铁汉生态（300197）最近一年来股价很低迷，近期更是仅能在3元左右徘徊。究其原因，除了与市场因素和其所在的环保行业低迷外，铁汉生态自身经营状况不佳恐怕是主要因素。
今年前三季度，铁汉生态实现营业收入45.27亿元，同比减少28.08%；净利润2073.09万元，同比减少94.31%。这也是铁汉生态去年出现上市以来业绩首降后，再次出现营收净利双降。而且，铁汉生态目前业绩主要来源自政府补助，三季报显示，公司收到政府补助金额为2225.20万元，占利润总额的140.30%，在扣除非经常性损益后，公司前三季度的净利润仅为67.42万元，同比剧降99.81%。与此同时，铁汉生态有息负债合计超过138亿元，在此情况下，公司财务费用同比增长12.50%达到4.68亿元，为利润总额的29.25倍。
业绩遭遇“滑铁卢”
铁汉生态成立于2001年，2011年3月登陆深交所创业板，主营业务为生态环保及环境治理，包括生态景观、生态环保、生态旅游等细分领域。公司一度也是典型的高成长企业，2015年至2017年，铁汉生态分别实现营业收入26.13亿元、45.73亿元、81.88亿元，同比增长30.46%、75%、79.04%；净利润分别为3.06亿元、5.22亿元、7.57亿元，同比增长25.22%、70.59%、45.02%。但去年以来，随着国内经济增长放缓，PPP行业寒潮来袭以及融资环境趋紧等多方面因素，铁汉生态盈利水平遭遇陡然滑坡。
铁汉生态今年前三季度实现营业收入45.27亿元，同比下降28.08%；归属母公司股东的净利润2073.09万元，同比下降94.31%。今年以来，公司已连续3个报告期营收、净利双双下滑，2018年全年营业收入、净利润也分别同比下降5.36%、59.81%。
去年铁汉生态因对期末应收账款、存货、商誉等计提资产减值准备共计1.40亿元，占当期利润总额的42.18%，成为公司上市后业绩首降的重要原因之一。
2015年，铁汉生态以自筹资金9600万元收购广州环发80%股权，正式拉开对外并购的序幕。2016年，公司作价8.45亿元完成对北京星河园林景观工程有限公司100%股权的收购，同时再将周口锦源72%股权、深圳山艺80%股权、北京盖雅70%股权收入囊中，加强全国性业务布局。
通过外延式并购，前几年铁汉生态整体盈利水平有了很大提升，但对外并购也是一柄双刃剑，2018年的铁汉生态无疑就被这柄剑伤害到了，而且至今也未能恢复。
三季报显示，铁汉生态计入当期损益的政府补助金额为2225.20万元，占当期利润总额的140.30%。此外，报告期内公司处置车辆等固定资产带来非流动资产处置收益160.64万元。扣除少数股东权益及所得税影响后，非经常性损益金额合计为2005.66万元，占当期净利润的比例为96.70%。扣除此部分非经常性损益后，前三季度净利润实际仅为67.42万元，同比剧降99.81%。
有息负债高企
铁汉生态从事的环保工程业务存在建设周期长、垫款较多的特点，而客户多为地方政府，回款偏慢，因此对企业自身造血能力及融资补血能力有着较高要求。
Wind数据显示，2014年-2018年，铁汉生态应收账款账面价值分别约为1.40亿元、2.50亿元、7.53亿元、10.09亿元、9.06亿元，存货账面价值分别约为13.85亿元、17.45亿元、33.85亿元、57.16亿元、78.94亿元，二者合计金额从15亿元左右快速上升至近90亿元的规模。同期，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.42亿元、-0.57亿元、-6.27亿元、-8.55亿元、3.95亿元。直至去年融资困难后开始，公司才加大催收力度，经营现金流有所改善，转为净流入状态。
截至2019年三季度末，铁汉生态负债总额达220.69亿元，资产负债率高达75.81%，较上年末再度提升3.42个百分点。其中，公司的流动负债158.86亿元，为流动资产的1.06倍，短期借款56.66亿元，较上年末增加19.10亿元，长期借款49.37亿元，较上年末增加16.3亿元。包括上述长、短期借款以及一年内到期的非流动负债、其他流动负债、应付债券等在内的各项有息负债合计达138.07亿元，为期末公司货币资金33.76亿元的4.09倍。
高额的债务必然产生较重的财务负担，今年前三季度，公司财务费用高达4.68亿元，同比增长12.50%，为当期利润总额的29.25倍。可见，财务费用吞噬利润的程度有多严重，铁汉生态当前的状态可以归纳为“为银行打工”。
如何摆脱困境？
高成长时代戛然而止，投资者关心的是，公司是否能困境反转。未来，公司是否还有机遇翻身呢？
据公司披露的调研纪要资料显示，公司根据宏观经济形势的变化，结合项目融资的进度以及业务布局的调整，主动调整项目推进节奏，加强融资能力建设，控制融资成本；大力推进人员结构优化，降低成本费用；强化项目结算回款工作，提升工程管控能力，全力催收工程款项，2019年前三季度，公司累计收回工程款项44.70亿元。公司发行优先股完善融资渠道，并已于8月底收到中国证监会核准公司发行18.70亿元优先股的批文。
铁汉生态认为，2019年下半年,随着国家多举措发力稳投资、加快地方政府专项债发行及提前下达明年专项债部分新增额度,政府基础设施及环境治理投资有所加速,我国基础设施建设及环境治理未来发展仍有很大潜力。
公司也做了相应的经营调整，依靠现有的产品系列，调整区域产品结构和区域资源布局，从市场端调整PPP与EPC业务占比，以环保技术为核心竞争力，提升EPC项目的比重，谨慎投资PPP项目，拒绝垫资比例高的项目，坚决向轻资产化发展方向转型。市场布局方面，对财政实力较差的区域业务主动放弃，集中精干力量聚焦以粤港澳大湾区为核心的华南区域、长三角经济带以及以雄安新区为核心的京津冀区域。
铁汉生态表示，未来将在战略股东深圳投控的支持指导下，将努力开拓优质客户市场，节省各项管理费用，不断提升公司经营业绩，实现公司新一轮高质量发展。
至于铁汉生态能不能实现翻身，我们拭目以待。
表：铁汉生态2019年三季报主要财务数据一览
数据来源：公司三季度报告
