数据显示，全球黄金ETF的持仓总量近日创历史新高，原因是近期持续疲软的股市以及市场对于全球公共卫生事件的担忧情绪。主流观点认为，全球宏观经济背景有利于金价，因全球央行（美联储为代表）仍倾向于进一步宽松，黄金的中期配置价值凸显。

多头持仓新高

渣打银行的贵金属分析师苏奇·库珀表示，全球黄金ETF目前的持仓总量为创纪录的3016吨。她指出，到目前为止，2月黄金ETF的流入量已经超过了整个1月的流入水平。

咨询公司研究主管罗希特·萨万特表示，截至2月25日晚，CPM Group的数据显示，全球黄金ETF持有量达到了创纪录的8990万盎司，超过了2012年12月8960万盎司的历史最高纪录。

尽管黄金短期存在止盈盘离场的情况，但是到目前为止，这并没有减慢ETF的购买速度。德国商业银行援引彭博社追踪的ETF数据指出，ETF的持有量现已连续25个工作日上升。该银行表示，仅2月25日就增加了10.70吨，是今年截至当日为止的第二高流入量。

尽管全球ETF持有量创历史新高，但库珀指出，北美ETF的持有量仍比其峰值低约200吨。库珀说：“在过去的三年中，我们看到黄金ETF在北美市场呈流出状态，同时欧洲的敞口一直在增加，但是近几个月ETF的资金流入略有向北美倾斜。考虑到2012年北美黄金ETF持仓总量的峰值水平，预计北美黄金ETF持仓量仍有上升的空间。”

高盛、大摩齐看涨

在经历2012年至2013年熊市后，黄金价格曾经两次试图突破阻力位置，终于在2019年实现突破。对此，民生证券预计黄金已经走在追逐上一轮峰值的道路上。

看多黄金的机构还有许多，例如，高盛发布的最新黄金预测报告显示，其预测到今年年底金价将涨至1800美元/盎司，比之前的预测足足上调了200美元。如果不利因素持续到第二季度，高盛预测金价3个月内就能涨到1800美元/盎司。

高盛的米哈伊尔·斯波罗吉斯概述了黄金持续上涨背后的三个因素：1)恐惧驱动的投资需求；2)大量的全球储蓄过剩；3)伯尼·桑德斯的崛起。

1、“恐惧驱动”的投资需求激增远远大于不利因素导致的需求损失。高盛估计，不利因素会令东亚国家的黄金投资需求总体下降40吨。但自1月12日以来，黄金ETF的持仓已经增加了130吨。如果以这种速度持续下去，到第一季度末，ETF的总需求可能达到200吨。所以，相对而言，东亚的投资需求损失是很小的。由于存在不透明的购买，黄金投资的实际增长可能高达两倍。因此，对于黄金来说，Covid-19带来的恐惧效应足以抵消隔离所带来的任何冲击。但现在说我们已走出困境还为时过早，对全球供应链的影响才刚刚显现。高盛的策略团队认为，股票进一步下跌的风险可能会导致波动性持续高企，黄金ETF流入将保持强劲。

2、全球大量的储蓄过剩进一步支持黄金的投资需求。发达市场的家庭储蓄处于历史高位，而全球资本支出仍然低迷，导致可投资市场的短缺。相对于债券，黄金仍然具有吸引力。债券可能受到央行利率下限的限制，黄金在下一次经济衰退期间具有更大的增长潜力。黄金还可以更好地对冲通胀过高的风险。此外，黄金在投资者投资组合中的比例仍然非常低迷。相对于北美和欧洲基金的资产净值，黄金ETF的价值仅占这些基金资产净值的0.30%-0.40%，而且大大低于2011-2012年黄金的峰值分配时期。因此，存在投资资金大量转入黄金的可能性。

3、伯尼·桑德斯赢得民主党提名的可能性在增加，可能进一步刺激对黄金的投资需求。桑德斯提高税收的提议可能会对股票构成风险，他还提议大幅增加政府支出。美国上一次在非衰退时期实施这类政策是在1980年代，当时里根总统提出了刺激计划。由于市场参与者担心通货膨胀，黄金出现上涨。

摩根士丹利则认为黄金上涨的动力不仅仅是避险需求，负收益债券的增加也会为金价带来了新的动力。今年至今全球负收益债券总额增长了19%至13.50万亿美元，这使持有黄金成为更有吸引力的选择，助力黄金ETF总持仓增加至史上最高。

支撑因素众多

民生证券在报告中提到，如果疫情在美国爆发，避险信号大概率向经济衰退信号转换，美联储QE强度可能会超过预期。参考上轮黄金周期，PCE（个人消费支出指数）会先降后升，黄金价格在2011年9月达到峰值，整体呈现上升趋势。疫情影响可能不局限于短期，疫情后美国经济仍可能继续走弱，这也是特朗普反复要求美联储降息的重要原因。

此外，由于PCE长期低于美联储的2%目标，美联储对通胀率提升的乏力将会影响其货币政策的可信度。最新的FOMC纪要进一步突显美联储对低通胀的不满，拉升通胀势在必行，市场普遍认为降息门槛更低了。往后看，如果PCE和通胀预期回升不及预期，美联储可能会降息；如果PCE和通胀预期回升较快，美联储对高通胀的容忍程度较高，加息可能性非常低。总而言之，美联储的货币政策态度近乎于确定了实际利率只有走低一条道路，对黄金价格构成显著利好。

除了上述提到的因素以外，影响金价的其他不确定性风险并未消散：伊朗问题会否引发中东危机，美国大选期间两党如何对待中国，中美贸易第一阶段实施受疫情影响多大，华为限令怎么办，英国的贸易谈判如何发展等等。2020年开局已经不平静，后面或许会更加“热闹”。

图：4月美联储降息一次概率大幅上升

资料来源：CME、民生证券研究院