稳健医疗用品股份有限公司（以下简称“稳健医疗”）是一家以“棉”为核心、通过“winner 稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的企业。2020年6月23日，稳健医疗首次递交招股说明书申请上会，拟公开发行股票不超过6000万股，用于高端敷料生产线建设、营销网络建设等项目。

目前，稳健医疗已临近上会，但《股市动态分析》记者在深入研读招股书后发现，公司报告期内营业收入增幅远超净利润、在营利双增同时缴税额反而减少，由此可能存在延迟确认收入的行为；此外，公司口罩产品被多次检测出质量不合格，疫情期间还涉嫌哄抬口罩价格；最后，其直营门店业务也出现了增长缓慢的问题。

财务数据难勾稽 收入确认存嫌疑

经过对稳健医疗2016-2019年部分业绩指标进行分析，发现其可能存在操纵财务数据，延迟确认收入，以达到粉饰业绩的行为。

从表一可以看到，首先自2017年起，稳健医疗营业收入较前期的增幅就一直明显高于净利润。2017年，公司营收较2016年增长36.64%，而净利润仅增长4.39%；2018年，公司营收较2016年增长49.96%，但净利润仅增长3.66%，相比2017年还有所下滑。

其次从税费层面来看，公司2016-2018享受的所得税优惠政策基本相同，但2017年在营利双增的情况下，缴税额反而不及2016年；同理，2018年公司缴税额更是比2016年减少了18.48%。

表一：公司2016年以来主要财务数据及税费情况（单位：亿元）

来源：东方财富Choice

营收与净利润增速不匹配，且在税收力度一致下“赚”的越多缴税却越少，上述指标变动互不吻合让笔者产生疑问：公司是否从2017年起就存在延迟确认收入的行为，以此延缓业绩释放，营造持续高增长的假象，为成功上市和更高的IPO估值铺路？

产品质量不过关 坐地起价惹众议

过去几年，稳健医疗的口罩产品曾多次因质量问题而遭到相关部门处罚：2014年，公司销售的挂耳医用防护口罩未执行国家最新标准，武汉市食药监局决定没收其违法所得0.18万元并罚款1万元；2016年11月，因公司生产、经营的医用外科口罩被河北食药监局抽检不合格，稳健医疗遭深圳市市场稽查局罚款2万元的处分；2020年5月26日，陕西省药监局网站发布《陕西省医疗器械质量公告》，公布了3个批次不符合标准规定产品，稳健医疗子公司稳健医疗（黄冈）有限公司生产的医用护理口罩赫然在列。（见图一）

图一：陕西省医疗器械监督抽检不符合标准规定产品名单

来源：陕西省药监局网

此外，公司旗下品牌“全棉时代”还存在哄抬口罩价格甚至欺骗消费者的行为。今年疫情期间，全棉时代紧跟市场需求推出口罩产品，其中包含两种售卖方式：一是将口罩放进套餐，与消毒水等产品形成价值100元至500元不等的“战疫防护组合”、“全棉安心防护包”；二是将口罩单独售卖，但是限时、限量供应。　

然而，由于防护包里的口罩并未达到医用标准却价格昂贵，很快就被多人怒批“坐地起价”，且不少消费者迟迟等不到发货。还有消费者称，收到组合包后才发现根本没有口罩；在单独售卖渠道中，也出现了“根本无法抢到”、“到了抢购时间点网页却进不去”等现象，由此引发众多消费者“公司根本无货，只是为了引流”的质疑。

门店业绩增速慢 房产权属存风险

招股书显示，稳健医疗此次将用募集资金中约7.05亿元人民币，投入到“营销网络建设项目”，计划在三年内于全国45个重点城市新增96家直营门店，合计新增营业面积59995平方米，分布于一线、二线省会城市与部分沿海三线城市。

然而，观察稳健医疗报告期内直营门店的经营情况，却出现了减缓甚至萎缩的现象。首先，公司门店销售收入增速愈发缓慢：2018年营收较2017年增加37.20%，2019营收较2018年增加30.85%；其次，公司上期新增门店在下一期收入的增长幅度明显下滑：2018较2017上升78.93%，2019较2018年却仅上升9.31%，占当期门店总收入比重也是颇为反复。此外，公司每一年关店数目在持续增加，相应收入占比有所上升。（见表二）

表二：公司报告期直营门店经营情况

来源：招股书

       同时令人注意的是，稳健医疗部分直营门店用的租赁房产存在权属风险。截至2019年末公司共使用253处租赁房产，其中188处租赁物业未办理房屋租赁备案手续。尽管公司控股股东、实控人承诺，若上述房产无法取得权属证书给公司造成任何损失，将会进行及时、无条件的全额补偿。但是，这种“治标不治本”的兜底，终究难掩公司管理层面上的漏洞。来源：招股书

此外公司提到，未来随着直营门店经营面积扩大，库存商品余额或将进一步增加。若市场需求不及预期，存货将占用公司运营资金且面临跌价风险，影响利润水平。数据显示，报告期公司存货账面价值增速逐年增加，且周转率由2017年的2.93降到了2019年的2.32。存货跌价准备计提数额占存货账面余额比例不断增长，分别为1.99%、2.07%和2.34%。