自从去年11月习主席宣布在上海股市推出科创板至今已满一周年，科创板已经拥有50家上市公司，总市值6870亿。科创板平均每家上市公司总市值303亿，平均流通市值32.8亿（即流通市值仅仅为总市值的10.8%），平均预期市盈率123倍，市净率近7倍。预期市盈率30倍以下的科创股只有4只，占比不足10%。正是因为估值高企，科创股走势绝大部分是自8月6日高位或者上市后不久的高位持续下跌，最大跌幅是晶晨股份（688099）达到68%。 南微医学（688029）走势最佳，持续上升。乐鑫科技（688018）走势震荡，尚可。申联生物（688098）上市8日，股价已经自高位腰斩。科创股新上市每日换手超30%，因为一周内可以无升跌幅限制，一周后实行20%的跌停板制度，因此投资者都在上市第一周爆炒。

科创板最特别的事件是连续亏损的泽璟制药申请上市，科创板上市委员会第40次审议会议同意其IPO。除泽璟制药，还有百奥泰、天智航、前沿生物、神州细胞等4家公司情况类似。泽璟制药目前正在开发11种创新药。其中3种新药处于第II期或者第III期临床试验阶段。2016年至2018年泽璟制药营业收入分别是20万、0及131万，今年首季度收入仍然为0。过去三年亏损1.2亿元、1.4亿及4.4亿，今年首季度亏损1.7亿。很明显，这类公司若无资金续命将很快死亡。

泽璟制药申请上市理据是上海证交所科创板上市规则第（五）项：预计市值不低于人民币 40 亿，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。规则中医药行业的规定明显但其他行业的标准描述则非常模糊：“需具备明显的技术优势并满足相应条件”。什么叫做相应的条件？

上交所科创板上市规则是依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）》、《证券交易所管理办法》等相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件以及《上海证券交易所章程》制定。但《中华人民共和国证券法》第十三条公司公开发行新股，应当符合下列条件，第（二）款：具有持续盈利能力，财务状况良好。即亏损公司上市是涉嫌违反证券法的，不过证券法用的“应当”而非“必须”。2015年12月全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定，指具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案，为期两年。去年，中国证监会申请延期两年至明年2月。

国务院2015年12月9日通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》，草案具体内容网上搜索不到，只有中国证监会的关于草案的说明，其中授权事项，全国人大常委会授权国务院对拟在上海证交所、深圳证交所上市交易的股票的公开发行，调整适用证券法关于股票公开发行核准的有关规定，实行注册制度，具体事项（包括注册机关、审核要求、信息披露要求、中介机构职责以及相应的事中事后监管措施和处罚执法等）由国务院作出安排，报全国人大常委会备案。有一项“审核要求”，可能就是亏损公司在科创板IPO的依据。证监会依据此草案，发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，制定《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》。

笔者并非法律专家，但对于人大常委会是否有权批准注册制中关于涉嫌违反证券法内容的事项实施抱很大的疑问。再者，依据现行规定，连续三年亏损的上市公司将退市，而科创板则可以上市，互相矛盾之处实在难以理解。中国证券市场本来已经问题多多，注册制的试行若不先修改法律及平衡好新旧规则，相信未来又会出现“新坑”。科创板中的有领先技术的公司上市后不久，就有新的公司技术领先，此等情形科技领域很常见。那这家公司已经不是技术领先，而仍然在亏损期，那么是否要立即退市？还是沿用ST制度？

希望监管机构不要为注册制而注册制，不要为科创板而科创板。

今年4月8日行情中期见顶之后，走势出现分化。代表蓝筹股的上证50指数级沪深300指数走势相对较强，而国证2000指数走势则较弱，而B股指数走势最差。近期，反映市场热钱流动的次新股指数则出现向下破位的情形。次新股指数2012年12月4日最低见479点，之后以5浪推动模式升至2017年3月的7616点，升幅达到14.9倍！换言之，在4年多的时间里炒作次新股，理论上获利近15倍。但如此好事，2017年3月至今，则变成恶梦。次新股指数高位7616点至今最低跌至2651点，跌幅65%。

走势图上，次新股指数形成了头肩顶的反转形态，并且下跌出现明显的下降通道。去年10月、今年1月及5、7、8月多次跌至2800点附近出现反弹，但10月最终破位下行。此等走势，主要是因为科创板上市公司愈来愈多，注册制的影响迅速扩大。未来市场次新股的炒作将更加艰难。