2019年5月24日，天津锐新昌科技股份有限公司（以下简称“锐新昌”）再次上报创业板首次上市的招股书，这也是锐新昌第三次上报招股书了。

锐新昌此次拟向社会公开发行不超过2757万股，计划募集资金5.00亿元，其中4.70亿元用于锐新昌轻合金（常熟）有限公司工业精密铝合金部件生产项目、3000万元用于补充营运资金。

虽然锐新昌上市申请获得批准，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读公司招股说明书及其他资料后发现，公司仍存在不少问题，投资者需注意。

锐新昌目前经营活动总体正常，营收和净利润也稳定增长，但代表盈利能力的毛利率却连续下滑。另外，锐新昌的员工结构显示，公司整体的技术含量偏低，与其声称的高新技术企业相去甚远。最值得注意的是，锐新昌上市之前大股东减持套现1.6亿动作诡异，公司还在需要上市募集资金扩建产能的情况下，向大股东大比例的分红，有着浓厚的“上市圈钱割韭菜”嫌疑。

上市前股东减持分红

圈钱割韭菜嫌疑深重

锐新昌主要从事工业用精密铝合金型材的挤压及产品的精、深加工，先进结构材料主要用于医疗设备构件、汽车轻量化安全材料及新能源汽车等。

实际上，锐新昌第一次提交上市申报稿在2017年9月，2018年1月，其保荐机构国信证券因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查，因此锐新昌中止IPO。2018年8月，锐新昌恢复IPO进程，约1个月之后，公司称因调整上市计划，向证监会申请撤回上市申报材料，锐新昌的审核状态也变更为了终止审核。也就是说，锐新昌首次冲击IPO以失败告终。2019年5月，锐新昌再次提交了上市申请重启IPO，可见其上市之心的坚定。

但是笔者在仔细阅读招股书及查阅其他资料后发现，锐新昌上市之前的大股东减持套现、持续大手笔分红等一系列资本运作，简直是要在上市前掏空公司。

锐新昌此前在新三板上市，后于新三板退市申请创业板上市，理论上新三板转创业板后，公司股权价值会更大，持有公司股票的大股东应该“捂股惜售”等待上市才对。然而在申报上市前期，锐新昌大股东却出现了大比例减持股份的现象。

2017年2月，锐新昌宣布上市计划，然而在宣布IPO后的一个月内,公司控股股东及其一致行动人（国占昌及其女儿国佳）即快速进行了大比例的减持。上述二人以9.07元/股的价格,通过协议转让方式前后连续累计减持了6次,合计减持股数1775.5万股,约公司股本的20%，二者持股比例由85.85%降到64.39%,合计套现1.61亿元。
    大股东是最了解自己公司经营情况的，锐新昌控股股东及一致行动人在上市前大幅抛售20%的股份，莫非二者不看好公司未来发展前景？ 那么又如何让其他投资者相信公司会为其创造收益呢？对此，锐新昌在招股书中未有解释。

另外，锐新昌在上市前夕还大手笔分红。2015年-2017年公司分别分红3907万元、2067.75万元、2067.75万元，而同时期公司的净利润仅为4749.54万元、4652万元、4707万元，分红金额占当年净利润比例分别为82%、44.4%、43.9%。

锐新昌在2016年和2017年均将净利润的一半拿出来分红， 2015年分红占利润比例更是高达82%。大股东在公司需要上市募集资金扩建产能的情况下，还如此大比例的分红抽血，上演“左手分红右手融资”的戏码，“上市圈钱割韭菜”的意味浓厚。

盈利能力走弱 利润结构恶化

抛开资本运作不说，锐新昌这最近三年的经营盈利状态也是不乐观。

2016年至2018年锐新昌实现营收分别为2.60亿、2.99亿、3.62亿元，实现净利润分别为4652万元、4706万元、6154万元。看似公司的营业收入和净利润规模均稳定增长，但实际上公司的盈利能力却在逐年下滑。

招股说明书显示，2016年-2018年，锐新昌的产品在国内的毛利率分别为36.61%、34.84%、33.46%，在国外的毛利率分别为45.55%、41.22%、40.52%。不难看出，无论是国内还是国外，锐新昌的毛利率均呈现持续下降的趋势。所以，锐新昌的综合毛利率也呈现持续下降的趋势，分别为36.61%、34.84%、33.46%，显示出公司盈利能力不断走弱。

另外，锐新昌对税收优惠和政府补助的依赖也较高，且还呈现不断上升趋势。2016年公司税收优惠和政府补助合计占利润的比例为10.42%，到2018年中期，这一数据已变为12.08%。这使得公司利润结构向不健康方向发展。未来一旦税收优惠和政府补助政策面临变动，公司利润将会明显下降。

研发投入减少 技术水平偏低

此外，2015-2018年锐新昌一直被评为高新技术企业，享受所得税15%的优惠税率。但笔者查阅招股书发现，公司的技术含量似乎并不高，研发投入力度也在不断减少。

2018年末，锐新昌共有员工481名，其中有347名员工为生产人员，占员工总数比例高达72.14%；而研发人员共70名，占比仅14.55%。这样的员工专业结构，锐新昌更像是一个普通的制造企业，而非什么高新技术企业。（见表一）

从员工学历结构来看，2018年末在这481名员工中，大专及大专以下学历的员工总数为422人，占员工总数的87.73%；本科及以上的员工人数仅59名，占总数的12.27%。显然，锐新昌的员工学历水平偏低，本科及以上员工寥寥，将近一半的员工为初中及以下学历，这样低学历水平的员工自然无法胜任高科技岗位，显示公司业务的技术含量总体低下。（见表二）

同时，这样的员工结构下，锐新昌不仅没有加大研发投入，扩充研发团队和技术人才，研发投入力度反而逐年下滑。2016年至2018年锐新昌的研发费用率分别为4.70%、4.59%、3.69%。如此，公司产品在市场上的竞争力也令人担忧。

表一：员工专业结构

表二：员工学历结构

注：表一、表二数据均来自招股书