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华兰生物被低估了吗?
发布时间:2020-10-16 18:50:560  

生物制药公司或者血制品公司的估值,并不完全是依赖于利润,更多的依靠营收增长来衡量,特别是处于成长期的中国本土血制品公司或者生物制药公司,成长空间才是第一位的。横向对比,澳大利亚上市公司中最大市值之一的CSL就是一家血制品+疫苗+生物药研发公司,这种综合性生物制药公司,估值远远高于其他单纯的血制品公司。华兰生物(002007)也是一家血制品+疫苗+生物药研发公司。

 

再仔细分析CSL这家公司的业务,会发现与华兰生物很像。CSL通过两个业务部门运作:CSL Behring和Seqirus。

1)CSL Behring在血浆制品和生物医疗行业运作,旗下部门CSL Plasma是一个血浆制品公司。该公司在美国和欧洲运营着血浆收集网络,拥有140多个血浆采集中心。2019财年,CSL Behring部门报告的收入为71.87亿美元,占公司收入的87.60%。

2)Seqirus是全球第二大的流感疫苗公司,它是澳大利亚ZF的供应商,包括抗蛇毒血清。2019财年,Seqirus的营收为1.02亿美元,占公司营收的12.40%。Seqirus在澳大利亚墨尔本帕克维尔经营着世界上最大的流感疫苗生产设施之一。其在美国和英国也设有工厂。

单纯的海外血制品公司,例如百特和基立福,即使是营收个位数增长,其估值也并不低。华兰生物是唯一营收和利润能够做到持续快速增长的综合性生物制药(血制品)公司,并且近三年营收复合增长率>20%,CSL的三年复合增长率是8%,显然华兰生物估值>CSL是合理的。

更重要的是,由于新冠疫情全球第二波爆发这个特殊时代背景,必然导致进口白蛋白断崖式下跌。中国内地对于进口白蛋白的需求却有增无减。在海外疫情尚未得到全面控制下,全球血浆供应预计将继续维持紧张状态。

相关数据显示,2020年上半年国内血浆采集量较去年同期下降22%,同比减少近1000吨。海外供浆同样受到影响,美国血浆采集中心的跟踪报告显示,2020年4-6月献浆人数与去年同期相比下降49%。

对于中国内地,今年年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,因为下半年终端需求基本恢复。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降且2020年国内采浆量减少,2021年血制品总供给减少,同时需求保持稳定增长,将出现明显供给缺口。笔者预测,中国内地血制品涨价现象,最早将于今年11月,最晚2021年1月出现。

回顾历史,血制品上市公司股价2015年-2016年持续上涨,主要原因就是白蛋白和其他血制品涨价。对于持续稳定成长的生物制药公司华兰生物,市场会更偏爱确定性和成长性,华兰生物估值高高在上,是难以避免的。(作者:十九哥)

 

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