2019年12月26日，江西耐普矿机新材料股份有限公司（以下简称“耐普矿机”或“公司”）的IPO首发申请获核准通过。此次募资，耐普矿机拟投向矿山设备及橡胶备件技术升级产业化项目、矿山设备及高分子耐磨材料应用工程研发中心项目、智利营销服务中心项目及补充流动资金，金额分别约为2.29亿元、2614.96万元、2136万元和1.20亿元，共计约3.97亿元。
早在2016年下半年，耐普矿机就筹划从新三板摘牌开始向证监会提交IPO申请，但是最终耐普矿机首次IPO被否。此次虽然过会成功，但《股市动态分析》记者细读招股书后发现，耐普矿机业绩起伏不定，严重依赖江铜集团。另外，公司研发投入和专利储备也严重不足。
业绩起伏且现天花板
耐普矿机是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。主营产品为选矿、磨矿、运输矿浆用的矿机设备，产品重点应用于有色金属铜矿采选行业。
耐普矿机所处矿机设备制造行业存在竞争激烈、技术门槛不足、规模普遍相对较小的行业现状。但从耐普矿机披露的数据来看，其经营数据似乎较为靓丽，2016年-2019年上半年，公司实现营业收入分别为2.16亿元、2.76亿元、3.26亿元、1.72亿元，归母净利润分别为5020.38万元、4187.69万元、6533.55万元、3472.28万元。
同期，耐普矿机的毛利率分别为48.59%、43.36%、48.11%、49.30%，不过，矿用金属备件作为该公司近年销售占比稳步增长的产品之一，其毛利率亦从2016年的44.99%降至2019年上半年的34.43%，下滑幅度超过10个百分点。
从数据变动上可以看出，耐普矿机的盈利能力并不稳定，2017年净利润相比2016年曾出现明显下滑，毛利率也呈现下降状态。造成这种波动的原因是原材料价格上涨，产品的主要原材料钢材、橡胶、骨架等价格均大幅上涨，导致当期产品生产成本上升。
除了过往的业绩，未来的前景更为投资者关注，但耐普矿机未来的发展却隐约显现出天花板。
根据产业信息网数据显示，近年国内采矿专用设备产量一改此前高速增长态势，2012年增速开始趋于平缓，2015年出现下降状态。
据统计，我国精炼铜产量从2008年的378.93万吨增长至2018年的902.90万吨，十年复合增长率高达9.07%，但2018年增速急剧下滑至不足2%（如图）。从国际市场看，2007年至2018年，全球精铜矿产量呈增长趋势，但年复合增长率仅为2.56%。
数据表明，对于耐普矿机来说，国内外下游行业增速趋于停滞状态并不是一件好事。这是否意味着公司即将面临着发展的天花板？对此，公司如何应对？
记者就上述问题给公司发去了采访提纲，但始终未获回复。
图：中国精炼铜产量及增长率概况
资料来源：招股说明书
与江铜集团关系复杂
由于身处耐普矿机下游，江铜集团一直是耐普矿机业务的重要客户，连续数年都为公司贡献大量的收入。
招股书显示，2016年-2019年上半年，耐普矿机向江铜集团的销售收入分别为3164.84万元、3196.36万元、2980.91万元、1949.42万元，占主营业务收入的比重分别为14.70%、11.57%、9.15%、11.32%。
事实上，江铜集团和耐普矿机的关系还不止于此，两家企业还同时参与了两家合营企业，分别为江西铜业集团（德兴）泵业有限公司和江西铜业集团（德兴）橡胶实业有限公司，两家企业的大股东都是江铜集团，耐普矿机分别持有49%和27.50%的股份。这两家合营公司作为耐普矿机的参股企业，又是公司大客户江铜集团控股的企业，在报告期内还持续向公司贡献营收。
2016年度、2017年度和2018年度，耐普矿机向德兴泵业销售产品收入分别为1700.69万元、1706.90万元和1658.98万元，占当期营业收入的比重分别为7.89%、6.21%和5.09%。公司向德兴泵业销售的产品主要为橡胶耐磨制品，德兴泵业服务于江西铜业集团公司德兴铜矿，包括大山选矿厂、泗洲选矿厂、精尾选矿厂和银山选矿厂，为选矿厂提供渣浆泵备件销售和维保服务。
核心技术能力存疑
耐普矿机的招股书写道：“公司重视研发投入，所有产品均为自主研发设计，研发能力较强。”
但《股市动态分析》记者经查找数据及资料，发现报告期内公司研发投入并不高（如表）。截至招股说明书签署日，公司拥有35项境内专利权，其中只有1项为发明专利。
更不利的是，国际选矿设备行业的大型跨国集团Weir Minerals Australia Ltd.、WHW Group Inc.（以下合称“原告”）于 2018 年 8 月 24 日向秘鲁国家竞争和知识产权保护局（“INDECOPI”）创新与新技术委员会对秘鲁耐普（公司子公司）侵犯原告专利权的行为申请调查，为此，公司还计提了82.36 万元预计负债。
显然，事实与招股书对自己的描述并不太匹配，仅有一项发明专利的情况下，陷入专利纠纷的可能性必然大增。更何况，耐普矿机下游的江铜集团可是世界著名的铜矿巨头，在国内外都有矿山，耐普矿机要跟随江铜集团走向世界，与海外同行竞争，专利必然是重要的武器之一。
这也是发审委关注的重点之一，反馈意见披露了发审委的提问：“结合国内外主要竞争对手发展情况、发行人与上述竞争对手在产品性能、核心技术及工艺水平方面的差异，发行人相关核心技术的研发过程及发行人的未来发展方向，说明发行人产品性能、技术水平、成本优势等方面与主要竞争对手之间的优劣势，发行人在产品、技术的核心竞争力上是否存在被同行业竞争对手替代的风险；说明发行人目前仅拥有1项发明专利，发行人的专利获得情况及技术研发能力是否与申请资料中所述发行人的技术优势相符，是否可以支持业务开展。”
表：耐普矿机各报告期研发投入情况
资料来源：招股说明书
