安徽华骐环保科技股份有限公司（以下简称“华骐环保）主营水环境治理，是国内生物滤池(BAF)工艺技术及应用、智能污水处理装备制造、村镇污水及黑臭水体治理、医疗废水及伴生废气处理系统解决方案的企业。公司业务包括水环境工程设计、工程总包、PPP投资及运营服务、智能环保装备、核心材料、核心部件的研发制造。

2019年12月与2020年9月，华骐环保两次递交了创业板首次公开发行股票的招股书，拟发行不超过2065万股股票，募资3.50亿元，用于马鞍山城镇南部污水处理厂扩建工程、智能化污水处理设备产业化、补充水环境治理工程业务营运资金三个项目。

目前，华骐环保即将上会。不过《股市动态分析》记者通过仔细翻阅公司招股书发现，其存在以下问题：首先，公司报告期高额举债，甚至在2017年还存在违规转贷以活络资金的行为，与此同时公司偿债能力又不足；此外公司应收账款增长迅速，甚至一度超过营收，但回款效率却无法及时跟上；或由上述因素影响，公司整体现金流状况堪忧，为后期资金运作埋下隐患。

负债高企难偿还

招股书透露，华骐环保目前处于业务扩张期，主要通过债务融资来满足发展需要，甚至在2017年为周转资金进行了违规转贷。2017年1至5月，华骐环保及其子公司通过供应商取得马鞍山农商行、徽商银行等贷款，转贷金额共计3870万元。至于这家供应商，华骐环保在其最新版招股书中并未透露。

一位投行人士表示，若贷款无真实交易背景，将会为企业IPO审核带来莫大阻力，这里面可能会形成对企业该行为存在利益输送、违法违规、影响销售真实性、收入确认的准确性及内控制度不健全或内控有效执行呈缺失状态的追问，过往因为该问题被否的企业不少。

数据显示，公司2017-2019年短期借款分别为0.67亿元，0.70亿元、0.72亿元；长期借款为0.93亿元、1.37亿元、1.83亿元，均持续上涨。高负债下，公司资产负债率分别达到57.25%、60.14%和62.65%，持续上升，高出行业平均水平超10个百分点左右。

而与此同时，华骐环保偿债能力又较差。其速动比率分别为0.79、0.97、1.02,均低于行业水平；流动比率分别为1.37、1.31、1.26，持续下滑。（表一）

表一、资产负债率、流动比率、速动比率对比

数据来源：招股书

华骐环保坦言，自身已存在负债和资金管理不当导致的流动性及偿债风险。那么对此公司有何应对之策？截至笔者成文，华骐环保都未对上述问题进行回复。

应收款回款效率低

数据显示，华骐环保应收款长期保持高位运转，且增长迅速。2017-2019年，其应收票据及应收账款合计达0.88亿元、3.06亿元、3.65亿元，增速分别为246.87%和19.42%，均远超同期营收增长速度。占流动资产的比例分别为21.30%、52.78%和50.03%，占总资产比例为11.86%、32.18%、30.26%，在所有资产中位列第一。

同时，华骐环保应收账款周转率分别为3.19、2.67、1.65，持续下滑。在2018与2019年，已不及行业平均数2.73与2.56；逾期应收账款金额分别为2979.80万元、6236.59万元、1.26亿元，占比达30.55%、20.27%、34.13%，均高于同期净利润。可见公司的回款效率愈发低迷。

华骐环保解释到，应收款高企主要由于行业特性所致，客户普遍回款周期较长。但重要的是，公司前五大客户占总体销售比例较大，分别达到79.58%、58.81%、53.78%，可见公司对大客户依赖程度较强，在此之下，其大客户又变动频繁，每一期较上期都会有2-4个客户更换。（表二）

显然，较为集中但又不大稳定的客户格局，会对华骐环保应收账款稳定性造成较大冲击，波动之下很可能阻碍公司经营资金的流动周转。另外值得注意的是，华骐环保应收款增长速度屡超同期营收，其是否存在故意放宽赊销信用来刺激营收的行为不得而知。

表二、公司报告期前五大客户情况

数据来源：招股书

资金流动埋隐患

　   除了应收账款，华骐环保存货流动情况也不乐观。2017年至2019年，其存货周转率分别为2.21次、2.49次、2.90次，而行业均值分别为4.06次、3.54次、3.54次。

或是由于高负债、低回款、存货周转不力等因素影响，数据显示，华骐环保报告期内资金流动性相关指标整体表现不佳且波动大：2017-2019年，公司经营性现金流分别为-0.88亿元、-0.85亿元、0.99亿元；占营业收入的比例为-26.18%、-16.14%、17.84%；占净利润的比重为-328.84%、-108.40%、125.48%。（表三）

表三、华骐环保现金流情况

数据来源：东方财富Choice数据