2019年10月21日，沈阳芯源微电子设备股份有限公司（以下简称“芯源微”）的科创板上市审议获得通过，这也是辽宁省的首家科创板上市公司。芯源微此次拟向社会公开发行不超过2100万股，计划募集资金3.78亿元投入高端晶圆处理设备产业化、高端晶圆处理设备研发中心两大项目。

虽然芯源微上市申请获得批准，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读公司招股说明书及其他资料后发现，公司仍存在不少问题，投资者需注意。

芯源微目前经营活动盈利能力还很差，政府补助、税收优惠在当期利润中占比极高，且利润“忽高忽低”波动剧烈。同时，公司应收账款和存货堆积严重，两者占营业收入的合计比例已超9成，公司的资金周转及使用效率低下，并已经影响到流动性。另外，公司无实控人，可能在重大经营决策上、技术路径选择上效率低下，未来也存在发生股权纠纷、控制权争夺等问题的风险。

经营获利能力差  业绩波动幅度大

芯源微成立于2002年，是由中科院沈阳自动化研究所发起创建的国家高新技术企业，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），可用于6英寸及以下单晶圆处理（如LED芯片制造环节）及8/12英寸单晶圆处理（如集成电路制造前道晶圆加工及后道先进封装环节）。

芯源微拟利用此次IPO募集的资金新建高等级净化厂房8000.00㎡，同时引进行业领先的国内外先进智能检测设备，帮助公司提升前道芯片制造领域产品的设计和生产能力，满足公司市场扩张的需要，保持市场竞争优势地位。

芯源微的愿景虽然是好的，但目前经营中确实存在一些无法忽视问题。

2016年-2019年上半年，芯源微实现营收分别为1.47亿元、1.89亿元、2.09亿元、0.67亿元；同期对应的净利润492.85万元、2626.8万元、3047.79万元、280.5万元。2017年-2018年公司的营业收入增速分别为28.65%、10.59%，净利润增速分别为432.99%、16.03%。业绩增速的大幅度下滑，显示出公司持续增长能力的不足。

另外，芯源微这“忽高忽低”的盈利还是依赖政府补助、税收优惠获得，在当期利润中占比极高，自身经营活动获利极少。

2016-2018年期间，芯源微获得的政府补助金额分别为820.99万元、2235.36万元和2123.22万元，占当期利润总额的比例分别为171.62%、74.63%和64.61%。2016-2018年期间，芯源微获得的税收优惠金额合计分别为392.13万元、1376.16万元和1512.49万元，占当期利润总额的比例分别为81.97%、45.95%和46.02%。

显然，芯源微在经营业绩方面较为薄弱，并不具备持续获利能力。若税收优惠或政府补贴有所减弱，公司极有可能因此发生亏损。另外，芯源微也表示，由于存在下游市场需求波动、新产品商业化推广不及预期等问题，不排除未来公司经营业绩出现大幅波动甚至上市当年亏损的风险。

存货应收堆积  现金流量恶化

随着经营规模的扩大，芯源微应收账款和存货规模大幅度增长，两者占营业收入的合计比例已经超9成，严重影响公司的资金周转及使用效率，给公司生产经营和业务发展带来不利影响。

招股书数据显示，2016年-2018年，公司应收账款净额分别为3223.34万元、2433.16万元、5352.0万元，同期的存货净额分别为9745.63万元、8854.43万元、14365.26万元，两者合计分别为1.29亿元、1.13亿元、1.98亿元，占同期营业收入比分别为87.16%、59.47%、94.29%，最高占比达9成以上，最低占比也接近60%。

其中，芯源微存货的堆积尤为严重。2016-2018年公司存货占总资产的比例为32.78%、26.42%、37.83%，2019年上半年这一数值更是达到了43.18%，也就是说公司全部资产中有将近一半是存货。

与同业相比来看，芯源微的存货周转也较为差劲。2016-2018年公司同行业存货周转率均值分别为1.75、1.74、1.68，而公司的同期数据仅为0.83、1.13、0.93。

面临同样的经营环境，公司的存货周转明显低于行业平均水平。这是否表示公司产品在业内不具有竞争力，销售存在问题？周转效率的低下是否反映出公司的经营能力相比同业存在不足？对于笔者的上述疑问，截止发稿，芯源微并未给予回复。

另外，存货和应收账款堆积日渐严重，与之对应，公司的经营现金流也持续变差。2018年公司经营现金流净额为-2832万元。2019年经营现金流更是继续恶化，仅一季度经营现金流净额缺口就达到2052万元。

存无实控人风险  美日采购恐受限

根据招股书，芯源微9名股东，包括42名自然人股东和7名法人股东，股权较为分散。公司单个股东单独或合计持有的股份数量均未超过公司总股本的30%，单个股东均无法决定董事会多数席位，也就是说公司没有控股股东及实际控制人。这可能在公司重大经营决策上、技术路径选择上的效率低下甚至选择失误。同时公司也坦言，由于股权极为分散，未来存在发生股权纠纷、控制权争夺等问题的风险，可能会导致公司正常经营活动受到影响。

值得注意的是，公司也存在原材料采购受限的风险，这对公司经营的影响是致命的。

半导体设备属于高精密的自动化装备，研发和生产均需使用高精度元器件，对产品机械结构的精度和材质要求较高，而我国与此相关的产业配套环境依然不够成熟，相关核心关键零部件仍然有赖于进口。公司以机械臂为代表的部分核心零部件大部分采购自美国、日本等国外核心供应商。如今日本与韩国出现贸易争端，美国与我国的贸易摩擦也未有缓和，公司在美日采购的核心零部件恐已经受到影响。

表：芯源微部分财务数据概览

数据来源：招股书