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健帆生物:业绩虽好但估值极高
发布时间:2020-07-24 17:51:170  

健帆生物(300529)主营业务为血液灌流相关产品及设备的研发、生产和销售,具体包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品,应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等领域的治疗。

2018年以来,健帆生物成为了A股的明星股之一,股价芝麻开花节节高,从最低点到最高点涨幅超过3倍,伴随股价大涨,减持纷涌而至。另一方面,公司业绩增速却跟不上股价上涨的速度,估值已高,而公司能否延续高增长也存在较大的不确定性,如果高增长不再,高估值也就没有了基础。

 

减持不断

根据2020年6月24日健帆生物发布的减持股份预披露公告,高管唐先敏、张广海、张明渊、方丽华、李峰、李得志因个人资金需求,拟于2020年7月17日至2021年1月16日期间,减持不超过877.40万股公司股份,减持数量上限占公司总股本比例不超过1.11%。

有意思的是,健帆生物7月15日还创下了历史新高79.83元的股价,7月16日在大盘惨烈下跌之时,其股价还一度翻红。刚创下历史新高减持窗口就到来,高管们不要太开心。更重要的是,明明减持预告已经发布多时,股价却依然“勇闯新高”,难道散户们觉得自己比高管们更了解公司?

记者不敢轻易下结论,但是或许散户看到此前大股东减持也不能阻止股价继续上涨,就忽视了此次减持的存在。

查阅资料发现,2019年以来,健帆生物控股股东已经两次公告减持。

第一次发生于2019年3月22日,其控股股东董凡公告计划减持不超过公司总股本0.70%的股份。截至2019年7月25日,董凡最终减持约290万股,占公司总股本的0.6925%,累计套现1.76亿元。

到了2019年11月,健帆生物公告称,董凡拟再次减持不超过1675万股,占公司总股本的比例不超过4%。因公司于2020年5月20日实施了2019年年度权益分派,以每10股转增9股,因此预披露中拟减持数量相应地调整为合计不超过3185.50万股,占本公司总股本比例额度不变,仍为不超过公司总股本的4%。6月5日,健帆生物公告:“董凡在2020年6月2日至2020年6月4日期间减持股份累计达到1%。”公告还披露,截至6月4日,董凡以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份占公司总股本比例累计为3.26%,其减持计划实施完毕。

有意思的是,健帆生物一边被董监高及大股东减持,一边却发行可转债扩产,如果债转股扩大股本,他们的权益比例还将降低。2020年5月12日盘后,健帆生物公告将公开发行可转债,预计发行总额不超过10亿元,存续期6年,募集资金将用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目以及学术推广及营销升级项目。作为一家自诩为高科技的生物医药企业,此次募资唯独不投入到研发中。

 

估值极高

一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品是健帆生物的主要收入来源,这些产品应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等领域的治疗。根据健帆生物2019年年报披露,一次性使用血液灌流器产品贡献营业收入12.98亿元,占公司主营业务收入的比例为90.82%,构成最主要的收入来源。而且产品毛利率多年维持在80%以上,2019年健帆生物产品综合毛利率为86.21%,净利率为39.72%,每一元收入中就产生将近4毛钱的净利润。

根据公司2019年年度报告,血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元。从市场规模角度,以2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.50万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。

2017年以来的业绩看,健帆生物也是一路“飞奔”,期间每年的归母净利润增速均在40%以上。2020年一季度,健帆生物实现营业收入3.79亿元、归母净利润1.84亿元,同比分别增长28.36%和42.32%。而公司2020年中报预告显示,预计上半年实现归母净利润3.97-4.59亿元,同比增长30%-50%,继续保持高增长。

跟随业绩大涨的是股价,2018年上涨33.14%,2019年上涨77.39%,2020年(截止7月16日收盘)上涨98.21%,按7月15日的最高点79.83元算则超过1倍。可以说健帆生物的股价是越涨越快,都远远快于业绩增速了,这使得它的估值也是一步一个台阶地上升,目前已经来到了近年来的上限区域。(见图)

 

高增长有压力

虽然血液透析市场规模庞大,但具体到健帆生物的血液灌流市场可小得多。根据光大证券测算,2019年全国血液灌流器的市场规模不到20亿元,而健帆生物的市场占有率超过80%。由此看来,健帆生物未来若想继续保持高速增长,要么提高产品渗透率、使用频率,要么在拓展新治疗领域方面作出更大的努力。

肝病是健帆生物一个重点布局的领域,2019年其主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入为7328.21万元,同比增长63.65%。但是,健帆生物在2020年4月20日公告的一份投资者关系活动记录表中表示:“目前肝科领域行业内无任何RCT(随机对照试验)研究支撑,公司计划未来开展相关的临床试验研究。”这表明公司在这方面的研究还较薄弱,技术储备显然还不足以立即大规模产生效益。

此外,健帆生物的研发投入排名也相对靠后。数据显示,公司2019年研发投入金额为6815.16万元,占同期营业收入的比例为4.78%,在同属于Wind医疗保健设备分类且数据完整的另外23家同行企业中,健帆生物的研发支出占比排在第18名,研发支出绝对额排在第14名。

健帆生物三四年来业绩很优异,但也曾在2016年出现增速放缓,当年营收、归母净利润增速分别只有6.83%和0.84%。其中,营收占比93.85%的一次性使用血液灌流器营收增速仅为5.44%。对于这一情况,公司给出的解释是“受宏观经济环境整体影响,产品销售增速放缓。”就在这一年,健帆生物在创业板成功上市。

记者不否认健帆生物这些年来的成就,但如果站在二级市场投资者的角度看,当前极高的估值和业绩增速并不匹配,而且未来要维持目前的高增速或者获得更高的增速显然困难重重。这里提醒投资者,董监高和大股东都频频出手减持了,做决策前请三思。

 

图:健帆生物估值走势

 

数据来源:东方财富Choice

 

 

 

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