江苏中信博新能源科技股份有限公司（以下简称“中信博”）是一家主营光伏跟踪和固定支架系统的制造商和解决方案提供商。2019年6月21日，中信博首次递交招股说明书申请上会，拟公开发行股票不超过33,928,870股，主要用于太阳能光伏支架生产基地建设项目。2020年4月7日，中信博改道科创板谋求上市。6月17日，科创板上市委审议会议同意江苏中信博新能源科技股份有限公司发行上市（首发）。

虽然中信博已成功过会，但《股市动态分析》记者在深入研读招股书后发现，报告期内公司的坏账占比高，存货跌价损失持续增加；此外，资产负债率较高，诉讼或仲裁事项较多，若下游企业出现财务困难的情况，公司的应收账款无法收回，将会严重影响资金周转。

坏账高企

存货跌价损失持续增加

中信博的销售模式为直销，下游客户主要为国内外的电站工程总承包商和电力投资公司，为其提供定制化的产品服务，可自主采购、直接采购或指令总承包商采购。公司将产品交付给客户并经签收后，产品的风险和报酬即转移给客户。公司的产品为非标化产品，需要依据客户的需求及产品参数进行定制化生产，因此公司实行以销定产的生产模式，即根据产品订单情况下达生产任务，实行按单生产，以降低经营风险。

尽管按单生产，中信博的存货跌价损失仍持续增加。2019年存货跌价损失和固定资产减值损失飙升，存货跌价损失增长到1,344.39万元，接近2017年的3倍。2018年存货同比增幅高达137.08%和84.92%，而当年营业收入增幅仅32.19%。存货增幅远高于营业收入增幅，对存货的管理不当导致存货跌价损失的持续增加极有可能会给公司带来较大损失。

据招股书披露，2017-2019年末，应收账款坏账率分别达13.85%、9.18%、10.64%。2017年-2019年，中信博的应收账款余额分别为4.14亿元、9.30亿元、9.10亿元，占当期营业收入的比例分别为26.18%、44.83%、39.87%，应收账款占营收比例接近40%，而2019年坏账准备超过了应收账款的10%，公司的坏账损失占比居高不下。同时也已经出现了账期拉长的情况，2017年一年以上应收账款余额占比为14.13%，到了2019年该项数据已经上升至22.50%，应收账款和存货成为了中信博首要面对的难关。（见表一）

     数据来源：招股说明书

补贴政策变数大

疫情影响海外业务

近年来，国内光伏上网标杆电价不断下调，2019年出台相关政策下调光伏上网电价，光伏产业的盈利空间受到较大政策影响。随着光伏技术日趋成熟和上网电价的降低，部分地区已能实现平价上网，公司也必须下调销售价格，而若想获得更多的利润，只能进行技术革新。中信博的主营业务为光伏支架的研发、设计、生产和销售，主要产品为光伏跟踪支架、固定支架。在生产过程中采购的主要原材料为钢材，2019年外购部件占比42.14%，一旦原材料价格大幅上涨，利润空间将会进一步被压缩。

自2018年出台光伏“5·31新政”后，公司境内市场收入占比逐渐缩减，境外业务增多，已在香港、日本、美国、印度成立了子公司，并在欧洲、中东等地区布局了销售与服务网点，产品累计已销往全球20多个国家和地区，销售网络遍布全球。报告期内的出口销售金额分别为4.27亿元、5.07亿元及9.58亿元，海外销售收入逐年快速增长。2019年外销占主营业务比例大幅提高，从过去的24.49%提高到了42.16%，接近一半的主营业务都在出口外销上。按项目划分，2019年53.01%的项目在境外展开，这也是首次出现境外项目多于境内项目的情况。根据Wood Mackenzie的数据显示，2019年中信博光伏跟踪支架市场份额位列第五，但前五家厂商2019年累计市场份额为68%，中信博在海外市场占有率方面还处于行业末尾。

公司作为光伏产业的龙头企业，大力开展境外项目在意料之中，但受全球经济及政治影响较大，今年由于疫情及国际关系紧张的原因，境外项目实施可能会有很多困难，同时也存在着外汇风险。此外，国家相应的政策扶持以及宏观补贴存在不确定性，若政府相应的补贴政策发生较大不利的变化，将会对公司盈利造成负面影响，国家政策及国际局势的变化对整个行业及公司的影响非常大，系统性风险较高。

诉讼纠纷多

资产负债率超过同行业

与同行业上市公司相比，中信博的资产负债率一直较高。2020年4月7日的申报稿招股书披露的信息显示，2017-2019年，公司合并的资产负债率分别为50.39%，65.05%和62.43%，到了6月7日公布的上会稿中，这一数值分别有所上升，同行业的平均值也有所提高。尽管如此，公司的资产负债率仍超过同行业公司平均值。据招股说明书透露，这是由于公司的融资模式单一，应付账款及应付票据余额大幅增加，资产大幅增长所致。高资产负债率加上较多的坏账，一旦下游需求及款项支付出现问题，将对公司经营造成冲击。（见表二）

     数据来源：招股说明书

中信博的下游客户多为光伏电站，有长期的稳定合作关系，然而目前面临的买卖合同纠纷案件30多起，已背书或已贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据金额为240,770,721.32元。公司作为原告，尚未了结的单笔标的金额超过100万元的诉讼和仲裁共发生4起，其中有2起案件金额超过了1000万元。尽管公司下游市场大，需求增速快，但下游企业多出现了财务困难问题，公司的应收账款无法收回，且催账困难，这将严重影响公司经营业绩的兑现。

面对以上的种种问题，中信博该如何面对？尽管已成功过会，但潜在的经营风险仍无法消失，如何应对财务风险、下游风险和系统性风险是公司长期面临的问题和挑战。