1月17日，湖南宇新能源科技股份有限公司（以下简称“宇新股份”或“公司”）首发申请获证监会通过，将于深交所中小板上市。公司首次公开发行的A股不超过 2835万股，占发行后总股本的25.01%。据招股书显示，宇新股份拟募集资金10亿元，其中8.4亿元将支援总投资12.93亿元，年产15万吨顺酐的扩产项目。剩余1.6亿元将用于补充营运资金。
宇新股份成立于2009年，基地位于广东惠州大亚湾石化区，总部位于湖南省长沙市，一直致力于以 LPG为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售，主要产品是以LPG中的碳四（C4）组分为原料生产的异辛烷、MTBE 和 SBAC；同时，宇新股份还利用 LPG 中的碳三（C3） 原料生产销售了少量异丙醇、乙酸甲酯等产品，并对外销售戊烷发泡剂等副产品。
《股市动态分析》记者通过深入研读宇新股份招股书发现，虽然已经过会，但宇新股份依旧存在诸多问题，包括全行业性质的产能过剩问题；募投产能消化问题；毛利率远高于同行业水平问题；固定资产占资产比重高，但折旧费用行业最低等问题。投资者需要特别注意。
行业性产能过剩
2018年数据显示，宇新股份主营产品之一，异辛烷的烷基化装置产能全国已达到 1815 万吨，对应产量962 万吨，开工率仅有约53%。同时，公司主营产品之一的MTBE，全国装置产能为 2123 万吨/年，相较于 2017 年同期增长 3.51%，总产量达 1208.44 万吨，平均开工率为 56.92%。可以看到，宇新股份主营产品的市场存在严重的产能过剩问题。
是什么原因导致行业性产能利用率如此之低呢？宇新股份在招股书中表示，产能利用率过低的原因在于原材料醚后碳四等供应有限导致行业性产能利用率极低。但这一说法与智研咨询和卓创报告等相关产业研究报告“行业性产能过剩困局”的说法并不一致。
此外，从公司公布的MTBE的进出口统计数据看，相关数据量少得可怜，可以判断，行业目前的产出完全能够满足全国需求，所谓“结构性产能过剩”说法似乎有待商榷。反而说明：1、需求量确实并不高（如果是原材料制约产量，应该用进口弥补，但进口数据并不高）；2、行业盲目扩张，进入壁垒不算高且竞争极为激烈。
此外，从国家统计局、wind的数据统计可以看到，异辛烷、MTBE各区域的报价走势基本一致，且报价价差不大，由此可知，宇新股份描述的区域性的产能和消费不匹配带来的“所谓机会”更像个伪命题，跨区域的产品调配并不是大问题。
宇新股份也表示，从统计的产能数据来看，国内异辛烷和MTBE的产能确实过剩严重。但公司也声明，由于实际受原材料、装置运行成本、市场行情等多种因素影响，实际产量远低于装置产能。此外，公司称，理论上讲LPG、异辛烷和MTBE等产品的流通并没有区域限制，但这些产品均属于危险化学品，远距离运输成本较高，对于这种大宗商品来说，运输成本对产品市场竞争力影响非常大，因此除非因区域供需矛盾突出导致价差足够大，否则产品一般不会跨区域远距离流通。
募投产能消化存忧
根据募投项目信息，宇新股份拟总计募资高达10亿元，其中8.4亿元将用于年产15万吨的顺酐项目的建设。从公司的描述上看，该项目可以说是当前产品“废物”利用，节约单位产出成本的完美链条（利用公司生产MTBE和异辛烷过程中大量剩余的正丁烷成分）。
遗憾的是，公司在可行性报告中对顺酐项目的介绍仅仅限于全国产能情况、区域产能分布和下游主要的消费领域。并未对全国产量情况进行说明，笔者在简单查询顺酐的相关产业报告后发现，顺酐与公司主营产品面临同样产能过剩的严峻问题，近年来产能在180万和190万吨之间，但需求却仅有70万吨到80万吨，这一需求量比公司异辛烷和MTBE行业50%多的开工率还要低。
这意味着宇新股份15万吨的顺酐产能一经投产，立即将面临十分严峻的销售困局。且公司15万吨的顺酐产能在全国主要企业中，规模并不算大，开工后的成本优势并不会太大。
不过，宇新股份对上述问题有不同的看法。公司表示，国内现有顺酐装置产能确实较大，但一些装置因工艺较老、生产成本较高、原料成本较高等原因属于停产或半停产状态。而公司顺酐项目建成后，综合竞争力十分突出，将成为行业的优势企业。主要因为公司采用了新技术；同时利用多产品互补生产实现循环经济；最后，珠三角地区对顺酐需求旺盛。
折旧费用过低
截止2019上半年，宇新股份的主要竞争对手包括齐翔腾达、石大胜华和德美化工，上述公司和宇新股份的固定资产占总资产的比重分别为：32.06%、37.13%、19.48%和33.9%。除了德美化工外（德美化工与公司的业务差异较大），宇新股份与其余可比公司的比例接近。
但是，从折旧率上看，公司在可比公司中各项固定资产的年折旧率最低，折旧年限最长。而公司在机器设备和房屋及建筑上的固定资产规模较高。
显然，利用较低的折旧方法，将变相提高各期净利润，采用与行业相比较低的折旧率和较长的折旧年限的似乎有点不妥。不过，宇新股份对此问题的回答略显官方：“公司在符合企业会计准则的基础上，根据各固定资产的性质确定其折旧年限，从上表可以看出，公司各类固定资产的折旧年限总体上与同行企业一致。”（见表一、二、三）
表一、宇新股份折旧方法：
表二、齐翔腾达折旧方法：
表三、石大胜华折旧方法：
数据来源：招股书、公司公告
