提供4G智能OBD产品的企业仅有公司和高新兴物联，竞争相对缓和。未来随着市场竞争的加剧，新竞争对手的进入，公司无线通信终端相对较高的毛利率存在下降的风险。

依赖单一大客户

公司无线通信终端产品主要是4G智能OBD，面向海外车联网市场。其中，去年和今年一季度公司4G智能OBD终端主要通过Harman向美国市场销售，公司对其销售4G智能OBD终端的收入占整体无线通信终端收入之比分别为68.40%和91.78%，占整体收入之比分别为11.96%和43.49%，占比较大。

从通信模块向应用终端和整体方案的拓展系有方科技的重要发展方向，4G智能OBD终端系公司切入应用终端的主要产品。尽管公司与Harman已形成稳定的合作关系，并已陆续发展了除Harman以外的其他海外车联网客户，但若中美贸易摩擦加剧、或因公司产品和服务质量不能持续满足Harman的业务要求，使得短期内公司对Harman收入大幅减少，将对公司的经营业绩带来不利影响。

公司出口美国的产品主要为向Harman销售的4G智能OBD终端，受中美贸易摩擦的影响，前述商品自2018年9月24日起被加征10%关税，自2019年5月10日起关税提升至25%，原来预计自2019年10月15日起关税提升至30%，但经过刚刚结束的第十三轮中美贸易谈判，税率暂时维持在25%，但未签署协议前，警报仍未解除。

据悉，截至招股说明书签署日，Harman尚未下调对公司采购的主要产品价格，报告期内中美贸易摩擦暂未对公司经营构成重大不利影响，但未来若中美贸易摩擦进一步加剧，将可能对公司的境外销售和经营业绩带来重大不利影响。

中美贸易摩擦加剧情况下，假设Harman对公司的订单需求数量不变，并假设公司承担加征关税至30%的全部影响将产品降价15%和将产品降价7.5%两种情况，预计2019年第四季度关税加征对公司的净利润影响分别为-459.00万元和-229.50万元。特朗普政府出尔反尔习以为常，投资者对此不得不堤防。