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LCD价格大涨对京东方营收影响几何?
发布时间:2020-02-15 16:30:000  

随着2019Q3Q4三星关闭了一条L8-1-1L8-2-1,总共125K的产能,同时三星也减产了L8-2-2以及L7-2的产能。LG同样减产了它的P7P8等本土的产线。LCD面板价格触底反弹如期到来,根据群智咨询2TV面板价格快报(上旬版)数据显示,承接1月上旬和下旬的价格上涨,2月上旬TV面板价格继续上行。32寸面板2月相比去年末将增长3美元(+9.09%),43寸增长4美元(+5.88%),其余尺寸面板均有不同程度上涨。

此外,韩国LG1月份的CES展会期间表示,将于今年年底停止韩国国内LCD电视面板生产,退出规模超出市场预期。笔者在《大涨价在即:LCD最后的周期大戏》中对韩国厂商LCD面板成本劣势,退出体量以及重金押注OLED的内容有详细说明,可以预见,2020年将开启LCD面板周期属性减弱的新纪元,价格上行的大周期已经开启。作为核心受益标的,京东方业绩弹性会有多高呢?本文将基于一些保守的假设进行测算。

 

2020年超800万㎡新供应

京东方无疑将是韩厂产能退出的最大受益者。2018年,按照出货面积计算,LCD电视面板出货量前三位分别为LGD、三星和京东方。而根据群智咨询202024日最新数据,京东方2019全年出货量达到5330万片,虽然同比小幅下降1.8%,但产能结构的调整带动尺寸结构优化,65"75"出货量跃居全球第一,出货面积达到2912万平米,同比大幅增长24.6%,排名超过LGD,夺得桂冠。2020年随着武汉G10.5的量产,BOE将继续扩大在大尺寸TV产品上的优势。

 

截止20202月,在LCD面板领域,京东方有16代线,48.5代线和110.5代线满产。主要产品覆盖下游的手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、电子标牌、拼接和电子标签等多个领域。此外,武汉的10.5代线在今年1季度已经开始量产,按照此前京东方产线点亮投产到量产约1个季度,量产到满产约1年的时间计算,武汉10.5代线有望在20212月实现满产,产品主要覆盖6575的大尺寸高清LCD电视产品。在此之后,京东方产能增加将主要来自重庆和福州的两条AMOLED产线。(见表1

 

2019年,京东方TV面板出货面积为2912万平米。如果2020年这一出货量得到保持,则京东方的出货增量将主要来自武汉10.5代线的产能扩张。由于该产线预计需要明年2月份才能达到满产状态,我们保守设定该产线2020全年整体产量是设计产能的57%55%多到60%中间值偏下)。由此计算京东方2020年销量可增加量为:

3.37*2.94*120000*12*0.57=813.23万平米。

说明:3.37*2.9410.5代线尺寸;120000*12:设计年产能;0.57:预计产能利用率

这意味着,在价格保持平稳(和2019年均价一致),且产品获得足够消化的情况下,京东方TV面板2020年的营业收入有望增长27.97%问题是TV面板占京东方LCD面板出货的比重是多少呢?京东方近两年的年报里都没有这细分数据,这只能从京东方在国内的主要对手TCL那里寻找答案。TCL科技2019年前三季度大尺寸面板累计出货量为1429万平米(群智咨询数据为1440万平米),累计营收为135.5亿元。计算下来,平均每平米价格为948.22/㎡。由于主要面板价格从Q142美元下降到Q432美元,虽然在Q3基本就已经稳固下来,但是到了到Q4的低基数,可以预计2019年全年的均价还将更低。但我们毛毛估,依旧选择948.22为全年均价。

因为TCL科技称2019前三季度大尺寸营收下降17.7%,面积增长10.1%,可计算2018前三季度尺寸营收为135.5/1-17.7%=164.64亿元,出货面积为1429/1+10.1%=1297.911万平米,则2018前三季度平均每平米价格为1268.51/㎡。假设京东方与TCL的单位面积出货价格基本一致,同时乐观的以1268.51/㎡为全年出货均价,根据群智咨询给出的2018年京东方TV面板出货面积为2340万㎡,则2018年京东方LCDTV面板营收为1268.51/*2340万㎡=296.83亿元。2019年采用上述的948.22/㎡为单价,则京东方LCDTV面板营收为2912万㎡*948.22/=276.12亿元。这一营收相比2019年下降了6.98%,基本在可接受范围内。

 

TV面板营收有望增长48.8%

国信证券预计(天风更乐观),2020Q1中小尺寸面板价格就有望上涨20%左右。最早Q2末,Q3初就能收复2019年的失地。这一区间,没有多的产能扩张,需要持续消化三星的退产和LGD的部分退产。到Q3开始,京东方武汉10.5代线将快速上量朝满产狂奔,而惠科绵阳8.6代线量产后也将快速提量。但是,虽然有新产能投入,Q3Q4(特别是Q4)将是LGD的产能退出的高峰期,因此,即使我们依旧保守预计Q3初收回2019失地,同时Q3价格环比小幅上涨5%左右,Q4价格在环比上涨5%(这样的测算,主流面板价格2020上涨48%,似乎有点高估,到考虑到Q2末就有可能收复失地,上涨就将达到31%,这一数字也能接受)。通过简单的测算求平均值,预计2020年均价整体同比提升16.28%。则2020年增产提价后,京东方TV面板业务收入为:276.12*1.2797*1.1628=410.88亿元。同比增长有望达48.8%

笔者认为产能增长带来的营收扩大基本不用怀疑。首先,LGP7P8产线的主要切割产品分别为43寸、4950)寸和55寸,与京东方目前的主力产品具有极高的重叠,未来即使有TCL等公司的竞争,作为全球TV面板的大佬,京东方显然最具优势。

同时,LGD虽然TV面板产能下降,但LG依旧是全球最主要的电视生产商。未来其电视面板的自供比率将显著下滑,而京东方是最有可能补上这一下降缺口的公司。因为,根据WitsView和华泰证券的数据显示,至少2016Q3开始,京东方就是LG电视面板的最主要外部供应商,且供货占比呈现持续上升的态势,到20197月份,占比大概在38%,到2019年底或已经超过40%。(见图二)

图二:LG电视的LCD面板供应结构情况


数据来源:WitsView,华泰证券

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