广东顺控发展股份有限公司（以下简称“顺控发展”）是广东省佛山市顺德区属国有全资企业,业务涵盖自来水供应、环投热电、环境检测、市政管网等多个领域。2019年10月11日与2020年5月11日，公司两次递交了首次公开发行股票招股说明书，拟募资5.04亿元用于“顺德右滩水厂二期扩建工程”等七个项目的建设。

《股市动态分析》记者通过仔细研读顺控发展招股书发现，其存在部分问题需要警惕：公司在营收持续增长、资金储备充裕且现金质量不低的情况下，依然对外进行高额借债与融资，这些资金已明显超出企业自身的经营需求；此外，公司存在未签订最终协议下提前将收购资产评估入账的行为；同时，公司业务受地域限制明显，或对后期成长造成阻碍。另外在本次募投的七个项目中，有五个收益率不及报告期净资产收益率。

借债分红，融资力度远超同行

报告期内，顺控发展资金储备较为宽裕，现金质量良好，营收也较为稳健。数据显示，公司2017-2019年货币资金为5.48亿元、11.23亿元、10.51亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.93亿元、3.07亿元、5.66亿元，且近十余年来，公司销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重基本在100%以上。此外，公司报告期营业收入分别较上一年增长9.48%、20.63%、40.11%。

然而在这期间，顺控发展仍持续对外借债或融资，且数额不低。数据显示，公司2017-2019年取得借款收到的现金分别为4.49亿元、12.51亿元、9.74亿元；2017与2018年其吸收投资收到的现金为3.02亿元、2.10亿元。

顺控发展称，大规模融资是用来补充流动资金以及进行项目建设。矛盾的是，按照这种说法，既然主业都要靠高额融资发展，公司却有余力持续分红。2017-2019年分配股利为3168万元、8414.91万元、6388.47万元。

经对比，顺控发展的募资力度明显超过同行。由表一知，业务接近的可比公司兴蓉环境合计现金流入/经营活动产生的现金流净额平均值为97.91%，顺控发展这一指标却高达238.75%。

表一、两家公司现金流入情况

数据来源：招股书

未签订收购协议便将资产提前入账

招股书透露，2018年9月，顺控发展与广东家信水务集团有限公司（以下简称“家信水厂”）、佛山市顺德区容桂街道办事处签订《关于家信水厂关停整合补偿方案的框架协议》，同年11又签订了补充协议，约定顺控发展收购家信水厂供水管网、供水设备及客户资源。顺控发展已于2018年10月接驳家信水厂供水管网，向其原用户供水，家信水厂相应停产。但截至该招股说明书签署日，双方尚未签订正式的收购协议。顺控发展还表示，不排除本次收购存在失败风险。

然而，公司在2018年10 月30日就开始向家信水厂原供水区域供水，并参考第三方评估机构对上述资产的评估价值进行初始入账。

据会计专业人士观点，一家企业若要将其收购资产提前入账，需要取得政府批文，并且满足其高管对被收购人已具有实质控制权等多项条件。但对于这些要求，公司并未披露相关材料。此外，招股书与天眼查等信息平台显示，公司与家信水厂的重要股东结构并无穿插。显然，公司此次入账的合规性待考。

募投项目收益较低，主业受到地域限制

招股书显示，本次公司拟募集资金50363.83万元，投入到七个项目的建设中（表一）。其中，有五个项目的内部收益率都不及公司往年收益水平。

报告期内，顺控发展主营业务综合毛利率分别为37.65%、45.19%、45.62%，呈增长态势，此外加权平均后的净资产收益率分别为11.58%、17.90%、16.76%，持续走高。在现有盈利能力下，公司为何还要大笔投入收益更低的项目不得而知。

表一、公司募投项目内部收益率

数据来源：招股书

       除此之外，公司主营业务全部来自于佛山市顺德区，且属于政府特许经营，地域限制较为明显，同时，顺控发展的客户集中度也越来越高。2017年-2019年，公司对前五大客户的销售收入分别占总收入的7.3%、14.28%、30.65%。