2019年5月,广东金源照明科技股份有限公司(以下简称“金源照明”)首次申请创业板上市,在创业板注册制实施后,公司于今年6月再次递交招股说明书,拟公开发行不超过3334万人民币普通股(A股),募资43845万元,用于“绿色照明产业基地等项目”的建设。
目前,金源照明已临近上会,而《股市动态分析》记者在查阅招股书及其他资料发现,金源照明仍存在诸多问题:首先,现金质量持续下降、应付账款增速较快,或有经营情况恶化的可能;其次,货币资金充足却频繁对外借款,可能存在资金受限的情况;最后,公司前两大股东李氏兄弟间接持有64.35%的股份,已构成家族绝对控股,未来或潜藏大股东套现、“一言堂”等风险。
现金质量下降 经营情况或恶化
2017-2019年,金源照明营业收入分别为4.48亿元、4.56亿元、5.79亿元,涨势良好,尤其2019年较上年营收增额更是超1亿,增幅达26.75%。其中,应收账款贡献了约16.57%的涨幅。
按照常理,现金部分2019年较2018年上升幅度应更大,但招股书显示,金源照明销售商品、提供劳务收到的现金仅增长12.88%,经营活动产生的现金流净额仅增长12.52%,明显跑输营收增速。
事实上,2016-2019年,金源照明营收中的现金比重就在不断走低,从100.04%下降至86.89%,降幅达13.53%;此外经营性现金流在净利润中的占比也波动下滑,整体下降60.57个百分点,可见公司现金质量近年来愈发不佳。(见表一)
表一:金源照明现金占比情况
|
2019 |
2018 |
2017 |
2016 |
销售商品提供劳务收到得现金/营业收入(%) |
86.89 |
97.62 |
92.26 |
100.04 |
经营活动产生的现金流量净额/营业收入 |
8.20 |
10.57 |
7.23 |
15.08 |
经营活动产生的现金流量净额/净利润 |
65.97 |
79.83 |
63.33 |
127.58 |
数据来源:东方财富Choice数据
对此,有分析人士认为金源照明可能存在故意放松赊销信用条件等行为,来刺激自身业务扩展,从而促使整体业绩上升,但也削薄了现金流。
值得关注的是,金源照明报告期内的应付账款也在持续增加。2018较2017年上涨14.01%;2019较2018年上涨44.24%;应付账款周转率则从2017年的10.74下降到2019年的8.59,可见金源照明正在持续拉长对上游供应商资金的占用周期。结合公司现金质量走低的情况可推测,其应收款项的质量也可能在下降,因此才需要留住已有资金来维持日常经营。
延迟上游供应商资金缴付、同时下游应收款质量也持续不佳,金源照明的经营状况是否发生了实质性恶化?若营收中现金含量萎缩不是应收款质量下降导致,又会是出于哪种原因?截至本刊成文,金源照明未对该问题做出回复。
资金充足却频繁对外借款
报告期内,金源照明频繁向银行等外部机构借取了多笔短期款项。2017-2019年,公司短期借款本金余额分别为8640万元、8540万元、6400万元,占同期流动负债的62.88%、54.56%、44.65%,比重不轻。公司取得借款收到的现金共计0.86亿元、0.85亿元、0.82亿元。金源照明称,短期借款主要用于支付供应商货款及补充生产经营所需的流动资金。
不过,从货币资金等指标来看,金源照明似乎并不需要这样大的融资力度。2017-2019年,金源照明货币资金余额分别为13030.43万元、13497.96万元、10023.53万元,较为充裕。期间公司并未对外进行超额投资,其投资活动现金流出额分别为0.27亿元、0.38亿元、0.83亿元,完全能够被公司自身储备资金所覆盖。经计算,金源照明在报告期内对外融入的资金平均为日常所需资金的三倍。(见表二)
表二、金源照明外部融资情况(单位:亿元)
|
2017年 |
2018年 |
2019年 |
①经营活动产生的现金流净额 |
0.32 |
0.48 |
0.47 |
②构建固定、无形资产等支付的现金 |
0.27 |
0.38 |
0.55 |
③分配股利等支付的现金 |
0.05 |
0.04 |
0.03 |
④筹资活动现金流入小计 |
1.90 |
1.03 |
1.04 |
⑤合计现金流入(①-②-③+④) |
1.90 |
1.09 |
0.93 |
⑤/① |
593.75% |
227.08% |
197.87% |
⑤/①平均 |
339.57% |
来源:东方财富Choice数据
值得注意的是,金源照明在报告期内持续分红,尽管数额不大,但结合资金并不匮乏还要频繁对外融资的行为,公司有可能想通过外部输血的方式,以保证在连续分红下依然能够维稳自身资金储备量。若非如此,公司内部资金或恐面临被占用或受限的情况。
家族绝对控股
招股书显示,金源照明大股东为潮州市世纪金源投资有限公司(以下简称“金源投资”),实控人李立勉为二股东(见表三)。企查查显示,金源投资由李立群及李立勉全权控股,且两人为兄弟关系。若李立勉与李立群亲属关系属实,则两人直接、间接持有金源照明64.35%的股份,超过50%,已构成家族绝对控股。
表三、金源照明股权分配情况
序号 |
股东名称 |
持股数量(万股) |
持股比例 |
1 |
金源投资 |
5333.30 |
53.33% |
2 |
李立勉 |
1101.56 |
11.02% |
3 |
凯银投资 |
500.00 |
5.00% |
4 |
鼎华投资 |
455.56 |
4.56% |
5 |
金家风科技 |
363.49 |
3.63% |
6 |
恒泰基投资 |
300.00 |
3.00% |
7 |
林秋兰 |
300.00 |
3.00% |
8 |
凤凰投资 |
300.00 |
3.00% |
9 |
山源投资 |
251.65 |
2.52% |
10 |
詹奕浩 |
200.00 |
2.00% |
11 |
福鹏投资 |
200.00 |
2.00% |
12 |
王文杰 |
150.00 |
1.50% |
13 |
汤龙发 |
100.00 |
1.00% |
14 |
余恋阳 |
100.00 |
1.00% |
15 |
张楚慧 |
100.00 |
1.00% |
来源:招股书
有分析人士曾指出,家族企业特征过于明显,对于公司未来发展会有特殊影响,包括日常经营决策的方式是否科学,以及股份大量减持对二级市场的压力等等。如此看来,金源照明后期可能存在“一言堂”风险,对公司后续决策带来负面影响。此外若成功上市,一旦大股东发生减持,对其余中小股东及投资者或将带来较大冲击。