10月27日晚，三达膜环境技术股份有限公司(简称“三达膜”)披露科创板上市招股意向书、上市发行安排及初步询价公告，将于近日招股，即将在科创板挂牌上市。

招股书显示，三达膜是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一，也是我国最早将国外先进膜技术引入国内并进行大规模工业化应用的企业之一。目前，三达膜构建了一条完整的膜产业链，涵盖了膜材料、膜组件、膜设备、膜软件、膜应用等各个环节，服务特种分离与水处理两大应用领域。

那么，三达膜的经营状况如何呢？通过详细阅读招股说明书，《股市动态分析》周刊记者发现：三达膜虽然业绩保持基本稳定，但不能持续增长，且研发投入力度在科创板企业中偏低；水务投资运营面临业绩下调的风险；应收账款较大，回款慢。

增长乏力，研发投入不足

公司成立于2005年4月，前身为三达(厦门)环境工程有限公司，由三达膜科技、新加坡三达膜以货币出资设立，注册资本为100万美元。

据财务数据披露，三达膜2016年、2017年、2018年的营业收入分别为5.40亿元、5.86亿元、5.90亿元;归母净利润分别为1.29亿元、1.85亿元、1.81亿元。2019年上半年，公司交出的业绩则为营收3.26亿元，归母净利润1.73亿元。

数据显示，三达膜2018年虽然营收保持0.68%的微小增长，但归母净利润出现2.11%的小幅下降。2019年上半年看似归母净利润快赶上去年全年，但实际上这是因为有7019.01万元非经常性损益的贡献，而去年全年仅为694.69万元。

对于科创板企业被关注的重点指标之一，三达膜2016至2018年研发投入占营业收入的比例分别为5.06%、4.93%、5.40%，5%左右的水平对于科创板企业来说显然偏低。

记者曾在发给公司的采访提纲中问道：“报告期公司业绩陷入停滞是否与研发投入力度不够导致竞争力下降有关？未来公司是否会加大研发投入力度？”不过截至发稿，未能收到任何回复。

2014年，三达膜曾向证监会递交上市申请，并于当年5月5日进行了预披露，公司拟登陆上交所，公开发行不超过8347万股，募资11.60亿元。不过苦等近4年后，2017年12月26日，三达膜IPO被否。

应收账款风险突出

值得一提的是，当时的三达膜存有应收账款余额较大且呈逐期上升趋势、长期未收回款项金额较大的问题。如今科创板上市成功，应收账款问题解决得如何了呢？

数据表明，三达膜的应收账款规模在继续扩大。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，公司应收账款账面价值分别为29938.90万元、36722.50万元、37348.37万元和34886.75万元，占同期期末流动资产比例分别为45.68%、49.76%、43.22%和32.42%。2016年至2018年，公司应收账款账期较长、账面价值逐年增加、且占同期期末流动资产比例较高。上次IPO被否后的2018年，三达膜的应收账款比2017年增加了约600万元，而当年营收仅增加了约400万元。

三达膜存在膜技术应用业务应收账款账龄延长及无法收回的风险。公司膜技术应用业务中的工业料液分离业务和膜法水处理业务一般按照工程或设备销售安装调试进度分阶段收款，一般情况下约占合同金额40%的款项会在满足收入确认时点后分阶段收回；此外，由于膜技术应用业务需缴纳质量保证金，而质量保证期一般为验收后的12个月至18个月。截至2019年6月30日，公司膜技术应用业务应收账款账面余额23048.07万元，坏账准备6243.21万元，应收账款账面价值16804.86万元。随着公司业务规模的扩大、质量保证金的增加，公司应收账款中账龄1年以上的项目占比较高。招股书提示，整体而言，受下游客户现金流状况和下游行业景气度波动等因素的影响，公司膜技术应用业务销售回款较慢，应收账款账龄相对较长。

三达膜同时还存在水务投资运营业务应收账款账龄延长及地方政府无力支付的风险。公司水务投资运营业务应收账款的产生主要是由于各地方政府的结算存在一定周期，水务投资运营业务的结算模式导致该类业务形成一定账龄的应收账款；但同时由于部分地方政府存在不及时支付污水处理费的情形，进一步导致了该板块应收账款余额及账龄的上升。截至2019年6月30日，公司水务投资运营业务应收账款账面余额19602.27万元，坏账准备1520.37万元，应收账款账面价值18081.90万元。污水处理费回款较慢的污水处理厂主要包括沈阳胡台新城污水处理厂、东辽县污水处理厂、白城市污水处理厂和汶上县康驿污水处理厂。上述4家污水处理厂应收污水处理费合计8001.80万元，已计提坏账准备940.35万元。

水务投资运营业绩下调风险

水务投资运营业务为公司的重要收入和利润来源，该项业务收入在2016年、2017年、2018年和2019年1-6月占公司主营业务收入的比例分别为38.12%、39.35%、40.46%和41.06%。需要警惕的是，各污水处理厂污水处理结算量与基本水量的差异对公司经营业绩造成影响的风险。

污水处理量与基本水量产生差异的风险影响污水处理量的主要因素包括各污水处理厂所在区域污水收集管网的建设进度、管网收集区域和服务区域内水用户数量。按照行业惯例，公司在签订特许经营权协议时会与政府主管部门约定基本水量，按照经主管部门确认的污水处理量进行结算。

虽然特许经营权协议未就基本水量向下调整进行约定，公司也未出现向下调整的情形，但因业主方提供进水水量不足，三达膜下属许昌市东城区污水处理厂、华安县第二污水处理厂、宿松县城城北污水处理厂、汶上县康驿污水处理厂和宿松临江产业园复兴污水处理厂等污水处理量长期大幅低于基本水量，未来不排除政府部门对基本水量提出调整或要求按照实际处理量进行结算，这将直接对水务投资运营业务收入产生不利影响。

对于报告期内实际处理量占基本水量比例持续低于50%的污水处理厂，假设2019年下半年开始在2019年上半年基本水量的基础上下调50%，并按照下调后的基本水量进行结算或者在2019年上半年的污水实际处理规模基础上按照实际处理量进行结算，那么2019年污水处理收入较2018年将分别减少461.31万元和939.69万元，占2018年污水处理收入的比例分别为1.94%和3.94%，净利润较2018年将分别减少345.98万元和704.77万元，占2018年整体净利润的比例分别为1.89%和3.85%。